【长江宏观于博团队】距离达产还有多远？——实体经济洞察2022年第18期

“稳住经济大盘会议”提出“达产”要求。5月25日，李克强总理在全国稳住经济大盘电视电话会议提出“复工达产”要求。

达产是复工的进阶目标，当前不同行业的“达产缺口”存在差异。根据工信部数据，截至5月25日，部级白名单企业复工率已达到92%，上海白名单企业整体复工率75.4%。但从2020年疫后复苏经验来看，复工仅是开始，达产才是经济恢复增长的前提条件。从高频数据来看，相以去年同期为基准，仅有汽车、钢铁产业基本实现达产，而火电发电量，以及纺服链、水泥、沥青等行业距离达产均有显著差距。行业间“达产缺口”显著不同。

“达产缺口”的差异缘于政策对有限资源的分配。4月下旬以来，运力资源普遍紧张、复工需要政策协调。政策持续聚焦“保重点产业链供应链”，汽车、医药、装备制造等重点行业或在企业复工、物料运输等方面享受更多便利，“达产缺口”也就更小。

疫情进入扫尾阶段，保证无差别的产销畅通是全面达产的必要条件。截至5月30日，全国当日通报阳性病例的地级市GDP占比已回落至5%以下，疫情防控进入扫尾阶段。可以看到，全国各城市市内交通强度同比也已经基本恢复，但跨地区运输的产能仍存在21.7%的缺口。运力供给持续存在短缺，或放大重点行业在运力配给上的优势，使得非重点行业产销效率相对偏低。因而，保证无差别的产销畅通或是全面达产的必要条件。

全景：库存去化之路依然漫漫

总结与展望：5月以来，终端需求初现改善迹象，但生产依然冷热不均，虽然以原油为代表的海外大宗价格依然坚挺，但国内生资价格以跌为主。整体而言，国内实体经济依然偏弱。聚焦5月第4周，政策积极释放利好，但产销依然偏弱，库存去化之路依然漫漫。具体来看：1）终端需求弱势反弹，房地产、乘用车销量同比降幅均收窄。2）生产修复偏慢，汽车生产持续恢复，发电耗煤降幅收窄，但钢材产量降幅扩大，建材、化纤开工也普遍走低。3）内外价格走势分化，油、铜价格续升，铝价回落，国内生资价格以跌为主。4）库存仍旧高位积压，水泥、玻璃库存持续走高，钢材库存去化放缓。向前看，全国稳住经济大盘电视电话会议积极释放政策利好，上海6月1日推动全面复工复产，或将助力实体经济景气加速回升。

需求：降幅收窄。【地产】5月前30天，30城地产销量同比降幅收窄，一线、二线销量降幅有所收窄。【乘用车】5月前22天，乘用车批发零售降幅双双收窄。

生产：涨跌互现。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率续升。【中游】 上周发电耗煤同比降幅缩窄，水电持续出力。钢铁高炉开工率续升，但钢材总产量、螺纹钢产量降幅双双扩大。水泥粉磨开工率续降。玻璃日熔量环比持平。PTA链负荷率大多回落。

价格：跌多涨少。【海外大宗】美元指数续降，大宗指数走势分化，油价、铜价上涨，铝价回落。【国内生资】 上周动力煤、焦煤价格均持平。钢价回落。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格被动上涨。锂电材料价格反弹，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比快速回落。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比续升，玻璃持续累库。【上游】动力煤港口库存反弹，炼焦煤港口库存续降。LME铜库存、LME铝库存双双回落。全美原油库存续降。

地产：5月各口径销量降幅均收窄，库销比回落仍偏高。5月各口径下地产销量同比降幅均收窄，克而瑞百家房企销售面积同比降幅缩窄至55.6%，中指百家房企销售面积同比降幅缩窄至53.3%。这反映了，在地产调控放松持续加码、房贷利率加速下行带动下，购房需求逐步释放。而销售转好也带动库存去化，上周十大城市库销比显著回落至71.9周，向历年同期平均水平收敛。但当前土地市场依旧冷清，百城宅地成交量缩价降，反映房企拿地意愿仍低。

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乘用车：5月前22天批零降幅收窄，开工高于疫后同期。伴随全国疫情持续收敛，车市景气度低位回升，5月前22天，乘联会乘用车批零同比降幅分别收窄至16%、23%。5月以来，半钢胎开工率逐周回升至64.2%，已高于疫情后同期水平，反映汽车产业链复工复产节奏加快。向前看，伴随阶段性减征乘用车购置税政策落地，叠加各地促进新能源车补贴政策开始实施，汽车产销有望持续回暖。

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电力：5月发电耗煤同比降幅扩大，水电出库同比续升。上周三峡水库继续腾库，降低前期偏高的水位，带动水电持续发力，出库量同比增速续升。但由于本周华南地区将有强降雨天气，为防洪涝，水库或承担更多蓄洪功能，水电出力同比增速或将有所放缓。火电方面，上周沿海八省电厂发电耗煤同比降幅收窄至18.5%，主要缘于企业复工复产带动用电需求回升。随着全国复工复产和夏季高温来袭，发电耗煤量环比或快速回升。

