以太坊大事记｜上海升级下的LSD赛道解析

原创 GenesiSee GenesiSee

声明：本文仅分享个人见解，不构成投资建议。

近日，以太坊基金会核心开发团队确认上海升级将于UTC时间4月12日22:27:35（预计北京时间4月13日 06:27:35）进行，此次升级的核心提案—— EIP-4895将开放信标链提款，为以太坊质押者提供更灵活的质押机制。而受到此次升级影响最大的LSD赛道未来的发展情况也备受瞩目。

LSD （Liquid Staking Derivatives，流动性质押衍生品 ）是伴随着 ETH 2.0 升级成长起来的DeFi衍生品赛道，允许用户将他们的 ETH 替换成可以代表抵押 ETH 的代币以获得流动性。

从数据来看，自2022 年11 月以太坊ACD 会议提出上海升级以来，以Lido为首的LSD赛道资产规模进一步扩张，锁仓量超越MakerDao成为Defi榜首。

https://defillama.com/protocol/lido?hideEvents=true

LSD赛道如何进入主流Defi视野最终大放异彩？Lido为何能成为LSD赛道龙头？开放提款后LSD赛道将面临怎样的机遇和挑战，竞争局势会有何变化？我们将从以太坊PoS升级说起，为大家一一剖析。

01｜质押

在过去几年里，以太坊经历了几次重大升级，其中最受加密圈关注的莫过于去年9月的以太坊合并（The Merge），以太坊主网完成了从PoW (Proof-of-Work，工作量证明) 到PoS (Proof-of-Stake，权益证明) 的升级。PoS是以太坊共识机制的基础，他的工作原理是用户需要维护一套软硬件设施作为验证节点，通过质押的方式将一定数量的ETH抵押在合约中成为验证者，系统随机选择验证者进行出块。在此过程中，验证者可以获得奖励，若行为不诚实将受到ETH削减的惩罚。与之前的PoW机制相比，PoS机制具有以下3个优点：

奖励：网络中的验证者执行打包交易、检查验证节点等工作后将获得ETH作为维护网络安全的奖励；
安全性：质押在网络里的ETH 越多，网络对攻击的抵抗力会变得更强，在PoS机制中，选票至少占 ETH 总量的三分之二才能完成共识，这就意味着攻击者需要控制系统中的大部分ETH才能对系统造成威胁；
可持续性：质押者不需要进行能源密集型的工作量证明计算来参与保护网络，这意味着质押节点可以在相对适度的硬件上运行，消耗更少的能源。

目前用户质押的途径有单独质押、质押即服务、中心化交易所、流动性质押，用户可根据自身能力进行选择。

单独质押 Solo Home Staking

单独质押是保护以太坊的最佳选择，也是以太坊目前所采取的方案。单独质押是指用户自行维护一套硬件设备作为验证节点，并存入至少32ETH进行激活才能参与共识（在家中的硬件上即可运行验证程序，所以叫home staking）。单独质押的优点是：1）用户可以直接从以太坊协议中获得奖励，无中间商赚差价；2）用户可以最大程度地控制质押的资金和质押设置，无需担心中间商跑路；3）单独质押的用户越多可以增强以太坊协议的稳健性、分散性和安全性。

但是，单独质押门槛较高，一是用户必须存入32ETH，按照现在的币价相当于用户需要在以太坊上存至少37万人民币；二是用户必须维护一套硬件设备来运行执行客户端和共识客户端，其中的风险是如果设备下线或作恶会受到ETH削减甚至罚没的惩罚。此外，由于以太坊尚不支持提款，用户要经历漫长的锁仓期才能拿回本金和潜在的收益（自 2020 年 11 月推出质押合约以来到上海升级期间质押的ETH只进不出），在此期间用户需要自己承担币价下跌的风险。正因为存在这样的门槛和痛点，提供商们提供了各式质押服务供用户选择。

质押即服务 Staking as a Service

质押及服务解决了需要维护硬件设备的门槛。如果用户有足够的资金质押32个ETH但是不熟悉硬件或者不想跟硬件打交道，可以委托提供商代为运行节点，只需要支付节点运营费，提供商将为用户创建一套验证者证书，使用用户的签名密钥进行验证。但是这种方式面临服务提供商跑路和设备问题导致的削减风险，委托签名密钥也可能带来他人作恶风险。

