价值投资的八大境界

从一个境界升级到下一个就像是玩游戏一样。

作为一个价值投资者以及芒格的铁粉，我常常提醒自己上面这段话。对我而言，价值投资是一个奇妙的旅程，在这个旅程中不断学习，消除无知，逐渐变得更加智慧。

这是一个极具挑战但是满足的旅程。从某种角度来讲，这就像是打游戏一样，当你积累了足够的分数后，你就升级到了下一个级别。升级的过程需要时间，也需要精力，但这也是游戏的有意思之处。在这篇文章里，我想跟大家分享一下所看到的价值投资的不同阶段。

在进一步讨论前，我先讲一下每一个阶段的共同点。

• 不论你在什么阶段，你都有可能打败市场。所以，没有必要歧视不同的阶段。最重要的是，找到适合你个人性格的策略和方式

  
  

• 不论你在什么阶段，你必须认识到行为偏差的存在

  
  

• 不论处在什么阶段，一个优秀的投资哲学都是基于安全边际和努力工作的基础上的

记住上面的几点后，我们开始探索价值投资的不同阶段吧。

大多数价值投资者是从这个境界开始的。在这个境界中，价值投资者会熟读价值投资的经典，例如«聪明的投资者»、«怎样选择成长股»。他开始熟悉价值投资中最重要的一些概念，例如安全边际、内在价值、护城河。很有可能，他开始基于定量分析的方法“发现”价值，例如Net-Net法、低市盈率法、低市净率法和历史性低估值法。

如果能买到一篮子这样的便宜股票的话，投资者会具有统计上的优势来击败市场，长期里可能战胜市场1%-2%。这个境界可以被总结为“烟蒂”级。在这个境界，投资者经常会掉进所谓的“价值陷阱”。

在这个境界，价值投资者开始关注标的公司的质量。他开始喜欢那些有宽阔护城河的高质量企业，通常这类企业有着高资本回报率。他倾向于以公平的价格买一个伟大公司，而不是以很高的价格买一个普通的公司。

在这个阶段，价值投资者会熟记这个领域最知名的巴菲特和芒格的语录。他知道价值投资框架里的绝大多数重要概念。他可以分辨出护城河，但不知道为什么，也不会花时间去研究护城河的可持续性。他也极有可能只就公司层面进行分析，忽视了整个价值链。

定量上，这个阶段的价值投资者通常会收集大量的历史估值数据，进行大量的定量分析，来进行预测。

这个阶段的投资者常犯的错误是错过一些真正的伟大公司，因为它们看起来非常贵。

价值投资者掌握了价值投资的框架，学习了不同的商业模式，并且具备了一些与众不同的竞争优势后，他可以做更深入的定性和定量分析。他会尽可能地收集数据，来进行深入的基本面分析。

在这个阶段，投资者紧密关注行业数据、增长的驱动因素、运营指标、比较分析等，还有历史年报、季报等详细数据。投资者会把业务的详细数据和情况结合。在这个阶段，投资者可以从数字上知道为什么美国运通（American Express）与好市多（Costco）无法继续合作，如果它不能对标提供维萨卡（Visa）和花旗合作给出好市多的条件的话，或者为什么ESPN对于迪士尼来说是把双刃剑。

这个阶段，投资者通常能做出非常细致的公司未来几年量化预测。他能把定性的分析以量化的方式表达出来。

投资者应该意识到的一个风险是大量数据、详细分析带来的错误安全感。数字告诉你的是一件事，你的直觉开始告诉你数字是错误的，但是你不知道为什么。

按照我的观察，大多数人都停留在上面三个境界，很少有人进入到第四境界以及下面的境界。

在第四个境界，投资者懂得如何运用经典的价值投资和投资高质量公司。他可以只在一些低效的市场中进行投资，来获得更高的胜率，例如困境债券、发展中市场和特殊机会。他对于遵守正确的程序、设计一个鼓励做正确事情的环境，有着宗教般的虔诚。

