李迅雷丨建党百年：资本市场将迎来哪些惊喜？
以下文章来源于李迅雷金融与投资 ，作者李迅雷 等
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李迅雷为中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长
建党百年是我国现代化建设的重要时间节点，根据“两个一百年”的奋斗目标，这代表着全面小康社会基本建成，而从2020年到2035年，要在全面建成小康社会的基础上，基本实现社会主义现代化。阶段性目标的完成使得政策取向产生了一定的变化，由追求效率转向更加注重公平。随着7月1日的临近，百年一遇的《七一讲话》就将发表，对此必须得非常重视，这将涉及到中国经济社会在下一阶段的发展大方向和改革的总目标，涉及到共同富裕大目标下，经济高质量发展的实现路径、产业发展导向和区域经济布局。这将给资产配置提供重要指引和重大机遇。为此，本周中泰总量团队的周末讨论会围绕建党百年《七一讲话》所指向的方向和重大机遇展开讨论。
建党百年时间窗口哪些政策会加速？
——结合十四五规划聚焦领域猜想
中泰策略分析师张文宇认为，以“融资买入额/两市成交额”的比重来衡量市场情绪，可以看到在重大政策部署及周年庆事件的前后20个交易日内，短期市场投资者风险偏好有明显的提升，且建国、建党周年庆级别类事件比政策类事件对市场风险偏好的持续时间更长。本次“建党百年”主题临近，“融资买入额/两市成交额”的比重来衡量的市场情绪指标已经从4月份的8.1%提升至5月的9.0%水平。
相比于之前的周年庆主题，本次建党百年属于重大历史性事件，对市场情绪的提振或更显著。按照以往经验，建国建党类周年庆的时间窗口或会释放部属相关关键领域或区域经济发展的信号。同时，今年也是中国经济向高质量转型的“新发展阶段、新发展理念、新发展格局”的“十四五规划”开局之年。2020年以来“六保、六稳”的统筹布局下，当前市场性系统性风险相对可控，我们认为，叠加“建党百年”的时间窗口，相关配套的改革政策或迎来加速推动，亦会催生短期的主题性投资机会。
与此同时，我国十四五的整体规划与北京、上海及深圳、广州等重点地区十四五规划中共同聚焦的政策方向，或更容易孕育一些中长期的投资机遇。总体来看，相比于“十三五规划”，本次“十四五”的整体规划在区域协调发展、科技自立自强等方面释放出：更加强调统筹发展和安全、强化国家经济安全的政策基调。
1）中国过去经济快速发展期，收入差距加大、区域之间发展不平衡的负面影响显现，“十四五规划”强调以京津冀、长三角及粤港澳“三大经济增长极”引领整体经济版图协同发展；同时，鼓励东部地区加快推进现代化：支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、浦东打造社会主义现代化建设引领区、浙江高质量发展建设共同富裕示范区，深入推进山东新旧动能转换综合试验区建设。故区域经济发展或受中长期提振，这其中，能代表区域特色的优势产业或率先受益。
2）推动科技创新及关键技术攻关的产业政策亦会呵护高景气度科技板块。“十四五规划”提出的科技自立自强包含两个维度，一方面，加快科技短板领域的研发，加快补齐基础零部件及元器件、基础软件等瓶颈短板；另一方面，助推传统科技的转型升级，改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整。此外，从中长期能源自主可控及上游资源安全角度来看，我国在清洁能源领域具有全球先发优势，“3060”碳达峰、碳中和任务倒逼关于推动清洁能源替代、传统高能耗碳减排的细则配套政策亦或有望加速出台。
中泰宏观首席陈兴认为，从改革和创新加速的角度出发，落实到资本市场，有三个方面值得重视：一是资本市场支持投融资的定位意识会有所提高，不仅要考虑企业带来的短期经济利益，还要考察企业所创造的社会效益以及引发的社会影响，注重规避监管风险；二是投资者要避免短视化的套利倾向，应当围绕中长期能够引领经济高质量发展的方向进行投资布局，如关键核心技术等创新领域，分享企业的成长红利；三是制度措施将会更加完善，特别是在投资者保护和信息披露等维护市场公平公正的机制方面。
