医疗企业做LP，怎么选GP？

今年伊始，受到宏观环境及疫情的影响，一级市场的参与主体在募投两端都出现了不同程度的困难。随着各地多项支持政策的出台，尽管市场还时有动荡，但各方仍对未来表现出了强大信心，越来越多的上市公司主动与投资机构结合，在动荡的经济环境，给募资寒冬中带来一片曙光。

据不完全统计，今年内有超过150家上市企业参与设立产业基金，参与投资与公司自身产业链相关领域，其中医疗大健康领域企业超过30家。从悦心健康、安旭生物、凯普生物、英科医疗到华熙生物、济川药业、中宠股份、汉森制药、成大生物，这份医疗上市企业做LP的名单越来越长。

孟子把成功的三要素定义为天时、地利与人和，如今上有政策支持、下有数十家医疗企业出资做LP造势，剩下的就看人了。医疗企业都是怎么选的呢？

近日，九安医疗公告称，拟以自有资金投资5家基金，投资合计金额3.4亿元，投资方向主要为医疗健康，以及信息技术、先进制造、新材料等科技领域。九安医疗期望通过做LP的方式，为公司发展找到新的增长点。

九安医疗4个月内股价涨20倍的故事就不再赘述了，从半年报中152.44亿元的净利润也可以看出公司今年业绩成色，但仔细分析，利润中的大部分源自一季度。财务数据也显示，二季度九安医疗净利润9.32亿元，环比大降超90%。眼看“疫情红利期”将过，如何正确地花钱就成了一个问题。

根据公告，5家机构投资方向主要为医疗健康，以及信息技术、先进制造、新材料等科技领域。分别是济峰资本、元生创投、武岳峰资本、耀途资本和汇芯投资。分别以1亿元投资济峰资本，1亿元投资元生创投，7000万元投资武岳峰资本、5000万投资耀途资本，以及2000万元投资汇芯投资。

九安医疗投资公告，图源公司公告

公开资料显示，济峰资本成立于2015年，是专注于医疗健康领域的投资机构，曾经投资过英科医疗这样的“十倍股”。成立于2013年的元生创投同样一家专注于早期和成长期医疗健康领域的投资机构，其所投的企业已有10余家登陆二级市场。

如果说投了这两家专注于医疗健康的投资机构和企业自身关联度较大，那么其余3家专注于芯片硬科技领域的机构则有出圈的意味。

武岳峰资本最近出现在公众的视野中，是因其创始人武平在黄晓明主演的电视剧《纵横芯海》中担任总制片人。

武平毕业于清华大学与中国航天研究院，获博士学位。1990年起在瑞士与美国学习与工作，前后参加了四个初创公司，于2001年回国在上海与美国硅谷同时创立展讯通信，并于2007年在在美国纳斯达克上市，成为国内首家上市的芯片设计公司。

此外，从2005年在美国硅谷成立天使基金SpreadView，开始投资多个硅谷早期创业公司，到2011年共同创办武岳峰资本，武平已陆续参与投资多家高科技企业，在全球拥有很好的产业人脉。

可以看到，无论是创业还是投资，武平的职业生涯离不开两个字——出海。有意思的是，九安医疗的发展历程同样绕不开出海这个话题。

九安医疗有今天的成绩，和创始人刘毅的三次出海逆行息息相关。早在2006年，刘毅发现国内市场对国产医疗器械的认知度不够，选择带着自研的国产器械“走出去”，并在2006年凭借一款语音血压计成功打开德国市场。

此后，在2010年，刘毅带领团队推出了一款可以与iPhone联动进行血压测试的工具。正是在这一年，苹果推出了iPhone 4这个跨时代的产品。搭上苹果这股东风，九安医疗顺势拿下iHealth英文商标，并于同年登陆深交所。至于iHealth在美国做新冠抗原检测试剂盒生意的故事，就不用赘述了。

从此次做LP的方向来看，九安医疗选择除了继续深耕医疗大健康外，对于开拓信息技术领域也相当重视。应当说九安医疗对于合作伙伴的选择既遵循了自身过往的发展经验，也选择了能理解自身发展历程、能和自身产生共鸣的操盘手。