中心化交易所 Centralized Exchanges

对于大部分普通国人用户来讲，申请钱包和国外的信用卡也成为了门槛之一，这种情况可以采取中心化交易所提供的质押服务，这也是门槛最低的质押方式，用户只需花极少的时间和精力即可通过ETH持仓来赚取收益。

需要注意的是，中心化交易所汇聚了大量的ETH资金池并运行了大量验证节点，对于网络和他的用户来说可能是危险的，因为这相当于创建了一个大型的中心化目标和故障点，使网络更容易受到攻击或产生漏洞。同时，中心化交易所颁发的质押凭证多颁发于自己的链上，如BSC，OKC等，导致该凭证的流动性相对较低，且无法进行二次质押，故中心化交易所质押的收益也会相对较低。另外，中心化交易所更容易受到国家政策的影响。曾有消息称美国证券交易委员会（SEC）希望在美国取消零售客户的加密资产质押服务，次日Kraken 就宣布终止了美国用户的加密资产质押服务。

流动性质押 Liquid Staking

流动性质押（Liquid Staking）解决了需要质押32个ETH的门槛和锁仓期资金无流动性的痛点。流动性质押是联合质押（Pooled staking）方案的一种，联合质押相当于以集资的方式筹集32个ETH，以此来满足激活节点的资金门槛，这种方式允许用户质押任意金额的ETH，毕竟将近37万的门槛足以让大多数用户望而却步。由于以太坊仍未支持提款，用户无法及时将受益变现，还需承担币价下跌的风险。对此流动性质押提供了一个全新的解决方案，用一种与以太坊价值锚定的 ERC-20 流动性代币代表用户质押的ETH，作为质押的凭证，存款和赎回就像代币兑换一样简单。这些流动性代币就是LSD（Liquid Staking Derivatives，流动性质押衍生品 ），这些代币还可以用于转让交易也可以在其他DeFi协议上进行二次投资（比如作为DeFi应用中的抵押品），让用户可以提前解锁收益，让质押的ETH物尽其用。

质押方式对比&小结

四种质押方式的优势和缺点如下表：

经过上述分析，流动性质押存在以下优势：

准入门槛低：即使没有32ETH，联合质押池允许用户和其他质押者合作，有些协议质押可低至0.01ETH。
快速质押：在池中质押和赎回就和代币交换一样简单。不需要担心硬件设置和节点维护，只需在奖励中扣除一部分节点的运营费。
流动性：大部分质押池会提供流动性代币作为用户在此质押的ETH及其产生的收益的代表。流动性代币可用于二次投资，使质押中的ETH物尽其用。

因此，流动性质押超越了中心化交易所等途径，成为当下最受欢迎的质押方式，如图所示：

https://dune.com/obol_labs/eth-staking-ecosystem

02｜LSD典型项目

21年以来，LSD赛道大放异彩，资产规模不断扩张，Lido 的 TVL 超越MakerDAO跃居 DeFi 榜首。小编梳理了6个LSD赛道的项目进行横向对比，与大家一起探讨哪些因素促成了Lido在众多LSD产品中脱颖而出。

https://defillama.com/lsd

Lido

Lido 项目可以说是以太坊POS 升级以来的最大获益者，Lido通过为用户提供质押代币的流动性能力吸引了广大ETH 质押者的参与，目前以10亿+ 美金的质押量在所有的 LSD 赛道里面排名第一（在所有的DeFi 协议中也排名第一）。Lido项目的基本原理非常容易理解，用户质押ETH到Lido 合约可以等比例获取衍生代币 stETH, 除此之外ETH 原生代币的奖励也会按照相应比例反馈给用户。在以太坊生态大获成功之后，Lido项目也支持了其他的主流PoS链，如Polygon、 Solana、 Polkadot、Kusama等（波卡系后来官网停止了相应服务的维护）。Lido 项目能够大获成功，个人觉得有几个重要的原因，一是圈内顶级投资机构支持（如a16z、Dragonfly Capital、Paradigm 、Coinbase Ventures等）；二是项目确实解决了用户的痛点问题（32ETH的原生质押门槛太高和质押资产流动性问题），目前Lido 的质押资产衍生代币stETH 受到Curve、AAVE、Uniswap等主流DeFi 协议接纳；三是极其专业的执行团队以及社区支持者。