从短期来看，二季度以来资本市场呈现股债双牛的格局，权益市场上创业板指涨幅突出，债券市场收益率水平也有显著下行。而根据以往重要时间节点前的资金面情况判断，以偏宽松情况居多，这预示着二季度以来的良好局面月内有望延续，但需警惕海外美债收益率上行引发的调整风险。
李迅雷认为，建党百年，百年一遇，下一阶段，我国的改革和创新的重心将围绕着四大方向去展开。第一个大方向是迈向共同富裕的道路；因为全面脱贫目标已经完成，但目前中等收入阶层的比重仍然比较低。五中全会首次提出把全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展作为远景目标，提出“完善再分配机制，加大税收、社保等调节力度和精准性；发挥第三次分配的作用，发展慈善事业。”这意味着接下来的改革举措会不断推出，例如，昨晚财政部突然宣布，国有土地出让收入划转税务部门征收，这实际上是对地方”土地财政”现象一种强有力的掣肘，让地方今后不大可能消极执行房住不炒政策，长期则有利于减少房产税立法的阻力。
事实上，过去20年来收入差距的扩大，与房地产崛起密切相关，如我国储蓄率从2000年的35.6％飙升至2008年的51.8％，增加了16.2个百分点，应该与2000年以后房地产投资规模大幅增长有关。故房住不炒，有利于缩小收入差距，有利于扩内需和促销费，有利于形成国内、国际双循环的新发展格局。
第二个大方向是发展高科技，推动自主创新，加快新旧动能转换的步伐。这从十四五规划中也已经充分体现出来。这方面与碳达峰、碳中和的目标基本一致，有利于新能源、智能制造、新材料等行业的发展。
第三个大方向是区域经济发展将更加注重增长极的作用。例如，支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区、浦东打造社会主义现代化建设引领区、浙江高质量发展建设共同富裕示范区，深入推进山东新旧动能转换综合试验区建设等。你会发现，这些增长极都处在东部，即在政策上更加注重顺势而为、因势利导。
这里需要提醒的是，当前市场情绪比较浮躁，不仅存在对区域发展政策的误解和误读，而且还出现短线炒作的“一日游”行情。实际上我国未来的政策导向和改革方向会更加持久，久久为功，实现示范性、引领区目标的各项细则也一定会陆续出台，投资者需要有耐心和定力。
第四个大方向是确保经济社会、外部环境等的安全，以实现2035年的中期目标。因此，需要降低对于国际局势、地缘政治、人民币汇率、股市和楼市等出现大幅波动的预期。除了建党一百周年，明年还将召开二十大，故稳中求进和底线思维的主基调不会变，股市稳中向上可能性较高。
本轮A股行情的高潮将延续至“七一”后
中泰策略分析师徐驰认为，当前市场对于本轮A股行情的一致预期是：建党百年前的维稳和资金情绪炒作驱动，故6月底之前要逢高兑现，以防7.1后“见光死”。但本轮A股行情的高潮或将延续至“七一”后。
首先，从市场的关键时间点效应看，近年来，A股在重大节日等重要时间点前后，容易表现出较强的“反‘一致预期’效应”，如：今年年初，市场多认为，春季躁动将于春节后展开，但春节后，市场的真实走势却是“抱团股”急跌；又如：今年五一与去年国庆前，市场普遍因担心政策转向及地缘风险等因素，而对节后走势悲观，认为应“持币过节”，但市场真实走势亦恰恰相反。根据这一规律，7.1后市场的真实走势是不是也有可能与当前市场如此一致的对节后市场的悲观预期相反呢？
其次，从本轮行情的驱动力看，“七一”或仅是一个契机，更重要的是，徐驰上周强调的当前时间点三大有利因素叠加（稳增长压力最小，美联储尚未缩表，出口竞争对手发展中国家疫情严重），人民币国际化加速下外资流入与风险偏好提升。本周，俄罗斯财政部改变外汇储备结构，完全离开美元，而将人民币资产占比翻倍，国开行发行20亿一年期美元债，均是上述逻辑的体现。
既然当前时间点是推进人民币国际化较为有利的窗口，那么与之相关的资本项逐步开放及相配套的资本市场改革举措：如：为适应跨境资本双向流通的需求，从区域看，上海浦东、深圳等金融发达区域“先行先试”的政策细则落地；从行业看，建设具有国际竞争力，且能够适应新形势下综合化金融服务需要的航母级头部券商的打造，都有一定可能，在当前有利的“窗口期”内加速落地，故我们继续坚定看好龙头券商的表现。