义翘神州在今年7月份发布公告，拟与浙江清东投资管理有限公司、宁波清松礼得创业投资合伙企业等相关方共同出资设立私募股权基金——无锡清松医疗健康产业投资合伙企业，拟以自有资金认购出资额2亿元，占认缴出资额的21.05%。

公告显示，无锡清松医疗健康产业投资合伙企业将主要对在中国设立或运营或与中国有其他重大关联性的生命健康领域相关的非上市企业进行直接或间接的股权或准股权投资或从事与投资相关的活动。

有意思的是，在2021年义翘神州的上市招股书中，清松资本作为投资人出现在股东名单之中。给投过自己的投资人当LP，成为越来越多医疗上市公司和企业家的选择。

义翘神州相关投资公告，图源公司公告

2019年，清松资本接触到义翘神州时，对方体量不大，营收刚破亿，凭借着对创新药上游的深入理解，认为高端生物试是个值得深挖的赛道。在对企业进行了密集的深入尽调后，迅速决定投资。从投资到上市，清松资本不到三年时间就获得了近十倍的账面回报。

之所以如此雷厉风行，是因为清松资本背后，站着一位毕业于清华、对医疗投资有着深刻理解的生物信息学博士，张松。张松博士做投资超过15年，成立于2017年底的清松资本目前管理规模超50亿，在生命科学和生物医药赛道投资了30多家公司。

8月份登陆科创板的国产医学影像龙头联影医疗就是张松投资的代表作。作为投资者，上市当日清松资本在这笔投资上账面浮赢已超3倍。同投资义翘神州一样，这笔价值2亿元人民币的投资，从立项到做出决策，过程只用了不到2周。

决策速度取决于对行业理解的程度。

“尽管营收规模不大，但海外订单持续增长，且大量客户为顶级科研机构，这从侧面证明了义翘神州的产品质量。”对于这两家公司的判断，张松如此说到，“投资时，联影医疗已经是潜在的影像行业龙头，我们当时觉得这个行业未来还会持续增长，而且这家公司相较于其他竞争对手，明显享有着更快速的成长和更多的资源集聚。”

清松资本已投出神州细胞、瑞科生物、亚盛医药、义翘神州和联影医疗5家上市公司。这也从侧面反应了市场对其投资策略的认可。

正是有了这样的成绩，义翘神州才会在上市之后依然与之保持良好的互动，并成为清松资本的LP。反哺在发展过程中帮助过自己的企业只是一方面，更重要的是将资金交给这样有着光彩投资履历的人管理，能让企业股东放心。

2022年8月，上海南模生物发布公告，拟与上海浦东海望私募基金管理有限公司（简称：海望私募）及其他有限合伙人出资参与投资上海海望医疗健康产业私募基金合伙企业（有限合伙)（简称：海望医疗基金)。基金的首期规模约为10.05亿元，南模生物拟出资不超过6500万元，海望私募拟出资1000万元，出任基金管理人。

海望私募是上海科技创业投资集团旗下基金运营管理的核心平台，管理上海科创集团发起设立的各类直投基金，也是上海科创集团市场化机制创新的重要载体。目前，海望私募管理了上海海望知识产权投资联动基金、上海海望集成电路产业投资基金以及上海海望公共卫生和医疗健康产业投资基金等多只基金，管理规模超100亿。

南模生物出资情况，图源公司公告

值得注意的是上海科创投资集团旗下另一全资子公司为南模生物股东，且在南模生物发展过程中发挥了重要作用。早在2005年，根据上海市发改委批复，由上海科投作为项目法人，建设上海实验动物资源公共服务平台项目，供南模公司及其他若干单位免费使用。

从过往投资经历来看，与其他市场化的创投机构不同，上海科创投资集团将自身定位成创新资源整合者和产业发展塑造者。在股权投资中更多地围绕产业链投资，把每个产业的细分行业全部列出来，填空式投资，最终目的是将塑造完整产业链。

