A股处于周期的什么位置？霍华德、邱国鹭、陈光明等投资大师如是说……

根据我们对A股市场的观察，政策周期经常领先于市场周期，市场周期领先于经济周期，经济周期又领先于盈利周期。明白了先后顺序，就能在投资过程中让概率和胜率成为自己的朋友。

此外，美国股市过去47年的平均回报是10%，但其中只有三年的回报率在10%附近，其余年份都出现了大幅上涨或下跌，这就体现了人性总是喜欢走极端。作为一个投资人，我们怎样才能保持平常心，冷静对待市场的波动？

中国在过去经历了非常规的20年，由于工业化、信息化和城市化三大趋势太强，一些周期性的东西被掩盖住了。但由于心理因素的起起落落，未来这三个大趋势的力量和相对重要性会有所消减。

过去50年，美国的经济走势有时上上下下，有时平缓上升，公司利润也会因为运营杠杆和财务杠杆出现更大的波动。而股市的波动甚至比经济与企业更大，这是因为受到了人的影响。

人性往往倾向于高买低卖，但我们必须要克服这一点。如果你是逆向投资者，能够高抛低吸，在别人高买低卖的情况下，就会获得非常出色的表现。

作为一级股权投资者，我们投资了不少技术型公司。根据您过去50年的投资经验，您认为在信息化时代，周期受到了经济的哪些影响？

回到40年前，世界就像舞台上的背景，舞台上的活动都是在背景不变的情况下发生，基本面没有改变。

但是今天的世界已经发生了巨大改变，你仍然可以安全、明智地赚钱，但一定要考虑世界的变化，这种变化带来了很多令你盈利的机会，但同时也增加了损失的风险。

理解和把握变化可以指导投资，但是如果要提高正确率，至少你的正确率要比别人高。我们除了要关注别人看不到的大趋势，还要理解趋势下现行公司的价值是多少。即使对于科技股，这两点也是获得成功的基本要素。

过去30年中，美国股市经历了大约2.5个周期，但中国股市可能已经经历了七八个来回，您认为除了原理、定性之外，有什么定量的办法可以更好地掌握周期？

另外，做价值投资的都相信均值回归，但新兴市场历史普遍较短，历史均值的参考意义较小。站在现在这个时点上，您认为中国市场的风险溢价怎么定是合理的？

市场短期往往会由情绪所主导，所以没有一种放之四海皆准的方法来判断股价走势。

长期来看，市场是股市的称重机，但短期来看市场只是一台投票机，影响市场的因素更多来自于投资者的情绪，而非市场的内在价值。一位成功的投资者不会像其他人一样，受到情绪影响。如果你能够克服人性的弱点，坚持长期投资，就会比大多数人成功。

A股市场的历史确实相对较短，而且大部分时间里平均市盈率都处于较高的水平。中国的市盈率会下降，变成正常值。你不能只看A股的历史估值，还要考虑全世界其他市场的估值。

比如标普500指数的平均估值自二战以来大概是16倍，中国的快速发展赋予了市场红利，它未来还有很大的可能性。而美国是一个成熟经济体，所以你们的市盈率应该比美国高一些。

那么如果A股的市盈率两倍、三倍的高出美国，是否就意味着水平过高，需要降低高风险资产的比例，并采取防御性姿态呢？这没有一个既定的法则。

市盈率仅仅是衡量市场的一项指标，我们同时还需要考虑相对于其他竞争对手的成长潜力、产品的安全性等很多因素，这也是我们这个行业有趣的地方所在。