A股公司12月风险分析

罗果

招商证券研究咨询部

策略组合首席

S1090615070002

2022年，美国通胀一路走高。10月份CPI高达7.7%。尽管数据已经连续4个月下降，但仍处于高点，10月份核心CPI同比增长6.3%，增速较9月降低0.4%。

为缓解通货膨胀，美联储年内已加息6次，分别在3、5、6、7、9、11月加息25、50、75、75、75、75个基点，累计已加息375个基点，使联邦利率区间达到3.75%-4.00%，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。预测美联储至少要加息到5%-5.25%才有可能遏制住处于40年高位的通胀。美联储官员布拉德假设，利率至少要上升到5%左右，而更严格的假设则建议利率至7%。

加息对通胀的影响是有局限性的，主要原因是美联储加息和收缩只会抑制部分需求导致的通胀问题，而对成本推动和供给约束导致的通胀作用有一定的限度。到目前为止，虽然美联储今年采取了积极的行动，但是目前的政策目标利率，仍低于让通胀至2%目标所需的“充分限制性”水平，因此美联储需要进一步加息才有可能实现平息通胀的目标。在看到潜在需求放缓的数据之前，美国不会毅然决然停止加息，市场对美联储停止加息的预测可能过于乐观。

本轮加息周期拉长的风险在提升，而美元指数和美债收益率是全球大类资产的锚，因此我们要关注美联储加息对A股市场可能带来的扰动风险。

在美联储激进加息的背景下，市场对全球经济衰退的预期在不断加剧，欧美地区的高通胀进一步导致服务业需求受阻，中国对欧美发达经济体出口明显走弱。2022年10月，中国出口金额同比下降0.3%，较9月回落5.9个百分点；10月，我国对美国出口同比下降12.6%，增速比9月下降了1个百分点，对欧盟出口同比下降8.9%，增速较上月下降了14.6个百分点。

国际贸易最主要的载体——海运下半年以来也持续转冷。截至上周11月25日，上海出口集装箱运价指数(SCFI)为1229.90点，较上期下跌5.89%，已连续23周下跌。业内人士指出，8、9、10月是全球海运传统旺季，特别是欧美航线由于圣诞和新年备货需求更大，“旺季不旺”从侧面印证了全球需求正在走弱。

受美联储、欧央行货币政策快速收紧、疫情持续冲击等因素，全球经济衰退，A股出口海外收入占比大的行业如电子、家用电器、基础化工等，可能导致其收入和利润承压的风险。

新冠肺炎疫情的发生对市场运行造成了一定的冲击，11月11日卫健委颁布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，优化调整疫情二十条措施的发布后，陆股通当日买入成交净额146.66亿元，11月14日陆股通当日买入成交净额166.02亿元，北上资金接连涌入，连续5个交易日陆股通皆为净流入状态，从资金流向来看，外资资金更多流入疫后修复的行业，医药股持续活跃，房地产板块北上资金翻倍持仓等，市场风险偏向改善。当疫情防控有所收紧时，11月21日、22日陆股通外资分别净流出20.46亿、7.59亿元。

疫情最终走向还存在很大不确定性，对经济复苏和A股市场信心的扰动未完全消除。回顾今年各月份外资流出入情况，6月净流入高达729.6亿元，达到近一年来流入的第二个峰值，10月净流出573亿元，达到近两年来流出的峰值，截至11月29日，11月份整体净流入551.77亿元，其中11月29日陆股通当日买入成交净额为98.06亿元。

11月18日，工信部和国家市场监督管理总局办公厅联合发布《关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知》，政府相关部门颁布一系列锂电行业发展利好政策，下游对动力电池保持着旺盛需求，动力加储能双驱增长，带动了上游电池及原材料大规模扩产。

锂电池结构五大组成部分包括：正极材料、负极材料、隔膜、有机电解液、电池外壳。根据百川盈孚大数据分析，正极材料磷酸铁锂材料2022年产能为130.65万吨，同比扩张为90.17%，2021年产能为68.7万吨，同比扩张为97.98%，2020年其产能为34.70万吨，同比扩张为43.39%。根据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2022上半年锂电池负极材料出货量54万吨，同比增长68%，锂电隔膜出货量54亿平米，同比增长超55%；电解液出货量33万吨，同比增长63%。

