年报发布 | 2023年化工品行情及投资展望

玻璃：需求或改善，减产幅度决定弹性

纯碱：需求仍有韧性，下半年压力凸显

——2023年玻璃纯碱期货行情及投资展望

我们的观点：

随着地产救市政策的落地，玻璃2023年或将终结近1

年多来的持续下跌行情。上半年玻璃在高库存压力下，或将表现为震荡市，在下半年玻璃价格或将持续偏强。2023年市场核心焦点一方面是地产救市政策的成色，另一方面是玻璃减产幅度。如果上半年玻璃行业能够出现超过10%的减产幅度，则玻璃在下半年将会迎来较好的恢复性上涨。

2023年光伏玻璃新增产能一定程度上将对冲掉浮法玻璃的减量，纯碱上半年供应压力相对有限，一季度玻璃企业春季补库及光伏玻璃投产提振下，价格有望阶段性走强；二季度新增产能陆续投产，库存压力或有明显攀升，纯碱厂家可能加大现货调降幅度；下半年远兴能源一期500万吨/年产能释放，价格大概率陷入弱势下行。

我们的逻辑： 

1、房地产市场资金紧张，部分房企出现违约，导致地产市场成交疲软、开工走弱、周转下降。随着房地产“三支箭”救市政策的出台，房地产市场周转将会出现环比改善，从而带动玻璃需求好转。所以在2023年大趋势方面不宜过度看空玻璃市场。但近1年来地产市场成交下滑超过30%，开工下滑近50%，而玻璃行业实际产能仅仅下滑7.8%，与地产市场下滑幅度不匹配，因此在玻璃需求淡季的上半年仍然存在巨大压力，需要进一步减产。下半年随着地产行业周转的利好逐步传导到玻璃需求，下半年玻璃或偏强。

2、2023年纯碱需求总量虽有收缩，但仍然存在结构性支撑。全产业链负反馈预计延续，地产需求收缩将会是大势所趋，浮法玻璃高产量、高库存矛盾明显，减产幅度或将达到10%-15%。浮法玻璃企业在盈利压力较大的情况下，原料纯碱的采购需求将持续萎缩。2023年随着硅料瓶颈解决，装机需求有望进一步释放，光伏玻璃新增日熔或达到30000-50000T/D

，一定程度上将对冲掉浮法玻璃的减量。全年纯碱新增产能预计670万吨，同比增速达到20%，供应偏紧格局将得到根本性转变。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《玻璃：需求或改善，减产幅度决定弹性。纯碱：需求仍有韧性，下半年压力凸显——2023年玻璃纯碱期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

聚烯烃：上半年弱下半年强全年震荡格局

——2023年PP、LLDPE期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年PP、PE价格或将是先弱后强格局，在全产业链去库存的背景下，上半年仍然会有下游阶段性补库带来反弹但这种阶段性补库难以长期持续。2023年下半年，在供应端检修旺季以后，如果地产市场资金端能够实质性好转、疫情封控放开，我们对2023年下半年需求恢复充满期待。

我们的逻辑：

1、2022年聚烯烃需求端在地产弱势、疫情打压下持续疲软。在2022年四季度，制品出口需求也出现了明显下滑。2023年在各类政府政策的支持下，地产周转向好，将激活全社会资金周转，从而带动汽车、家电相关产业环比好转。同时从政策口径看，未来疫情管制措施将逐步宽松，促进货物的流通，从而带动包装需求的改善。

2、2023年聚烯烃供应端持续扩张，其中PP扩张21%、PE扩张15%。考虑到新增产能投放和开工恢复，叠加传统的春节累库因素，上半年或面临较大压力，需要注意的是上半年一般会有下游补库预期带动的基差陷阱行情，市场短暂反弹。从产能投放的情况看，2023年下半年的产能投放多在年底，且仍有可能存在投产延期的情况，同时随着三季度市场供应端检修高峰和传统旺季来临，下半年的供需压力将明显小于上半年。

甲醇：供应压力仍存，难有持续回升

——2023年甲醇期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年全年甲醇价格或将呈现宽幅震荡格局，价格高点可能出现在一季度和三季度，阶段性补库仍会带动价格出现修复反弹，但难以形成趋势。

