杨德龙为前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2022年度巴菲特致股东的信正式发布了，刚刚伯克希尔哈撒韦公司在官网发布了每年一度的《致股东的信》，我拿到之后如获至宝，一口气读完整封信，也第一时间为广大投资者进行解读。每年2月份，巴菲特都会写一封信来给投资者讲过去一年他投资的收获和教训，这种无私的分享也使得很多不同投资理念的投资者都非常尊重巴菲特。巴菲特这封信往往附在伯克希尔哈撒韦年报之中，为广大投资者提供价值投资的圣经。2021年度伯克希尔哈撒韦跑赢了标普500指数，而此前的五年和十年表现均不及美股大盘。进入2022年伯克希尔哈撒韦获得了大幅增值，来自科技企业的富豪们身价出现了集体缩水，而2022年巴菲特的投资标的表现良好，成为目前唯一的身家增长的原十大大富豪，这在2022年美股出现近几十年最差开盘的情况之下是非常难能可贵的，也体现出巴菲特一直比较保守的投资风格。过去六年里我有四年到美国奥马哈参加巴菲特的股东大会，第一时间为广大投资者解读巴菲特和芒格的真知灼见。近两年由于受到疫情的影响，巴菲特股东大会无法在现场举办，我也在和广大投资者一样在线上共同聆听了巴菲特的高见。在今年信的末尾，巴菲特的预告今年将在4月29日到5月1日，在奥马哈现场举办年度股东大会，但是遗憾的是受到疫情的影响，我大概率不能亲赴现场，到时候我会和大家一起通过线上来观看巴菲特股东大会的实况，第一时间为大家解读。

今天读了巴菲特至2022年致股东的信，大快朵颐，先为大家解读一下这封信重要的内容。受益于2021年美股大幅上涨，伯克希尔哈撒韦获得了每股市值增长29.6%的好业绩，而标普500指数的增幅是28.7%，伯克希尔哈撒韦跑赢了零点几个百分点。长期来看，伯克希尔哈撒韦的业绩更加惊人。从1965年到2021年，伯克希尔哈撒韦每股市值的复合年增长率为20.1%，明显超过标普500指数的10.5%。由于复利的力量，1964到2021年伯克希尔哈撒韦的市值增长率是惊人的36416倍，而标普500指数是302倍，也就是说伯克希尔哈撒韦的市值增长在过去50多年的时间跑赢了标普500高达100多倍，这充分的体现出价值投资的魅力。虽然伯克希尔哈撒韦复合年均增长率为20.1%，也就是20%左右，每年跑赢标普500，只有10%不到，但是累计近60年的复利增长，倍数前者是后者的100多倍，做价值投资并不求每一年获得多高的收益率，关键是要获得长期稳定复合的增长，从而能够做时间的朋友，从长期获得惊人的投资回报，这也是伯克希尔哈撒韦创造了奇迹般的业绩给我们带来的最大的启示。我在做基金投资管理中，也一直把业绩稳定增长作为投资的目标，而不追求在某一年获得多高的回报，从而做长跑的冠军、长跑的健将。

《巴菲特致股东的信》篇幅很长，把其中一些亮点给大家重点讲一讲，建议大家有时间阅读一下原文，相信各位会受益匪浅。首先我们来看一下伯克希尔哈撒韦的持仓，截止20221年12月31日，伯克希尔哈撒韦持有的股票市值是3500亿美元左右。第一大重仓股依然是苹果，达到1610亿美元，占到总股票持仓的46%左右，可谓极其重仓。巴菲特对于看好的公司一直保持重仓的一个习惯，苹果无疑是为他创造利润最高的公司，为伯克希尔哈撒韦贡献近1000亿美元左右的利润。第二大持仓是美国银行，达到459亿美元。第三大重仓的是美国运通，达到248亿美元。第四大重仓的是可口可乐，达到236亿美元。值得关注的是他持有的唯一的中国的股票是港股的比亚迪，达到76.93亿美元。他当年买入的成本仅仅是2.32亿美元，获利高达30倍以上。巴菲特在投资中国股票上出手两次都斩获颇丰。最早是投资中石油的港股，获利近200亿港币左右。第二次投资比亚迪获得了30倍以上的回报，获利达到近400亿人民币，很多人说投资中国股票很难赚钱，为什么巴菲特两次出手两次获利颇丰呢，这无疑是股神具有比较好的投资理念，获得了比较好的投资回报，这一点值得我们学习。