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钢铁：上周钢价回落，产量降幅扩大，社库去化仍慢。上周钢价小幅回落，主要缘于需求依然偏弱。上周钢材社会库存依然高于历年同期平均水平，但去化再度放缓，印证需求仍偏弱。受盈利能力持续转弱影响，钢企生产积极性偏弱，上周Mysteel样本钢材总产量（MA4）及螺纹产量（MA4）同比降幅分别扩大至9.8%、19%。向前看，伴随“全国稳住经济大盘电视电话会议”强调尽快推动复工复产、稳产达产，钢材需求或将边际转好，但趋势有待观察。

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水泥：企业面临去库压力，雨水天气制约产销回暖。上周雨水天气再度来袭，华南及东北大部分地区降雨较往年平均水平偏多，使得这些地区水泥产销遇阻，带动全国水泥出货率及粉磨开工率分别回落至63.6%、51.3%。由于库存持续积压，企业面临较大去库压力，开始出现降价销售的情况，带动上周水泥均价续降。向前看，伴随梅雨季节到来，建筑施工强度恢复或偏慢，企业去库压力或将延续。

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玻璃：库存续升反映需求仍偏弱，上周玻璃价格续降。近期，浮法玻璃总库存持续高位续升，环比增速反弹至4.1%，且绝对水平显著高于历年同期平均水平。在供给环比变化不大的情况下，库存持续积累主要缘于需求转弱，指向地产竣工缓解复工速率偏慢。去库压力增大使得部分厂商选择降价出货，带动上周浮法玻璃价格续降至100.9元/重箱。

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化工：成本倒逼产品价格上涨，但需求偏弱制约生产。近期原油价格再度走强，带动化工纺服链价格全线被动上涨，但上游价格上涨幅度大于下游，或使得产业链亏损状况恶化。从需求来看，产业链各环节前期库存的去化速度仍慢，下游涤纶POY库存天数高位续升至34.5天，持续高于近9年同期水平。需求不振进一步反馈到生产上，PTA工厂、江浙织机负荷率环比走弱。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格双双上涨。光伏方面，由于上游供给持续偏紧、下游光伏大基地项目加速开工，产业链开启新一轮涨价，上周硅料价格再度上涨，硅片、电池片、组件环节价格环比暂时持平。锂电材料方面，伴随乘用车购置税减免和各地出台新能源车购车补贴政策，锂电材料需求预期走强，带动碳酸锂、氢氧化锂价格双双反弹。

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煤炭：煤炭价格有涨有平，复工复产或带动需求回升。动力煤方面，上周发电耗煤虽然环比回升，但同比降幅仍大，因而动力煤价格保持平稳。大秦线完成检修后，煤炭拉运积极带动库存回补，秦皇岛煤库存略有回升。但由于前期煤炭拉运偏弱，秦皇岛港库存偏低，复工复产加速或带动动力煤需求快速回升，供给或有偏紧可能。焦煤方面，钢厂盈利水平较差，且焦煤库存环比走高，使得对焦煤采购需求有所放缓，由于焦煤供给同样偏紧，上周焦煤价格环比走平。

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大宗：联储纪要符合预期，带动上周美元指数续降。上周美联储公布前月FOMC会议纪要，美联储官员大多支持后两次会议加息50bp，基本符合市场预期。联储纪要未见进一步鹰派特征，且美国经济产生衰退隐忧，带动上周美元指数均值续降至101.9。大宗方面，美欧经济走弱隐忧带动CRB现货指数回落，而对俄制裁进度加快助推RJ/CRB指数续升。

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有色：国内复苏与海外衰退左右互博，铜铝价格分化。伴随国内政策在稳经济增长的问题上持续积极表态，国内经济复苏预期走强；但同时，美欧因高通胀而陷入经济衰退的概率增加，导致大宗商品市场对于基本金属的未来需求判断出现分化，上周铜均价续升，而铝均价回落。从库存来看，铜铝库存双双走低，铝库存持续低位下探。

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原油：欧盟加紧对俄制裁，带动原油价格震荡走强。在德国及欧盟的推动下，欧洲对俄新一轮制裁有望加速落地。在新的方案中，欧盟计划豁免对管道方式输入的俄罗斯原油，仅对海运方式运输的俄油进行制裁。制裁进程加速，强化供给偏紧预期。需求方面，中国疫情转好带动需求预期走强，而美欧高通胀引发衰退隐忧带动需求预期走弱。在需求分化，供给趋紧背景下，上周原油价格震荡走强。

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交运：散运价格回落，集运价格续升，物流缓步恢复。上周BDI指数回落，主要缘于在运力偏紧背景下，全球大宗商品价格波动主导了干散货运输需求的预期。重点港口货物吞吐量环比走强，CCFI、SCFI指数双双续升，反映出口相关供应链正在稳步恢复。物流方面，整车货运流量指数、快递揽件数环比小幅回升，均反映全国物流正在缓步复苏，公路物流运价指数反弹，或反应运力需求有所增加。

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