本报专访上海证券交易所副总经理阙波：对标最佳国际实践 建设“中国科创企业上市首选地”

上海证券交易所副总经理 阙波

一年前，黄浦江畔第一记敲锣声响起，设立科创板并试点注册制的改革之风开始吹向神州大地。一年后，140家科创板公司成为“中国科创”的金名片，它们以振奋人心的呐喊，回应资本市场多层次改革的声浪。

作为增量市场改革“试验田”的主要平台，上海证券交易所承担了大量自上而下、从里到外、由点及面的系统性落地工作，在证监会统筹领导和市场各主体的参与下，探索资本市场改革的新路。

回望来时路，这一年的科创板改革，究竟给资本市场带来了什么“养分”？证券市场生态因此发生了哪些变化？未来还将提供哪些制度供给？带着这些问题，上海证券报记者（以下简称“上证报记者”）采访了上海证券交易所副总经理阙波。

阙波：纵观全球市场，年轻的科创板是一个创新的存在。我认为，它的魅力在于这个板块以“科创”命名，定位清晰；它的魅力同时又在于包容的上市条件，让各类别的科创企业组成了一个“市”，“科创”的定位有了与时代发展高度吻合的动态内涵。目前全球几乎没有一个与科创板相同的、定位如此清晰的市场。从已上市企业公告技术水平处于国内领先水平的占比高达64%可以看出，多数科创板企业的技术水平在国内同行处于佼佼者地位。

科创板从零开始，通过实践积累，能代表中国最优生产力的科创图谱也渐渐清晰。科创板对战略新兴产业头部科创企业的全球吸引力正在增强，引领科技创新的集聚效应和品牌声誉也在进一步提升。

目前科创板已上市企业，主要集中于新一代信息技术、生物医药、高端装备、新材料等高新技术产业和战略性新兴产业，已初步聚集了一批符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出的科创企业，符合各方预期。

为支持科创板做大做优，今年有关部门相继发布了吸引优质科创企业登陆科创板的政策。科创属性评价指标体系的发布，明确了“3+5”的属性评价指标，即符合标准的可直接认定其符合科创板定位，企业对科创板定位把握的简明性和可操作性大幅度提升；同时将深度应用科技创新领域中的金融科技、科技服务等囊括到科创板服务的行业范围中。红筹企业相关制度的发布，在大幅降低红筹企业境内上市门槛的同时，对企业涉及的对赌协议处理、股本总额计算等作出了针对性安排，打通了红筹企业登陆科创板的“最后一公里”，为科创板打开了迎接优质中概股回归的大门，成为其回归的最优通道。

可以看到，上述规定自颁布以来，起到的引导和约束效果良好。科创属性强的企业向科创板集中的趋势比较明显。国际领先的CMOS图像传感器供应商格科微，全球第六大、中国大陆第一大半导体硅外延片一体化制造商上海合晶，全球领先的集成电路晶圆代工企业中芯国际，半导体专用设备细分行业龙头盛美股份，企业级网络安全产品和服务提供商奇安信，国内领先的研发设计类工业软件供应商中望软件，人工智能芯片龙头寒武纪等纷纷登陆科创板。日前，支付宝母公司蚂蚁集团宣布拟申请科创板上市，也显示出科创板对这些头部科创企业的全球吸引力。科创板引领科技创新的集聚效应和品牌声誉进一步提高。

整体来看，科创板示范包容效应、高速融资效应和规范政策效应都站上了新台阶。上交所将支持更多优质企业和潜力企业申报科创板，并通过在科创板上市实现企业做优做强，将科创板打造成“科技创新企业上市首选地”，助力中国经济高质量发展。

