三季报收官！杜邦分析法透视1332家ROE同比增长公司！

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本报记者赵子强见习记者刘慧

净资产收益率（ROE）作为判断一家公司经营能力强弱的重要财务指标，可以从一个侧面展现出一家公司的整体实力，由此获得投资者的普遍关注。巴菲特曾经说过，如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那就选净资产收益率，一般来说更倾向于净资产收益率大于20%的公司。

今日，A股上市公司三季报披露收官。据同花顺数据统计显示，截至10月31日，A股上市公司共披露4963份前三季度报告，其中有190家公司2022年前三季度净资产收益率超20%。进一步梳理数据可见，在剔除今年和去年前三季度报告期中净资产收益率为负的公司后，有1332家公司实现了净资产收益率的同比增长。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时表示，净资产收益率是综合反映一家公司给投资者带来回报的指标。通过杜邦分析法，可以把净资产收益率拆分成销售净利率乘以资产周转率乘以杠杆倍数。

故此，记者通过杜邦分析法，解析上市公司前三季度ROE同比增长的来源。对于单家公司，这里把销售净利率、总资产周转率、杠杆倍数中同比增长最快的指标定义为本报告期推高ROE的主要因素。

826家公司盈利能力增强

销售净利率，直接反映企业盈利能力。前三季度，在上述1332家公司中，有826家公司是由于销售净利率的企稳对ROE的同比增长形成支撑，占比62%。

进一步梳理可见，今年前三季度报告显示，在826家公司中，汉得信息、睿智医药、兄弟科技等78家公司销售净利率同比增幅超过300%；光正眼科、凯龙股份、东宝生物等130家公司该指标同比增幅也超100%。

销售净利率与公司盈利能力呈现高度正向相关关系。从前三季度的总体业绩情况上看，826家公司中，实现营业总收入同比增长的公司有641家；706家实现扣非归母净利润同比增长；北方铜业、润泽科技、山高环能等579家公司实现营业总收入和扣非归母净利润的双增长。

为进一步说明此类公司经营的稳健性，剔除19家金融及非银金融行业公司后，与去年同期相比，有526家公司的毛利率基本维持不变甚至实现增长；从费用端看，643家公司在营业费用、管理费用和财务费用中的一项或多项中有同比下降。

某知名会计师事务所高级经理对《证券日报》记者表示，一个公司在生产经营的过程中，要追求的就是在尽可能多的销售数量中获取最大的毛利率，这样一个公司的发展和经营才是较稳定的，才能在同行业中保持一定的竞争力。另外，企业提高经营管理水平，较好的控制各项费用，也是企业增加盈利的重要因素，并且为企业抵抗内外压力、求得长期可持续发展提供了可靠保障。

从行业来看，826家公司涉及31个申万行业类别，扎堆在机械设备、医药生物、电子、基础化工等四大行业，分别有87家、80家、78家、75家，四大行业合计320家，占比近四成。

拙愚资产创始人杨典在接受《证券日报》记者时表示，行业景气度和成长空间、公司市场份额提升是推动上市公司业绩可持续增长的动力。

317家公司运营能力突出

总资产周转率，反映企业运营能力。上述1332家公司中，有317家公司ROE的同比增长主要是来源于总资产周转率的提高，是公司营运效率提高的体现。其中，存货和应收账款的周转情况对总周转率的影响是最大的。

排排网旗下融智投资基金经理助理刘寸心对记者表示，通过高周转率获得较高的ROE的企业，具有较强的经营效率。依靠强大的经营效率，公司亦可以长期为股东带来良好的投资价值。

从存货周转天数上看，上述317家公司中，有181家公司在今年第三季度实现环比下降；拉长时间线来看，嘉益股份、西部创业、特宝生物、劲仔食品等12家公司在连续近5个季度存货周转天数都有改善，存货在库时间越来越短，货物卖出越来越快。从账款回收的角度看，152家公司的应收账款周转天数在今年第三季度实现环比下降，表明企业收款时间缩短。

业内人士分析，存货在库的天数不断下降，存货的堆积问题给企业带来的压力较小；加上企业应收账款回收速度的加快，较好的完成了出货到收款的周期，这是公司健康发展所呈现出的状态，反映了企业较好的运营能力。

杨典表示，可以关注利润率适中，但周转率很高的企业，这类企业如果具备显著领先的市场份额、稳定的竞争格局，意味着其具备难以复制的综合成本优势，具有长期的成长潜力，通常分布于一些传统行业。

189家公司有效利用财务杠杆

杠杆倍数，反映企业财务能力。上述1332家公司中，有189家公司主要是由于杠杆率的提升带来了ROE的提升，其生产经营往往是建立在高负债的基础上。

刘寸心表示，大部分公司ROE的提高主要来自于销售净利率的提高，而只有少部分来自于高杠杆，这是较为良好的现象，说明大部分公司的业绩提升是通过自身运营效率的提升而达成的，而非举债。

但业内专家也指出，对于杠杆倍数提升推高ROE的公司来说，可以结合其他指标关注企业的发展阶段，如果财务指标运行在合理的区间内，比如流动比率在2倍以上、速动比率在1倍以上等，企业可能处于扩张期，也可以长期关注。

记者梳理数据发现，上述189家公司中，华峰测控、沪硅产业、长盛轴承、开普云等41家公司同时满足上述条件；且其中24家公司上市还未满5年，公司部分产业链还未进入成熟期。

对于净资产收益率（ROE）的总体分析上，杨典表示，数据显示使用多种口径的ROE指标进行历史回测，均发现ROE是很有效的超额收益来源因子，但要用好这一指标，需要多角度地拆分ROE的因素，并综合考虑非经常损益、财务杠杆等方面的影响。

表：2022年前三季度报告净资产收益率超50%公司一览表

制表：刘慧

图片 | 站酷海洛包图网

制作 | 周文睿

审核 | 张颖

编辑 | 上官梦露

终审 | 张亮

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