300亿市值巨头诞生，这个医美赛道还能更火吗？

我国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司——巨子生物昨日成功IPO。

从股价表现来看，巨子生物颇受二级市场投资者青睐。此次IPO巨子生物发行价为24.3港元一股，开盘大涨，市值一度超过300亿港元。截至昨日收盘，巨子生物最终报26.7港元，涨幅为9.877%，市值264.76亿港元。

巨子生物上市仪式

作为我国第一家胶原蛋白赛道上市企业，巨子生物自递交招股书时便受到了市场广泛关注。

除巨子生物成功上市引起投资者抢购外，胶原蛋白赛道其他企业今年在资本市场也动作频频。

IPO方面，6月，锦波生物上市获受理；1月，创尔生物北交所递表。一级市场方面，10月，溯华完成数千万元战略融资；8月，创健医疗完成近2亿元A轮融资，由资生堂资悦基金领投；4月，华熙生物宣布以2.33亿元收购益而康生物51%的股权，正式进军胶原蛋白产业……

可见，越来越多的胶原蛋白企业正在跑出来，巨头也在加速入局。在此背景下，行业格局正在发生何种变化？未来还有怎样的想象空间？针对此，动脉网通过梳理与访谈行业资深人士，以求一窥一二。

从2021年以来，胶原蛋白赛道频频传出上市、融资消息，行业热度高涨。

但其实，胶原蛋白在医美领域并不是一个新东西。甚至，胶原蛋白产品的获批时间比玻尿酸还领先了20余年：早在1981年，全球第一款牛胶原蛋白植入物Zyderm获批，拉开了胶原蛋白在医美领域应用的帷幕。

不过，尽管胶原蛋白产品获批早，其商业化进程却比玻尿酸慢。背后的原因与彼时胶原蛋白性价比较低、生物安全风险较高有关。

华创证券的研报显示，大约3%的人群对牛胶原较为敏感。不仅如此，胶原蛋白产品在注射前需要经过两轮的皮试，即使皮试结果呈阴性也无法完全避免过敏反应及其他更严重的副作用的出现。

相关报道披露，在1990年之前，接受了牛胶原蛋白产品（Zydermy或Zyplast）治疗的患者，就有约0.04%的人在注射部位出现囊肿等情况。

转机出现在重组胶原蛋白相关技术的突破。具体来说，重组胶原蛋白是通过基因重组、细胞工厂构建、发酵和分离纯化技术获得的胶原蛋白的统称。与传统的动物源胶原蛋白不同，重组胶原蛋白提取技术壁垒更高。

举个例子，重组胶原蛋白的变性温度在72°C以上，远高于动物源胶原蛋白37℃~40℃的变性温度，因此重组胶原蛋白更容易运输和储存。

作为市场上较早押注胶原蛋白这一领域，并逐步深度布局的GP，銘丰资本合伙人王镇博士告诉动脉网，重组胶原蛋白的优势是更能标准化，大规模生产成本会更低。同时，重组胶原可通过序列设计尽可能降低免疫原性、控制致病病毒传播风险，因此也具备较好的生物相容性及安全性。

在重组胶原蛋白这一领域，国内企业已有巨子生物、锦波生物、创健医疗、暨源生物等一众企业布局。其中，此次上市的巨子生物，是国内最早利用合成生物学方法开发专有重组胶原蛋白的公司。

“巨子生物是合成生物行业的先行者，不仅搭建了领先的基因工程、组织工程与材料工程技术平台，并且将科研成果应用于大健康领域，走出了产学研结合的最佳实践。”君联资本董事总经理王文龙在巨子生物上市时表示。

重组胶原蛋白赛道入局企业相关情况

这里需要特别提到的是，根据2021年发布的《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，重组胶原蛋白可分为三类，分别是重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白以及重组类胶原蛋白。

而在皮肤护理领域，重组人胶原蛋白现阶段量产技术难度较大，生产成本高，较难商业化；重组类胶原蛋白的氨基酸序列由于和人胶原蛋白氨基酸序列并不完全一致，安全性和有效性尚需深入研究。因此，各大企业布局的重点在重组人源化胶原蛋白。