阙波：在科创板试点注册制的过程中，我们一直保持与市场各相关主体和渠道主动对接，培育激发科创生产力，推动更多优势企业和潜力企业申报科创板。

首先，深化与政府机构的常态化合作。走访接待各地各级政府，积极与各地证监局建立长效工作联动机制。其次，与国家部委和央企集团建立稳定合作关系，形成日常交流机制，传导科创板支持政策。同时，与中介、投资机构紧密联系，积极开展交流活动，去年以来上交所多次召开投资机构春、秋季交流会和重点机构投后项目对接活动等。再者，拓展行业渠道，对接集成电路、生物医药等领域投资机构与研究机构，加深对新兴领域企业业务模式的理解，更有针对性地解答企业上市中遇到的行业特殊问题，有效推动优质科创企业顺利上市。2019年以来，上交所与国家部委、各级政府、重点企业等签订战略合作备忘录44个。 

阙波：经过一年的实践，科创板关键制度创新经受住了市场检验，市场化、法治化的理念在科创板先行先试，科创板也初步形成了可复制、可推广的经验，推动改革向纵深迈进。

整体来看，科创板建立了较为齐备的规则制度体系，共同构成了保障改革落地的完整制度安排；设立了多元包容的发行上市条件，允许未盈利企业、红筹企业、特殊股权结构企业上市，充分体现了科创板的包容性效应；以信息披露为核心的发行上市审核制度，则有效助力科创板上市公司把好质量“入口关”；市场化的发行承销机制、试行保荐跟投制度，有助于形成利益约束和声誉约束，促进了合理定价。

此外，科创板还创新了交易机制和投资者适当性制度；上交所针对异常交易行为，及时采取书面警示等自律监管措施，维护了科创板市场平稳运行；通过“保荐+跟投”、现场督导等方式，压实了中介机构责任；高效的并购重组、灵活的股权激励机制则优化了上市公司持续监管；上交所通过建立覆盖全流程的廉政监督体系，基本上实现全程公开、全程留痕，将权力运行在阳光下。

阙波：中长期资金是市场中长期价格的“稳定器”，对于减少市场非理性波动周期，提高上市公司质量，支撑常态化市场融资功能等方面具有重要作用。

优化投资者结构、提升市场活跃度，是此次资本市场深化改革的重要目标之一，也是科创板注册制改革要继续推进的重点工作。从制度供给角度看，科创板目前亟待解决的短板问题，也是国际最佳实践中反映出的有效经验，就是要鼓励引导更多长期投资者参与科创板。

我认为，均衡合理的投资者结构对于市场发展非常重要。从国际经验和研究文献来看，一般认为，中长期投资者的市值占比超过一半，交易量占比约三分之一，属于比较合理的情形。目前A股市场上的长期投资比例远远不足。首先是中长期资金不足，其次是中长期资金未进行长期投资，没有在资金来源、投资策略、持仓周期、绩效考核等方面体现出长期性特征。

科创板作为基础制度改革的试验田，希望引入真正的中长期资金进行长期投资。为此，上交所也从推动改善投资者结构、让机构投资者更好发挥作用、优化大股东减持“批发+零售”机制等方面进行了尝试。今后，科创板上市公司股东可以采用向中长期资金网下询价、配售等新的减持方式。

下一步，上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度。条件具备后，拟通过自愿安排或承诺等方式，为真正采取长期策略的机构投资者建立公开备案名单，使其在发行询价、定价、配售过程中发挥更大作用，获得更多的机会，并自愿承担长期投资的相应责任，推动市场流动性、波动性、平稳度与市场功能相匹配。

阙波：资本市场的生命力在于市场流动性，良好的流动性是市场发挥功能的前提和保障。从全球范围看，境外成熟市场通过完善的机制和产品吸引多样化的投资者，如以分享企业成长红利为目标和关注公司内在价值的中长期投资者、以短期定价不合理实施套利的价格发现交易者以及短期投机交易者，从而形成均衡的投资者结构和多元化的交易方式，保障了市场流动性充裕。

