李宗光|12月金融数据：用好宝贵的宽松窗口期

昨日，央行公布了12月份金融统计数据。整体来看，社融出现初步企稳迹象，M2增长超预期，但贷款需求仍然偏弱，稳增长迫切性仍然较高。12月份，人民币贷款增加1.13万亿元，弱于预期的1.24万亿元，同比少增1300亿元，也低于前值的1.27万亿元。社会融资规模增加2.37万亿元，同比多增6508亿元，前值2.61万亿元。M2 同比增长9%，好于预期的8.7%，前值为8.5%。

具体来看：

1）新增人民币贷款低于预期，结构整体一般。12月新增1.13万亿人民币贷款，较预期低1100亿元，同比少增1300亿元，相对疲弱。从分项看，中长期贷款新增6951亿元，同比少增2941亿元，是最大的拖累因素；短期贷款新增-897亿元，同比多增1058亿元；票据融资新增4087亿元，同比多增746亿元。新增中长期贷款少增显著，拖累新增中长期贷款比重同比下滑约17个百分点，为一年中最差结构，显示实体经济需求仍有待改善。

图1 新增人民币贷款结构

2）非金融企业和居民户中长期新增贷款双双回落。12月中长期贷款中，非金融公司中长期贷款新增3393亿元，尽管环比上月停止了连续下降态势，但同比少增高达2107亿元，较2019年同期还低约585亿元。这与12月PMI数据相对一致，即经济虽然出现企稳迹象，但反弹动能相对偏弱，企业信贷稳态水平下了一个台阶。

居民户中长期贷款则新增3558亿元，同比少增834亿元，环比少增达2263亿元。三季度以来，有关部门积极保护住房合理需求，首套房按揭等合理需求得到充分满足。在此情况下，以按揭贷款为主的居民户中长期贷款环比仍出现了较大幅度的少增，表明前期积压的住房合理需求基本得到满足后，后续需求乏力。后续若无强有力的宽松政策支持，以维持房地产市场信心，居民住房贷款需求短期内仍有走弱的可能，威胁到正常的货币创造活动。

图2 金融机构中长期贷款结构

3）余额同比看，人民币贷款增速继续回落。12月，各项贷款余额同比增长11.6%，较上月微跌0.15个百分点，继续回落。分项来看，中长期贷款余额同比增速持续下滑，短期贷款同比增速筑底，票据融资同比增速近来首次出现回落，信贷结构未来可能会发生变化。

图3 人民币贷款余额同比

4）新增社会融资总额中，地方专项债券融资等直接融资明显提速。12月新增社会融资总额2.37万亿元，同比多增6508亿元。其中，地方政府专项债券融资新增1.17万亿元，同比多增4158亿元，是新增社会融资同比多增的主要拉动因素。企业债券融资新增2225亿元，同比多增1789亿元。仅此两项便能解释多增的90%（图4）。上月股票发行也在增加。去年四季度以来，地方专项债发行提速，对冲经济内生性下滑压力至关重要。预计今年一季度，地方专项债仍会保持强劲增长，是积极的财政政策重要发力点。

图4、社会融资总额-直接融资新增

5）影子银行的压降趋势仍在持续。自2020年10月以来，影子银行融资持续为负。12月影子银行融资减少6414亿元，其中信托贷款减少4580亿元，与去年同期基本持平，环比多减2390亿元（图5）。在当前房地产政策边际放松，行业整体企稳的背景下，信托贷款依然并没有显著改善，一方面说明不确定环境下，信托机构对于房地产信托贷款的风险偏好急剧下降，另一方面，民营地产商也在全力去杠杆，停止拿地和贷款，将生存下去作为首要任务。

图5、影子银行新增融资

6）社会融资总额增速与M2均出现企稳回升。12月社会融资规模存量同比增长10.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两月增速回升。同时，12月M2超预期增长，同比增速达9%，较上月回升0.5个百分点。这表明，在政策支持下，货币、社融均已相对企稳。

图6 社会融资存量与M2同比

总体来说，12月的金融数据显示我国货币政策和信贷政策已初现成效，房地产相关融资的合理需求基本得到满足，M2和社融余额增速也持续回升。但无论是居民部门，还是企业部门，融资需求依旧偏弱，表明经济动能依旧不足，当前企稳不全面不稳固，下行压力仍然存在，亟需稳增长宽松措施出台。

另一方面，昨天公布的CPI与PPI数据双双回落，通胀压力阶段性缓解，政策宽松的约束出现阶段性放松，因此应该抓住机会适时降准、降低LPR利率，引导市场预期。我们要看到，3月份美联储大概率将开启加息周期，未来数月CPI将再次抬头，输入性通胀压力仍然较大，因此，这个宽松窗口期是宝贵的、短暂的，应该抓住、用好，稳增长应该走在曲线之前，前瞻、大胆行动。

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