Ankr

Ankr是一个使用数据中心、个人电脑和边缘设备闲置算力的分布式计算平台。其算力市场解锁了基于云计算的共享经济，为供应商和使用者带来了巨大的方便和利益。Ankr RPC 业务处于行业最前沿，目前已支持ETH、BSC、Polygon、Arbitrum、Fantom、Avalanche、Aptos等23条区块链，成为行业之最。同时为了进一步通过去中心化的创新技术和工具来增强Web3生态系统的能力，Ankr与协议和区块链生态进行了战略合作，成为Sui、Aptos和Optimism的第一批供应商之一，以满足RPC节点日益增长的需求。

在LSD赛道，Ankr并没有什么模式创新，且目前APY排名也相对落后。2022年末，Ankr 的 abnbc 合约部署地址疑似私钥泄露或内鬼作恶，攻击者 mint 了高达10万亿枚aBNBc，最终 Pancake/Wombat BNB Pool 中的流动性提供者损失殆尽，这次黑客事件无疑让大众对Ankr系统的稳健性产生了质疑。

Rocket Pool

RocketPool是一个专注于以太坊的去中心化流动性质押协议。

RocketPool的产生与Lido和StaFi一样，同样是为了解决解决两个问题：1）质押门槛高，需要至少32个ETH且需要自己运行维护节点，对于资金不够且不懂技术的用户不友好，Rocket Pool质押仅需要最低0.01ETH即可参与；2）质押的ETH失去了流动性，质押后的ETH资产被锁定了无法随时使用，即使是上海升级解锁后允许退出提取ETH也需要排队，Rocket Pool质押会换取对应数量的rETH进入市场流通。

为此，RocketPool提供三类服务：1）对于散户来说，只需要至少0.01个ETH即可参与质押获取收益，大幅降低资金门槛也无需运行节点；2）对于节点运营商，只需要至少16个ETH+至少等价质押ETH价值10%的RPL代币可以运行节点进行质押，降低了资金门槛，且质押过程中可获取RPL代币也获取更高的收益率。3.节点运营托管服务，对于拥有一定资金但是不想运营节点的用户或机构即可采取该服务。

为防止节点运营商作恶，Rocket Pool设计了惩罚措施：产生的损失从额外质押的RPL代币中扣除，不足的由整个RPL池子承担。

Frax Finance

Frax Finance 是一个去中心化金融工具生态系统，生态内业务包括借贷(fraxlend)、去中心化交易所（fraxswap）、桥接器（fraxferry）、流动性质押挖矿（frxETH）。稳定币（frax）组成了DeFi的三位一体(稳定币、流动性和借贷)。在上海升级之前，Frax的流动抵押产品取得了惊人的增长。根据Token Terminal数据显示，frxETH在费用和收入方面创下历史新高。frxETH的质押年回报率为6-10%，远远高于竞争对手(约5%)。Frax采用frxETH和sfrxETH的双代币设计：

frxETH与ETH的比例为1:1，frxETH没有重新平衡等属性，也不会产生任何质押收益，但是frxETH可以用于DeFi应用，包括Frax自有生态和其他生态以获得LP收益和Swap费用，比如ETH/frxETH Curve池。Frax Finance自身是最大的$CVX持有者之一，用户可以从Frax的生态合作伙伴ConvexFinance中获得高收益(约10%)，包括Curve交易费、$CRV、$CVX、$FXS等。Frax在DeFi生态上的积累天然适合切入LSD，使得用户具备更多的获益渠道和生态参与的选项。

用户可以在ERC-4626保险库中抵押frxETH以获得sfrxETH，sfrxETH将累积来自验证者的质押收益。大约42%的质押者将frxETH质押到sfrxETH，他们将分享所有的质押奖励（因此基础收益率更高）。这就是为什么，Frax ETH存款在30天内增长近50％的原因。与其他质押服务一样，会从质押收益中扣除少量费用，其中90％的股权奖励分配给sfrxETH持有人， 8％分配给$veFXS持有人，3. 2％进入保险基金。高比例的质押收益分发不断地吸引用户进入。