此外，更好的服务实体经济，特别是引导资金进入关键核心技术领域是资本市场改革的“初心”所在。在资本市场改革有望加速的大背景下，结合管理层近期在两院院士大会等对关键科技的战略地位与发展路径细节等的更进一步强调，预计对于核心技术企业的一系列支持举措，如：鼓励科技人员积极性的股权激励；对于企业技术研发的资金支持，乃至税费减免；引导资源与利润向产业链上拥有关键技术研发能力的企业倾斜等亦有可能在上市公司层面加速落地，并带来相关企业净利润率持续好转的预期。在此基础上，我们继续坚定看好“高景气、高贝塔、前期超跌”的军工、半导体等科技龙头的表现。
中泰策略首席陈龙认为，要寻找业绩稳定改善的板块。今年权益市场的核心矛盾是经济复苏与流动性预期边际收紧之间选择。分子端行情将继续演绎，继续把握三个领域的投资机会，即高端制造业（新能源产业链，军工制造，科技制造，高端装备制造）；二是后疫时代受益品种，主要集中在服务性消费行业（航空，旅游，演艺，酒店等）；三是碳中和大主题（能源革命，龙头钢铁水泥，减排设备等），碳中和主题性机会基本与高端制造业的机会一致。
中泰金融工程分析师李倩云认为，从主题性机会来讲，市场关注的建党百年概念股，主要集中在党媒、党建概念、红色旅游概念三个板块。其中，消费和科技领域从中长期视角来看也具备投资机会。首先，在国内疫情得到良好控制，疫苗接种稳步进行的背景下，民众出行及消费意愿提升，红色旅游对旅游产业及周边消费的拉动作用更加明显。后疫情时代经济复苏虽然接近拐点，但中期视角下社会消费对经济的贡献仍有韧性。
其次，2021年也是十四五规划的开局之年。结合十四五规划目标来看，除了扩大内需，科技自强被摆在了更加突出的位置。近期对浦东建设的新闻报导中，也体现出政策对浦东高新产业、及技术创新的支持。因此我们认为货币政策仍会保持稳健中性，也会加大对中小企业及高新产业的信用政策支持，长期利好高端制造、新能源等高科技成长风格。
中泰金融工程分析师张晗认为，今年市场整体难有系统性机会，结构上超配技术面因子。对过去十年重要的事件进行复盘，比如建国70周年、十九届五中全会等，统计在事件发生前后股票、债券等资产的价格变化规律。统计检验并未发现事件前后的资产涨跌呈现出不同特征，当前市场的矛盾仍然是经济增长和流动性。
对股市微观资金面进行跟踪，近期核心资产反弹未能提升公募基金发行规模，此外产业资本减持仍在增加。此前市场反弹的主要驱动力为北上资金大幅净流入，上周共计净流入超400亿，处于历史峰值水平。然而过去几年即便在人民币升值区间内，外资也罕有连续多周流入数百亿的情况，因此市场短期资金面看不到显著拐点，难以支撑系统性行情。
从景气度变化的视角看结构性机会，当前经济复苏处于后段，周期股的配置性价比降低。成长和消费行业景气度较高，且当前趋势未见转折，建议超配短期动量较强的细分行业，比如新能源和军工等。
李迅雷认为，今年资本市场应该是一个平衡市，经济的超跌反弹，回归均值，也使得资本市场同样产生均值回归的需求。如过去两年估值大幅上升的行业，今年受到了均值回归的牵引，被低估的部分周期行业也是如此，出现估值水平的大幅抬升。但最终还是要回归基本面。例如，在房住不炒及三条红线的背景下，房地产行业的估值水平依旧很低，但核心地区的土地大幅增值已经成为既成事实，而且今后还会继续增值，那么，那些收取租金类的企业不同于房地产开发商，其板块属性与房地产开发商的盈利模式完全不一样。
因此，在平衡市下，市场的很多机会可能来自预期差，或前期对某些行业和公司的误判，包括这次迎七一的行情。
此外，公司的分化还将持续，热门板块的头部公司，必然具有更好的成长性。而那些经过几轮炒作，估值已经很离谱的公司，尽管赛道很好，但也难免会水落石出，故需要注意风险。中国企业的分化之路还很漫长，今后A股的牛市一定是指数牛市，甚至是一半以上股票下跌的长期的指数牛市。故配置核心资产依然是取胜之道。美国股市从1980年至今，退市股票数量接近所有上市股票的80%，是一个典型的指数牛。
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