不过，若要像玻尿酸一样实现产业化、规模化，胶原蛋白赛道内的企业仅有技术的突破还远远不够，更需要市场需求端的增长、供给端产能的突破等。

在市场需求端，近年随着颜值经济的兴起和国民人均可支配收入的持续提升，轻医美愈发火热。这使得胶原蛋白赛道“顺风”而起。

“现在大众对于医美的需求，已经不仅是要形态美，还要求具备一些生物学功能，希望能够出现一款产品在使用后能够达到与自身组织浑然一体的水平。这时，大家就想到了胶原蛋白。”美柏医药生物首席技术官兼董事长肖锷博士此前告诉动脉网。

根据弗若斯特沙利文的数据，我国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。

我国重组胶原蛋白产品市场规模 图片来源：巨子生物招股书

再看供给端产能方面，目前胶原蛋白行业在产能方面尚处爬坡阶段。据华创证券报告，双美胶原蛋白年产能为1.8吨，与玻尿酸的产能相比仍存在不小差距。要知道，仅华熙生物一家企业当下的玻尿酸年产能就已达到了420吨。

因此，各家胶原蛋白企业持续改善技术与生产工艺，并纷纷建厂。招股书显示，巨子生物现拥有1条重组胶原蛋白生产线，可实现重组胶原蛋白年产能1.1吨。根据上市融资规划，巨子生物或将于2023年上半年建成重组胶原蛋白发酵车间，年产能扩大约20倍，达21.25吨。

而从技术工艺突破方面看，另一家胶原蛋白企业锦波生物已实现两大核心技术——“病毒进入抑制机理应用技术”、“生物发酵制备重组人源胶原蛋白技术”的突破，这为其重组胶原蛋白产品与抗HPV生物蛋白产品的产业化提供了支持。

从上可以发现，在需求增长、技术突破与产能提速的大趋势下，胶原蛋白已逐步走到市场爆发前夜。

胶原蛋白快速发展原因 动脉网制图

目前，胶原蛋白赛道的入局企业越来越多。

这里面，就有巨子生物、锦波生物、创尔生物、溯华、创健医疗、益而康生物、美柏医药生物、暨源生物、丸美股份、双美生科、长春博泰、华熙生物、奥园美谷等一众企业。

从各家企业的选择来看，胶原蛋白用在功能性护肤类、医用敷料类、注射填充类的产品居多。其中，功能性护肤品与医用敷料是主流选择，占据了绝大部分市场份额。

根据沙利文的数据，在胶原蛋白细分产品的市场销售额中，功效性护肤品与医用敷料排在前两位，分别在2017年到2021年达到了52.8%与92.2%的增长率。

市场规模方面，以重组胶原蛋白功效性护肤品为例，该市场规模已从2017年的8.4亿元增长到了2021年的46亿元人民币，年复合增长率为52.8%，并预计将进一步从2022年的72亿人民币增长至2027年的645亿人民币，复合年增长率将达到55%，拥有百亿市场潜力。

这里面的原因大致有二。一是技术难度上，胶原蛋白功效性护肤品与医用敷料的研发门槛小于III类注射类产品；二是随着光电类产品的市场需求井喷，医用敷料这一术后护理产品随着轻医美项目规模的上涨而增长。

巨子生物的快速发展，就是站在了功能性护肤与医用敷料起势的风口。

翻开巨子生物的招股书可以发现，其营收主要由功能性护肤产品可丽金（妆字号）与医用敷料可复美（械字号）两大单品贡献。

财务数据显示，2019年至2022年前5个月期间，可复美的营收分别为2.9亿元、4.21亿元、8.98亿元和4.28亿元；可丽金的营收则分别是4.81亿元、5.59亿元、5.25亿元和2.38亿元。二者合计收入占到总营收的90%以上。