我们的逻辑： 

1、2023年甲醇下游需求仍存在进一步下行的压力，但同比有望逐渐改善。MTO新增产能落地存不确定性，PP、乙二醇等主要下游产品仍处扩产周期，迅速增加的供给能力无法匹配需求的边际好转。传统下游甲醛、二甲醚等增量缓慢，行业盈利水平逐步下降；MTBE等油品相关需求受成品油下行拖累，难有突出表现；BDO、有机硅等新兴下游占比较少，对甲醇价格的推动力不足。

2、2023年甲醇产能增速将达3%-5%，整体过剩压力仍难缓解。由于部分新增大型装置尚未配套下游产品，需要警惕部分贸易量流入市场冲击价格。尤其是年末宁夏300万吨甲醇装置投产后，区域内供应压力将大幅增加，厂家或调降价格与关中、山东地区对接。内强外弱的背景下进口存在大幅增量预期，警惕二季度港口大幅累库的风险。

3、2023年上半年国内需求恢复预计强于海外，伴随海外甲醇装置季节性开工提升，预计将有更多的进口

甲醇货源到港，二季度港口库存压力攀升或施压价格。下半年美联储或在衰退压力下暂停加息，三季度国内政策空间有望进一步打开；海外需求修复或分流部分进口货源，且在进入9月后，市场容易受到环保、限电等因素扰动，导致上游检修降负增加；甲醇供需存在错配的可能性，价格中枢有望进一步抬升。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《甲醇：供应压力仍存，难有持续回升——2023年甲醇期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

先低后高，波段为王

——2023年纸浆期货行情及投资展望

我们的观点：

基于对纸浆的基本面判断，2023年浆价预计重心下移，走势呈阶段性特征。年初供给偏紧状况短期内无较大改善，盘面仍有一定支撑；二季度随着新增产能投产，海外供应集中到港，浆价面临下行可能。下半年或受益于下游需求的回补，对盘面有一定支撑，预计全年呈U型态势。2023年上半年的故事仍在供应端，而下半年受到国内经济复苏及旺季驱动或在需求端发力，全年结构性机会偏多。但受制于宏观面和2022年高点偏高且持续时间较长，2023年全年重心回落，预计U型上方空间不会特别大。

供应端的故事围绕着供应链的修复及海外需求回落展开。加拿大西端卑诗省供应链中断、UPM罢工及地缘政治问题对供应链的冲击下，一整年来市场对于加针供应担忧并未缓解。外需衰退是大概率事件，同时随着供应链的逐步缓解，欧美纸浆对中国的供应预计将逐步提高，2023年第二季度国内纸浆供应或有明显宽松。

下半年，主要看纸企新增投产及需求的修复预期能否兑现。各主要木浆系纸种利润在连续一年左右的低位下，2023年或迎来利润的回暖。按照淡旺季及白卡、生活用纸新增投产计划来判断，下半年需求修复预期或带来一定向上驱动，但考虑到偏弱的宏观面，预计上方修复空间不会太大，难以回到2022年Q2的高度。

投资展望：

2023年的低点或出现在Q2，Q1仍将受制于供给不足

形成的长尾效应。上半年的供应去库压力会高于下半年。虽然长周期上纸浆的需求有边际性的增长，但是偏弱的宏观面下，纸浆难独善其身。上半年从供应修复的角度来看主要矛盾点在外需走弱下国内供应有所好转，下半年受纸企新增投产需求及旺季影响或产生一定的上涨驱动。2023年纸浆趋势性行情难现，年度重心回落，远期正套机会较大，下方支撑关注5000-5500区间。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《先低后高，波段为王——2023年纸浆期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

筑底分化，孕育转机

——2023年天然橡胶期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年全球天然橡胶预计供需矛盾不显著。供应端，天胶总产量将维持稳定增速，深浅色胶结构分化延续。需求端，国内外市场或将有所分化，海外市场需求高位回落，驱动淡化；国内市场需求筑底预期不断强化。整体格局来看，供需矛盾并不突出，沪胶仍不具备大涨基础，关注波段机会。从更长的3-5年的周期来看，2023年也是偏向价格底部，孕育转机的一年。