StaFi

StaFi 是一种跨链 Staking 衍生协议，旨在解决PoS共识中主网安全与代币流动性的矛盾。

StaFi提供流通性原理与其他LSD协议大同小异，代币持有者通过StaFi协议内置的质押合约进行质押并获得 rTokens，rTokens与用户质押的 PoS 代币以及质押奖励锚定，同时可用于交易和二次投资，质押最低数量为0.01ETH（约124人民币）。

由于StaFi 质押合约的资金是分散到各个原始验证节点中，所以 StaFi 并不会成为原链的验证节点，因此无论StaFi 质押合约中锁定了多少资金，都不会对原链的安全性产生威胁。同时，StaFi将采取以下措施以去中心化的方式全面确保资金安全：1）质押合约的私钥将由StaFi链上的特殊验证器（SSV）使用多方安全计算（MPC）和多重签名进行全面管理；2）质押合约不会受单点故障的影响，因为它由21个非指定的SSV组成，每隔一定周期会轮换一次，如果发生串通，系统将通过没收SSV质押的FIS来偿还用户。

Stafi的代币经济中，由rToken承担流动性的媒介，权益归属功能及权利继承自质押代币，可用于获取质押奖励、交易、赎回质押代币；原生代币FIS是一种系统交易媒介，主要用于链上治理、共识激励、支付交易费。

目前Stafi的盈利模式除发币之外主要依靠赎回佣金、流动性手续费和跨链桥服务佣金。针对质押奖励，StaFi 及原始节点验证人共收取净收益的 20%，其余80%归还给用户。另外所有收入的70%将以回购销毁或分红方式方式回馈FIS Token持有人，20% 存入国库，10% 将分配给团队。

pSTAKE Finance

pSTAKE Finance项目由Persistence链团队打造，多个顶级投资机构参投，是一种流动性质押协议，释放质押资产的流动性。PoS链代币的持有者可以质押他们的资产，同时保持这些资产的流动性。在使用pSTAKE进行质押时，用户可以获得质押奖励，还可以获得质押的替代代币(stkASSETs)，这些代币可以在DeFi中使用，以产生额外的收益。

用户将质押的资产存入发行人合约，当发行人合约中的ETH达到32个后即会从节点运行商(需要存入1个ETH锚定)队列中选取节点进行质押，使用预言机来监控质押节点的状态，并使用多签技术控制质押节点账户。

LSD项目对比&小结

虽然Lido没有提供详细的团队介绍，但是从已披露的成员来看，Konstantin Lomashuk 曾是以太坊、Cosmos、Dfinity、Polkadot、Solana 的创始投资者，可以推测Lido团队具有丰富的加密经验。

优质投资机构对项目的影响力不可估量，从融资情况来看，Lido被大多Top投资人所青睐，如Paradigm、a16z、 Dragonfly Capital、Coinbase Ventures等，融资总额达到1.67亿美元，对加密项目来讲，这是一个不可忽视的蓝筹信号。

另外，虽然Lido主网上线时间不是最早的，但是相比于其他有竞争力的项目，Lido更专注于LSD赛道。Ankr早期以提供算力等基础设施为主，Frax前期主要业务集中在稳定币，而在此期间，Lido已经拿下大部分LSD市场份额，这也是Lido的龙头地位难以撼动的重要原因。

上述的介绍较为简单，每个项目涉及的细节很多，绝非一两句话可以解释清楚的，例如作为LSD项目的Provider，当发生削减损失时其质押凭证是否会和ETH脱钩，产生的损失谁来弥补等等。这些问题会决定项目的风险程度，大家如果对项目的细节感兴趣可以留言，小编会对大家感兴趣的问题另出一期做出回复。

03｜机遇&挑战

上海升级开放提款之后LSD赛道将面临怎样的局势变化，LSD是否会被取代？小编发现目前主流的观点仍然看好LSD的发展，主要有以下观点：

LSD市场有很明显的先行优势，即使上海升级开放了可赎回的窗口，窗口期过去之后以太坊的质押去中心化依然需要依托这些去中心化的服务协议来执行；
以太坊目前的质押比例约15%，意味着市场还没完全打开，提款有助于提高大家的质押意愿，所以LSD赛道的整体收入可能会提升。