巨子生物营收结构 动脉网制图

不仅如此，两大品牌的毛利率也很高：可复美的毛利率一直保持在85%以上，而可丽金的毛利率也一直维持于80%以上。这得以撑起巨子生物超高的毛利，其在2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止的前5个月，毛利分别实现7.97亿元、10.07亿元、13.54亿元以及6.67亿，毛利率分别为83.3%、84.6%以及87.2%和85%，

不过，眼下功能性护肤与医用敷料赛道已经越发“拥挤”。“医美三剑客”之一的华熙生物就已布局，旗下功能性护肤品包括润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等品牌，产品售价在100元和300元上下。

贝泰妮旗下则有敏感肌护肤品牌薇诺娜，该产品贡献了贝泰妮绝大部分的营收。财报显示，贝泰妮2019年到2021年的营收分别为19.44亿元、26.36亿元、40.22亿元，而薇诺娜品牌销售收入就占了贝泰妮这3年总营收的99.68%、99.85%、99.37%。

另外，丸美股份在2021年3月与基因工程药物国家工程研究中心合作发布高效抗衰护肤品牌“美丽法则”，原料采用全人源胶原蛋白。创尔生物也打造了“创尔美”品牌，主要成分为天然胶原。

竞争压力有多大？根据国海证券报告，截至2020年6月，我国医用皮肤修复敷料的批文共有467个，以医用冷敷贴为主的一类证占比90%，以创面敷料为主的II、III类证占比则分别为9%与1%，医用敷料获批的产品类型已较多。

而在功能性护肤品方面，标点医药数据显示，2019年7月至2020年6月，在淘宝天猫平台上销售额前100位的修护类贴片面膜中，超过1千万元销售额的品牌数量就达到了28个。而韩束、膜法世家、资生堂等品牌影响力较大的化妆品公司，市占率最高也未超过10%。

因此，综合销售渠道、品牌影响力等对具有消费属性产品销售影响较大的因素，功能性护肤品与医用敷料未来的竞争将更加激烈。

随着此次巨子生物上市，锦波生物IPO获受理，创尔生物转战北交所，市场格局渐趋稳定，头部效应初显。

在这样的情况下，其他胶原蛋白公司还有机会跑出来吗？

针对此，陕创投的投资人王辰晨此前告诉动脉网，在医用敷料市场中，除非初创公司能够做出更具创新性的产品，否则很难与几家头部公司抗衡，留给它们的可能就只有做周边产品、代加工这类的机会。

毕竟医用敷料市场主要面向大众消费者，营销投入巨大。财报数据便可反馈，创尔生物2019年到2021年的营销费用超3亿元，巨子生物2019年到2021年的销售总费用也高达6亿元。

另外，我国胶原蛋白企业还面临一系列政策监管。这其中，既包括针对胶原蛋白行业推出的政策，也包括医疗器械、化妆品等应用行业的相关政策。

在此情况下，进入技术难度更大的III类胶原蛋白填充产品领域或是更优的方向。在该市场，目前国内入局的企业仅有双美生物、长春博泰、汉福生物与锦波生物4家。

目前，各家产品类型有所差异。双美生物、长春博泰、汉福生物为动物源胶原蛋白产品，锦波生物旗下的薇旖美是目前唯一一款由基因工程重组而来的胶原蛋白产品。

从竞争格局看，当下胶原蛋白填充市场入局企业较少，这给予了具有研发实力的创新企业较大的发展机遇。

“动物胶原的技术目前已经很成熟了，其技术迭代的方向未来可能是动物来源的区别。”銘丰资本合伙人王镇博士表示，“而在重组胶原方向，哪家公司的胶原蛋白活性更好，表达的功能区更长，这样的公司则很有可能成为新一代巨头。”

综上，于胶原蛋白赛道内的企业来讲，核心竞争力最重要的还是技术：只有以技术为引领，才能享受行业发展的红利窗口期，从而获得不错的回报。

毕竟在医疗领域，技术决定了资质，也决定了时间壁垒。