我们的逻辑：

我们预计2023年天胶产量将呈现稳步增长趋势，产量增速或将略高于2022年的2.06%，增量主要来自深色胶。浅色胶2022年供应有所减少，且在浓乳分流趋于常态化的情况下，2023年浅色胶供应增幅有限。我们预计天然橡胶2023年需求端将整体呈现国内外市场分化的特征。海外市场受宏观经济下行周期

影响需求筑顶回落，国内轮胎出口受此影响或在2022年上半年高基数下出现同比下滑。国内伴随防疫政策的优化，2023年基建、公路运输、物流或迎来转机，驱动重卡市场低基数下复苏以此提振天胶需求。

全年节奏上来看，重点关注波段性机会。第一个波段机会在2023年一季度，年初伴随春节前后下游传统补库需求和开工阶段性回升或促进现货交投。在目前天胶库存偏低背景下，价格弹性偏高，阶段性需求驱动易导致天胶价格上行。第二个波段机会可能出现在2023年四季度，在防疫政策持续优化背景下，物流、基建二三季度缓慢复苏，重卡产销筑底反弹，整体终端需求驱动向上，届时叠加国内产区停割和11月仓单集中注销或有一轮波段机会。2023全年或呈低位震荡伴随阶段性上涨的走势。

风险提示：

重点关注宏观风险事件冲击、防疫政策更迭。随着海外天胶分流转弱及国际运价回调，国内可能面临的集中到港冲击等。

投资展望：

2023年的阶段性高点或出现在一季度及四季度。一季度仍将受益于低库存背景下，春节前的传统补库需求驱动及节后复产复工驱动。四季度受益于2023年下半年终端需求复苏、季节性停割和交割规则。但偏弱的宏观面背景下，2023年趋势性牛市行情难现，结构性震荡市为主。预估2023年全年价格波动区间会在11000-14000元/吨，中枢区间12000-13000元/吨附近。2023年国内深浅色胶季节性及库存变化的差异可能使RU与NR的跨品种价差以及RU非标套利均有较好的机会。

供应平稳，需求主导

——2023年尿素期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年尿素或将形成供应平稳，需求主导的格局，在一月震荡之后呈现上半年偏强下半年回落的价格走势，整体利润中枢将有所下移。尿素上半年或将从高产量、高库存、低利润的格局逐渐向年中的高产量、低库存、高利润的格局转变。在下半年需求季节性回落之后，供应端压力凸显，尿素或将呈现库存上升、利润下降的格局。

我们的逻辑： 

需求端，2023全年尿素整体需求或维持上半年强下半年弱的格局。尿素在2023年2月之后或将迎来农业需求旺季，下游需要充分补库，对尿素采购意愿积极性强。此外，2022年1月至10月硫酸铵的出口总量达到1020.7万吨，同比增长25%。2023年硫酸铵出口量或仍将维持高位，尿素对国内硫酸铵的替代需求或提供一定的边际增量。

供应端，2023年尿素行业预计新增产能为458万吨，在衡量替换产能以及淘汰产能后，整体行业产能预计增长至7800万吨附近。其中一二季度约有208万吨产能投产。预计尿素产业2023上半年在“保供稳价”类政策引导以及产能小幅扩张背景之下维持较高的产量释放。与此同时，尿素2023年淡季库存或压力较大，一季度累库峰值或将超过百万吨，高于2022年同期。在供应平稳背景下，利润与需求将贴合更加紧密，或呈现上半年抬升下半年回落的节奏。

我们的策略：

单边方面，建议上半年阶段性做多，下半年阶段性做空。套利策略，5-9以正套为主，在现货充裕情况下，上半年或可择时做卖出套期保值。

风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《供应平稳，需求主导——2023年尿素期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

PTA趋势偏弱，旺季反弹

——2023年PTA期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年全年来看，PTA单边价格将在新装置落地后宽松的供应和坚挺的原油价格影响下呈现出震荡市格局。节奏上，一季度反弹，二季度见低点，三季度强。由于产能扩张，PTA上下游利润将重新分配，PTA-PX及聚酯-PTA利润有望扩张，PX石脑油价差将明显收窄。