从当前市场数据来看，LSD赛道势头正盛，至少说明大部分用户对LSD的态度仍然是正向的。目前质押在以太坊PoS机制中的ETH数量占总流通量约15%，而大量的公链质押率在50%左右，因此以太坊的质押还有很大的上升空间，对于LSD来讲也是如此。即使以太坊开放了提款，32ETH和硬件设备的门槛仍然存在，依然会有大量用户需要依托这些LSD产品进行质押。

https://www.stakingrewards.com/

但是小编通过前面的赛道项目梳理发现，包括Lido在内的LSD产品，在当前阶段都存在一些问题。我们列举了一些风险，有些项目在某些风险点上做出了一定的尝试，但是并非所有项目都对这些风险点做出了应有的努力。

智能合约安全问题：每年的智能合约攻击事件层出不穷，如何提高自己的合约安全是所有项目方都需要仔细考量的共性问题，但并非LSD独有的风险问题；
削减风险：验证者面临质押处罚的风险，当用户质押的ETH发生削减时，可能会带来一些新问题，例如质押凭证与以太坊的脱钩问题等，每个项目方都在维护自己经济模型的稳定性上做出了一定的尝试，一些主流的方案包括了Provider承担损失或网络中全节点共同承担损失；
价格风险：由于项目方的提现限制，质押凭证的交易价格可能低于原本价值，无法实现套利和无风险做市，目前这个问题仍未完全解决；
DAO 密钥管理风险：很多项目方早期为了降低降低托管风险，使用多重签名门限计划使得大量ETH跨多个账户持有，但如果超过某个门限的签名者失去了关键股份、被黑客攻击或抵赖，项目方将面临这些资金被锁定的风险；
信标链技术风险及采用风险：所有的LSD项目的基础都是信标链，当信标链发生技术性问题时，LSD项目也会承担相应的损失。

当然，LSD赛道未来或许也会出现一些黑马项目带着创新异军突起，如更高的收益、更安全的方式或者更加去中心化，届时市场或将面临洗牌。例如Eigenlayer 提出的再质押（Re-staking）方案，允许用户将 ETH、lsdETH及流动性代币质押在其他公链、预言机、中间件等，作为节点并得到验证奖励，这样第三方项目可以借用ETH主网的安全性。再质押可能会成为LSD的拓展方向之一，LSD模式在未来或许也会衍生出其他DeFi协议。

04｜总结

写到这里，文章开头的三个问句似乎已经有了答案。

LSD赛道如何进入主流Defi视野最终大放异彩？

首先以太坊作为龙头项目，其升级对行业有着巨大影响，自the merge升级以来，以太坊质押成为了热门话题，这为LSD提供了发展的土壤；其次，同以往一些流动性挖矿相比，流动性质押因其提供流动性的优势成为质押赛道最受欢迎的方式。传统的质押动辄按月质押，让用户很容易错过高点，更类似银行的定期存款，而LSD则为用户提供了一种流通方式，让用户享受定期的利息的同时还能享受活期的灵活性。

Lido为何能成为LSD赛道龙头？

从基本面来看，Lido具有加密团队背景，受到顶级投资机构的青睐，国库资金充足，从各方面都在传递有望成为蓝筹项目的讯息。

在此基础上，Lido抓住机遇早早入场占据了大部分市场份额，目前质押资产衍生代币stETH 受到Curve、 AAVE、Uniswap等主流DeFi 协议接纳，解决了用户质押资产的流动性难题，龙头地位难以撼动。

开放提款后LSD赛道将面临怎样的机遇和挑战，竞争局势会有何变化？

从市场反应来看，LSD赛道资金规模只增不减。以太坊开放提款能提高用户的质押意愿，LSD赛道的整体收入可能会继续提升。但是LSD赛道包括Lido在内的协议仍面临合约漏洞、削减等等风险，如果有后来者能解决这些问题或衍生出新的模式，LSD当前局势或面临改变。