巴菲特投资可口可乐已经达到近40年，长期持有优质公司为巴菲特创造了高额的利润。值得关注的是巴菲特投资苹果获得近1000亿美元的回报并不是因为苹果涨了很多，也不是在苹果早期投入的，而是在苹果已经成为世界第一大市值的公司，市值达到1万亿美元的时候投资的。因为他非常看好苹果公司的基本面以及才华横溢的首席执行官库克，他在信中说库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无可厚非。这也说明即使投资市值很大的龙头企业，如果因为龙头企业业绩好，敢于重仓反而能够贡献更多的利润。巴菲特在投资上布局的基本上都是各行业的龙头股，这和我长期以来看好白龙马股是是一样的理念。一些优质龙头股具备长期的投资价值，而每一轮市场的下跌其实都为大家配置优质龙头股带来了机会。在当前A股市场整体低迷的时候，很多优质龙头股大幅下跌之后，我们认真去读巴菲特2022年致股东的信会更具有现实意义。一些被错杀的优质龙头股或者是优质龙头基金具备了比较好的配置价值。

第二个值得关注的亮点是，伯克希尔哈撒韦虽然拥有3500亿美元的权益资产，但是仍然留着大量的现金仓位在资产负债表中，包括1440亿美元的现金和现金等价物。也就是说，留有20%到30%左右的现金仓位，并没有满仓配置权益资产。巴菲特在信中说，查理和我已承诺，伯克希尔哈撒韦将始终持有超过300亿美元的现金和等价物，我们希望公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人甚至朋友的善意，我们都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和你也这样做。持有现金仓位可以来应对可能发生的一些宏观环境的变化，可能发现的一些股灾，而通过持有大量的现金也可以在发生股灾的时候从容的去布局一些优质的资产。虽然巴菲特在信中说他对于权益资产有压倒性的偏好。在他小时候，1942年3月11日最早买了三股Cities Service的优先股的时候就第一次表现出这种热情，当天道琼斯指数收于99点，而现在则是达到36000点左右。作为美国人，巴菲特永远不做空美国，从而获得了长期投资的奇迹，这也是做价值投资的基础，因为你只有相信长期是向上的，才敢于在股灾的时候抄底。所以作为中国人，我建议我们永远不要做空中国，因为没有人通过做空祖国来实现长期胜利的，我们要坚定做好、做多中国，从而和祖国的发展一起获得财富的增值。巴菲特在投资中始终保留20%到30%左右的现金仓位这一点也值得我们学习，从而能够更好的来应对市场大幅的波动。伯克希尔哈撒韦目前在企业中80%左右的仓位，由于经过了几年的牛市之后，美股的估值普遍处于高位，这些也都会影响到巴菲特投资企业的热情，因为他更喜欢在股灾的时候去买。

第三个亮点是股份回购，伯克希尔哈撒韦一直热衷于通过回购来提升股东权益。巴菲特在信中说通过三种方式增加股票投资价值，第一种是最重要的，即通过内部增长或者收购来提高伯克希尔哈撒韦控股业务的长期盈利能力。第二是购买许多良好或者优秀公司的非控股部分的股票，但是现在几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西，也从一定程度上暗示当前美股很多股票的估值较高，这很大程度上是因为长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是股票，石油还是农场都是一样。第三个创造价值的途径就是回购伯克希尔哈撒韦的股票，通过回购来注销流通在外的股份，可以提升每股收益，从而增加了股东的价值。回购对伯克希尔哈撒韦的股东来说变得很有意义，过去两年中，截止2019年末，伯克希尔哈撒韦回购了外部流通股的9%，总成本517亿美元。可见大大量回购是提升股东价值的重要因素，这一点也值得国内很多现金流充沛的优秀企业效仿，通过回购可以向市场释放出积极的信号。这封信里还有很多精彩的内容，因为篇幅有限就不给大家一一来讲解，建议大家认真阅读原文，结合当前内部市场的实际来做好投资的决策。学习巴菲特的价值投资理念要付诸行动，而不是停留在理论上，而做价值投资是一场修行，最重要的是知行合一，克服人性的弱点，从而获得长期投资的胜利。

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