我们的逻辑： 

需求总量收缩过程中PX/PTA产能扩张，意味着产业链利润再分配。聚酯产业链各个环节具有新装置投放，其中上游PX PTA扩产幅度将大大高于下游聚酯。在宏观面仍面临海内外经济周期错配带来汇率压力下，政策的释放力度受限，社会总债务难以有效扩张。纺织服装需求跟随社会总消费需求的走弱而趋弱，因此聚酯产量2023年较难出现较大幅度的增长。PX及PTA如果不进行供应端的收紧，那么基差和月差将同步走弱，并且该环节利润不得不逐步向下游转移。

投资展望：

2023年二季度关注5-9反套头寸。该头寸入场时间节点可选择在2月底至3月初，出场时间节点在4月中，反套头寸极限以05合约贴水幅度达到极限为止（20%）。

2023年三季度关注9-1合约正套。头寸入场时间节点可选择4月底至5月初，出场时间节点在7-8月份，由于2023年聚酯产业链产能扩张及落地的可能性较大，尤其是上游PX及PTA，导致供应扩张，9-1正套头寸的高点将低于2022年。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《PTA趋势偏弱，旺季反弹——2023年PTA期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

乙二醇产能扩张，上半年弱，下半年强

——2023年乙二醇期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年，预计乙二醇单边价格走势震荡趋弱，其中上半年偏弱，下半年或偏强。高产量高库存低利润的格局将进一步持续。

我们的逻辑： 

近年来不断的新增产能投放之下，海内外乙二醇存量装置进入激烈的劣胜淘汰过程，目前日韩及部分东南

亚地区装置产量明显下滑，沙特、北美及中国地区的乙二醇供应量仍在提升。而聚酯需求偏弱的格局下，产量增量难以跟上乙二醇产量增速，因此只能通过低价不断挤压进口货源。因此2023年趋势上来讲，乙二醇总体趋势偏弱。从节奏上而言，预计上半年弱，下半年略偏强，这是由需求端聚酯消费的季节性及乙二醇库存变动的季节性决定的。

投资展望：

2023年二季度关注5-9反套头寸。该头寸入场时间节点可选择在2月底至3月初，出场时间节点在4月中，反套头寸极限点或随着港口库存的极限位置逐步到来。乙二醇自2020年以来，长期处于产能大扩张格局当中，中期趋势上来看，乙二醇国产供应进一步过剩，基差长期低于0，月差将会呈现出脉冲式行情。三季度关注9-1合约正套。该头寸入场时间节点可选择在6月底至7月初，出场时间可选择8月-9月份。9月合约是传统的旺季合约，对应的是金九银十的传统旺季补库需求。通常情况下上半年需求弱导致库存高企，而进入二季度之后，随着一季度港口库存已经进入高位之后，二季度检修集中负荷下调，累库速度下降，因此乙二醇库存高点一般出现在4-6月份，此时月差基差均处于低位。而自7月份开始，市场在经历了二季度的弱消费的现实过后，或将再次交易09合约上需求好转的预期，届时可逐步关注9-1合约正套头寸布局。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《乙二醇产能扩张，上半年弱，下半年强——2023年乙二醇期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

一季度强，二季度弱，下半年强

——2023年涤纶短纤期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年全年涤纶短纤价格或将呈现宽幅震荡格局，价格高点可能出现在春节后和三季度，阶段性补库仍会带动价格出现修复反弹，但难以形成趋势。

我们的逻辑： 

纺织服装产业链的负反馈远未结束，当前只是传导至纱线环节，2023年才会在短纤环节体现。当前纱厂成品库存超过1个月，处于历史最高；纯涤纱利润也被持续挤压至亏损，必须通过进一步减产来解决高库存的矛盾，这将导致短纤需求的下滑。而短纤2023年产能扩张约12%，工厂已经连续1个月成品库存累，预计至春节后会累至警戒线15天。2023年的短纤大概率处于高产能、高库存结构，所以未来在终端环节减产以后，短纤工厂要么降价清库存，要么减产，趋势偏弱。