2022年前三季度，锂电池各环节的扩建产能和投资额巨大，锂电池上游产能的扩张，似乎超过了行业的需求。根据高工产业研究院预计，主要锂电池材料到2025年的产能规划已全部过剩，正极材料磷酸铁锂到2025年的总规划产能相当于当年预计需求的4倍，负极材料约5倍，电解液、6F、VC、PVDF、铜箔均是2倍余，隔膜约1.5倍。

现阶段锂电池需求量正处于高速上升阶段，但动力电池炒作过热将存在产能过剩的风险。近日，在2022年高工锂电年会上，亿纬锂能董事长刘金成表示“预计最晚后年全产业链都将出现产能过剩，而唯一不会出现过剩的是质量上乘、成本低的电池产品”。锂电池行业产能过剩将会导致行业的竞争加剧，不利于行业的平稳发展，可能带来股价压力。

11月8日，A股苹果产业链头部公司歌尔股份被爆丢掉苹果的一款智能声学整机产品（AirPodsPro2）订单。这次丢单对歌尔股份的影响巨大，此单不仅预估影响全年营收33亿元，而且歌尔股份的股价也遭受了连续两天的跌停。过度依赖单一大客户，容易在行业波动时产生严重的后果。

代工模式是歌尔股份盈利的重要模式，歌尔股份在2021年年报中表示，在此模式下，歌尔股份对苹果产业链也产生了强度的依赖。歌尔股份前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例高达86.54%，其中苹果销售额占年度销售总额的比例为42.49%，歌尔股份有一半的收入都来源于苹果，失去这个客户后，营收、净利润、市值各个方面都受到影响，苹果产业链能载舟，亦能覆舟。

苹果产业链上游是研发设计，如一些核心芯片及核心零部件；中游为产品制造；下游为品牌运作等销售平台。苹果的成功就在于把握了最重要的两头，即设计研发和品牌运作，而将中间的产品制造全部外包。

A股中有较多公司的客户集中度过高，过度依赖单一大客户是品牌的一大劣势，行业竞争日益激烈，过渡依赖单一品类不利于品牌长远发展，可能会面临市场开拓受阻，盈利能力下降的风险，甚至可能会导致不可挽回的结果。

近日，多只可转债在11月中旬至12月中下旬被提前赎回，目前已100%触及赎回条款的可转债数量达到了48家，其中已发布强赎提示公告在11月中旬至12月中下旬强制赎回的可转债有7家：众信转债、华森转债、久其转债、亨通转债、铂科转债、九典转债、上22转债（退市）。

众信转债的强制赎回登记日为12月20日，债券赎回价为100.1元/张；华森转债的强制赎回登记日为12月15日，赎回价为100.72元/张；久其转债的强制赎回日为12月9日，赎回价为100.92元/张；亨通转债的强赎回日为12月5日，赎回价为101.08元/张。

按照11月29日收盘价格，众信转债、华森转债、久其转债和亨通转债的投资者若忘记赎回或转股，将面临30.19%、37.03%、16.70%和5.7%的损失。

在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（含130％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了48家，因此，这48家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。

2022年12月，A股共有205家公司解禁，整体解禁市值为6603.29亿元。从公司解禁比例来看，12月解禁比例超过50%的公司共有15家，解禁比例超过35%的公司共有34家，其中祥生医疗解禁比例74.92%，位居12月A股解禁比例第一名。此外，有8家公司12月解禁市值超过百亿，依次为邮储银行(2529.91亿)、云南白药(475.70亿)、招商公路（337.94亿）、华峰化学（193.19亿）、禾迈股份（151.24亿）、居然之家（147.15亿）、佰仁医疗（133.90亿）、合盛硅业（130.46亿）

减持通常表示上市公司的大股东或董事以及监事等高管在股票二级市场中对自己所持有的满足《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》的股票卖出，并及时做出信息披露的行为。

从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至11月29日收盘，11月共有441家公司累计发布824次股东减持公告。其中，拟减持数量占总股本比例不低于5%的公司有34家，世名科技和珈伟新能减持占总股本比例较大，分别为10.13%和8.49%。

从公司高管减持股份情况看，截至11月29日收盘，11月共发生244次公司高管减持，当中威派格减持比例最高，达到5.07%。

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