为增强科创板市场流动性，确保改革成效，上交所考虑从三个方面不断完善制度供给，包括适时推出做市商制度、加强机构投资者建设、研究推动交易机制改革。

在适时推出做市商制度层面，我们已有一定经验积累。上交所股票期权及基金市场都引入了做市商制度，已平稳运行多年，成效发挥显著。在科创板竞价交易基础上引入做市商制度，将对竞价交易形成有益补充，有助于提升科创板市场稳定性，保障市场流动性并提升定价效率。

在加强机构投资者建设层面，我认为，加强机构投资者建设，吸引长期资金进入科创板市场，形成合理的投资者结构，对科创板形成可持续、高质量的融资功能和持续的良好投资机会十分重要。上交所将配合证监会积极研究推出鼓励、吸引中长期投资者的制度，健全鼓励中长期资金开展价值投资的制度体系。

此外，我们还将研究推动交易机制改革。上交所将遵循“按照市场导向、立足国情、统筹谋划、审慎推进”的原则，研究提升市场流动性的交易机制改革，完善交易制度供给，持续推进科创板改革创新，完善市场多空平衡机制，减少市场冲击，提升市场稳定性。

阙波：做市商制度是境外成熟市场普遍采用的基础性制度。在科创板竞价交易基础上引入做市商制度，将对竞价交易形成有益补充，有利于市场长期平稳健康发展。证监会发布的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》明确指出，条件成熟时引入做市商机制。

引入做市商制度主要有三方面的意义，一是有助于提升科创板市场稳定性；二是有助于保障科创板市场流动性；三是有助于提升科创板市场定价效率。在此基础上，竞价市场中做市商围绕其价格目标进行双边报价，可以使更多信息融入股价，有助于股价向价值回归，减少非理性交易行为，提升市场定价效率。尤其在市场大涨大跌时，做市商在风险可控范围内承接投资者订单，有助于平抑市场过度波动。

阙波：“科创50”指数是科创板第一个表征市场整体情况的成分指数。6月中旬上交所已宣布将在7月22日收盘后发布上证科创板50成分指数历史行情，7月23日正式发布实时行情。

作为科创板首个指数，科创板50指数推出后有助于为投资者提供客观表征市场和业绩评价基准的工具，丰富科创板的观测维度。同时，科创板50指数的推出为指数型投资产品提供了跟踪标的，为更多投资者进行指数化投资创造条件，有利于吸引中长期资金进入科创板市场。

目前上交所已经做好了相应准备工作，包括切实做好指数相关技术系统的开发和测试；同步开展指数专题投教活动，运用图文、视频、微课等多种投教宣传形式引导投资者了解指数编制情况、指数的功能及指数化投资相关知识。

阙波：接下来，科创板会坚守定位，在证监会的领导下从以下四个方面继续发挥资本市场全面改革“试验田”的作用。

一是继续加大市场的吸引力和竞争力。对标最佳国际实践，加大支持鼓励具有科创属性的新经济企业登陆科创板，并通过登陆科创板做优做强，发挥好资本市场对提升科技创新能力和实体竞争力的支持功能，更好服务高质量发展。

二是细化完善证券交易制度。加快引入做市商机制、大单交易安排、证券借贷合约等创新交易制度，持续丰富配套产品，进一步优化融资融券制度，探索推出证券借贷合约，健全市场的自发平衡机制，改善科创板市场流动性，增强市场稳定性。

三是加快建立长期投资者制度。以规则指引的形式明确长期投资者的权利和义务，把新股定价权交给遵循长期投资策略的机构投资者，优化升级市场化约束机制，实现“把好上市公司质量入口关、把选择权交给市场”的目标。

四是加大投资者保护力度。积极落实新证券法规定的自律监管职责和履职要求，与相关司法部门紧密合作，细化落实各项投资者保护机制工作，为集体诉讼、支持诉讼、先行赔付、责令购回等制度的具体实施提供有效支持，对违法违规行为“零容忍”，切实保护投资者尤其是中小投资者的合法权益。