短纤产业链弱势结构的终结必须等到产业链高库存压力消化待尽、终端消费需求逐步启动。按照当前国内需求复苏的进度以及美国石油-化工-服装批发商-服装零售店的库消比结构来看，最早在2023年下半年可能开启一轮终端的补库，或带动需求在下半年金九银十的

投资建议：

（1）一季度偏多，二季度偏空，下半年偏多。PF2301合约是标准的空配合约，当前短纤工厂实物

库存已经临近15天的警戒线，下游纱厂在持续降开工、降低原材料备货的同时成品库存加速累积，春节前偏弱的现实和预期导致市场在节日之前备货水平显著偏低。但是，春节归来后，市场仍然面临补库的行情，按照以往行情，即使需求再弱，也仍然会开启一轮反弹。但是由于终端需求总量在上半年的弱势难改，二季度是短纤产能集中投产阶段又是需求淡季，整体偏弱。下半年在国内外市场面临复苏和补库的背景下，可能偏强。

（2）上半年反套为主，三季度正套。2021年短纤是反套品种，2022年是正套品种，2023年又会成为反套品种。以近月PF01-PF02为例，至少给出200元/吨的月差空间，才能结束月差的弱势。上半年短纤工厂供应压力仍然偏大，以反套策略为主。三季度进入旺季补库区间后，重点考虑正套。

（3）二季度缩利润、三季度扩利润。复盘短纤的利润季节性，逆季节性的利润头寸鲜少发生。2023年二季度是短纤集中投产阶段，也是下游需求的淡季，做缩利润的确定性较强。三季度后，市场炒作旺季补库预期，利润在二季度的低基数之上存在反弹的空

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《一季度强，二季度弱，下半年强——2023年涤纶短纤期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

周度级别宽幅震荡市

——2023年苯乙烯期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年全年苯乙烯价格或将呈现宽幅震荡格局，价格高点可能出现在春节后和三季度，阶段性补库仍会带动价格出现修复反弹，但难以形成趋势。

我们的逻辑： 

随着地产三支箭措施落地和疫情防控政策放宽，终端需求逐步好转。而下游ABS、PS、EPS产能在2023年扩张45%、40%、4%，且ABS、PS将进一步加速替代进口货，从而导致苯乙烯2023年刚需格局难以跌破2022年7月的低谷。2023年苯乙烯的需求格局将进一步好转。

而2022年由于利润受限，开工率持续维持70%左右，比往年85%的平均中枢下跌17%；华东港口进口货源减少、出口超预期增加，导致库存易去难累。华东港口库存持续处于10万吨以内，全年库存流量创近5年新低。2023年一季度下游产业链在低原材料备货的背景下，面临主动补库的格局，而苯乙烯当前的开工仍然处于中性，导致2023年Q1苯乙烯在补库需求支撑下偏强。

但是，纯苯、苯乙烯2023年产能扩张514、455万吨，扩产幅度为26%、27%，纯苯结构的快速转弱导致苯乙烯利润被动扩张，从而使得苯乙烯工厂开工提升，工厂自身的库存压力将大于2022年，从而使得苯乙烯在下半年将转为高产量、中性利润、高库存结构，压制上方空间。

投资建议：

（1）绝对价格全年宽幅震荡为主。一季度下游集中补库价格偏强，二季度苯乙烯投产压力大价格偏弱，下半年国内需求或超预期修复，金九银十前炒作旺季会有一轮反弹。

（2）2023年苯乙烯的月差为震荡市，二季度重点考虑反套，三季度正套。近月EB2301-EB2302为跨春节月差，一般而言会打出550-600元/吨的反套极限。二季度末是苯乙烯的集中投产阶段且为下游补库结束之后，有利于反套头寸。下半年需求修复，重点考虑正套。

（3）一季度利润头寸考虑做扩为主。纯苯和下游ABS、PS在一季度的投产均远大于苯乙烯，一季度做扩苯乙烯利润。

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《周度级别宽幅震荡市——2023年苯乙烯期货行情及投资展望》，发布时间：2022年12月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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