在这个境界，投资者了解一个市场里成功的经验，并把成熟市场的经验运用到不成熟的市场中。他也会积极地参与公司的发展中，为它们提供资本，并把不同的利益方融合到一起，来创造双赢的局面。

高瓴资本是少有的处于这个阶段的投资者。对于蓝月亮的投资完美地阐释了这个阶段的投资：

蓝月亮是中国一个传统洗衣液公司。这个领域有着强大的竞争对手，例如宝洁、联合利华，他们已经在这个领域有成熟的品牌。高瓴资本不仅向蓝月亮提供资本，还安排了蓝月亮高层和中国线上零售巨头京东高层的会面。蓝月亮从京东那里学习电子商务，而京东从蓝月亮处学习如何销售。高瓴资本并不关心需要多少资本来建立这样的业务，而通常情况下，资本支出会让短期财务数据显得难看。

这不是一个零和游戏，而是一个双赢的局面。高瓴、蓝月亮、京东都受益于另一方的成功。之后，蓝月亮重新设计了自己的洗衣液包装，来适应京东的分销网络。高瓴资本也利用对于社交媒体的理解，推动了更激进的社交媒体策略。蓝月亮在高瓴资本的帮助下一度成为中国最大的洗衣液品牌。

高层次的思考和分析是第六个境界的标志。

投资者达到第六个境界通常有着以下10个表现：

• 他可以区别知道一个事情的名字和了解这个事情的不同

  
  

• 他理解能力圈，并且了解自己的能力圈

  
  

• 他通过问进一步的问题，构建起了生态圈，例如如果这样，会是怎样，接下来又会怎样

  
  

• 他可以迅速地过滤掉不相关的信息，聚焦在最重要、相关和可知的信息

  
  

• 他对于一个生意的历史、文化理解深入，他会学习历史上这个生意成功和失败的案例

  
  

• 除了了解公司以外，他也会了解公司所在的生态圈

  
  

• 他看到了别人没有看到的风险，也比大多数人更早地看到风险

  
  

• 他会问一些没有确定答案的、关于公司的问题，但是这些问题是非常重要的

  
  

• 他可以分辨出来管理层是否说谎

  
  

• 他具有非常长期的投资期限，也通常能识别出当前是否处在不同的周期里

在这个阶段，投资者更少依赖估值模型产生的精确数据。他知道模糊的正确比精确的错误要好。这时候，投资者会越来越少用金融模型，而是聚焦于整体的大局观和深奥的简洁。

在这个阶段，投资者形成对于公司的整体观念。他可以把宏观经济情况融入微观分析。我来打个比方：这个阶段，公司就好比是一棵树。大多数人看到树本身。但是，这个阶段的投资者不仅看到树，他还看到了树所生长的树林，树林所在的公园，以及10年后公园、树林和树可能的样子。

再以建筑学做个类比，«我从建筑学院学到的101件事»一书中提到：“在设计楼梯、窗户、柱子、屋顶、大堂、电梯和建筑的其他部分时，都需要想一想它们如何表达并强化这个建筑的理念。”

这个阶段，投资者看到了不同行业和不同国家之间的互动和联系，大多数事情都具有某种联系。

我认为喜马拉雅资本的李录先生是结合第六和第七境界的最佳代表。

处于这个境界的投资者，我只能想到巴菲特和芒格。他们不仅有前面七个境界的所有能力，而且他们让伯克希尔具有了很多独特的竞争优势。例如：

• 全世界的人都会将特别的投资机会带给伯克希尔。在艰难时期，像高盛、通用电气这样的公司只会向伯克希尔寻求帮助，并给予它非常优惠的条款

  
  

• 几乎每一个伯克希尔买入的公司都进一步加宽了自己的护城河

  
  

• 巴菲特和芒格是另一方最好的合作伙伴，也许也仅限于他们两个

  
  

• 伯克希尔对于资产的种类和级别有着最大限度的灵活性。它可以投资任何公司的普通股、优先股、可转债、股票卖空期权、衍生品和所有其他种类的证券

  
  

• 负融资成本和永久性流入的现金

最后，让我用芒格的另一句话来结束这篇文章：