面对模式动物有限的市场空间，需要积极拓展新的发展路径，南模生物将业务延伸至新药研发的上下游市场，进入临床前药物评价的产业链，开展表型分析、药理药效评价等CRO服务，建立从基因修饰动物模型构建到表型分析及药理药效评价的一站式服务体系。

虽然他不像其他医疗上市企业选择的GP那样声名显赫，但在这个发展阶段，做LP对外投资，能找到这样一个既在自身发展过程中提供过帮助，投资又以拓展产业链纵深为目的，再加上靠谱背景的对象作为GP，对南模生物而言，是一个合理且稳健的选择。

恒瑞医药在6月发布公告称，拟与其控股子公司盛迪投资及其控股股东集团共同设立“上海盛迪生物医药基金”，总规模达20亿元。以自己控股的子公司为GP，是恒瑞做LP最特别的地方。这样，恒瑞医药对于投资方向有了更多的主导权。

专业的投资团队做GP，更看重收益和退出方式。恒瑞这种私募基金，会更看重产品以及与自身资源的整合。作为行业头部公司，恒瑞主导的产业基金在投资医药行业时会有产业赋能效应出现。此外，并购也是产业基金的一种退出方式，也就是说，投资时LP很可能就是标的公司的买方之一。

像恒瑞医药这样的药企做LP，其专业的行业背景知识能让其更好地识别有价值的项目。再加上恒瑞这次当LP，多少有着产业布局的意味。未来，或许也能诞生一个中国版的“礼来亚洲基金”。

医药企业做LP，除了熟悉行业之外，人也存在“不熟不做”的情况。

复星医药在4月份发布公告，与上海巍奕、上海铵普签订《目标基金合伙协议》。复星医药拟作为LP出资人民币6000万元认缴目标基金首轮募集中的等值财产份额。基金管理人为上海巍奕（景旭创投），主要投资于创新医疗器械、诊断试剂、新药及疫苗研发和其他生物医药相关领域企业。

值得一提的是，景旭创投创始合伙人钱庭栀曾任长期职于复星集团，历任集团战略负责人、国际业务发展负责人等职。早在2009年，钱庭栀在复星集团任职时接触了很多海外创投机构，当时在国内做医疗VC是一个新兴事物。

随着2013年，国内医疗VC基金快速发展，钱庭栀在2015年成立景旭创投，先后投资了澎立生物、徐诺药业、鹍远基因等项目。其中海创药业、朝聚眼科已成功IPO，还有18个项目顺利进入下一轮融资。

正是有这样的成绩为基础，钱庭栀接到了老东家抛来的合作计划。

上市药企做LP，其实只是第一步。一款基金从募集设计、投资管理，再到退出、基金清算，整个周期一般需要5~7年。像恒瑞瞄准的Biotech领域，近来环境就很坎坷。产品研发靶点扎堆、成本高筑，商业化还需层层闯关，即便上市后也还面临医保、集采以及支付改革等一系列不确定性。这些因素综合在一起造就了Biotech一二级市场投资低迷。

不管怎样，上市药企扎堆做LP，多数企业还是聚焦在自身熟悉的领域，在追求产业协同的基础上，也能完善自身产业链。此外，还能方便物色优质并购标的，进而打造新的盈利增长点谋求资本增值。同时，也是为整个医药行业增加了活力。

一位投资人向动脉网表示医疗上市公司做LP，主要从两方面来考虑：“一是对上市公司市值进行管理；二是在组建基金后，上市企业围绕自身的产业链进行对外投资，可以更好地捕捉行业内的创新技术，为后续发起收并购做铺垫。对投资者而言，可以将这些用来投资股权基金的钱看成是投入研发的费用，只是研发是由外部公司来做。"

在行业变革与竞争加剧的大背景下，为了应对当下复杂的环境，多家医疗上市公司在加大研发投入的同时，也希望通过投资、做LP的方式打破当前产品创新力不足、竞争力不够的困局。各大企业通过不同的思路找到不同的人做GP。未来，他们将如何冲出行业阵痛期取得好业绩，值得持续关注。