2022年压制市场的风险都在出现积极变化
关于估值的研究，有两个结论：第一，2014年之后，A股整体市场的估值非常有效，当前估值已经处于显著低估的水平；第二，10月底沪深300股息率到了3.3%，极值在3.4%，根据历史统计，这个股息率对应未来2年的预期收益率有30%。
对于市场的展望和投资策略，目前经济处于底部，预期明年宏观杠杆率的提升会带动经济的复苏。对于市场整体是看多的，因为估值处于底部，基本面也在底部，市场情绪在底部，10月份的下跌本身就是定义为所谓的“熊市尾段杀”。最看好的方向有三个：一是出清的方向，主要是泛地产链方向。二是估值比较干净，但有长期逻辑的行业，以医药为代表。三是新兴的主题方向，包括信息安全、数字安全等等。
上周，证监会主席易会满表示要探索建立具有中国特色的估值体系，央行、银保监会正式发布“地产金融16条”，同时多家国有大行宣布与房企签署战略合作协议，在多重利好刺激下金融地产以及中字头为代表的价值板块明显回暖。总体来看，支持当前A股中期上行的利好因素正在不断增加。在外需下滑的背景下，我们认为在国内传统基建加码的背景下，还应该关注地产消费链、医药医疗、计算机等行业；中长期关注国家层面强调重点发展的高端制造、医疗医药、新能源、自主可控、军工装备等领域，风格上更加重视专精特新的硬科技成长标的。
11月各行业普遍迎来反弹，其中受益于稳增长主线方向的房地产、建筑材料、建筑装饰表现相对较好，市场风险偏好迎来明显修复，底部区域探明，反弹趋势确认。
2022年压制市场的风险：疫情防控与地产调控使得国内经济增长低于预期；美联储货币政策持续收紧，近期都在出现积极的拐点和变化：
首先，明年地产市场大概率底部企稳，金融十六条的出台表明政策进一步支持地产市场的风险化解，重心已经从“保交楼”转向“保主体”，考虑到本轮地产下行时间和幅度超过以往，政策的边际放松明显有助于地产市场底部企稳；
其次，疫情防控已在进一步优化和改良，预计经过充分的酝酿以及不断的探索，对生活生产的影响更小。
尽管小幅反弹，但是市场整体仍处于估值低位，过去10年沪深300和创业板指只有10%的时间低于目前市场估值，在内外部条件转暖的情况下，中长期修复空间仍然明显。特别是，未来基本面方面可能会出现更多改善：疫情防控措施的优化、地产销售数据改善、经济数据或将底部回升和海外风险的边际缓和。
基于明年经济增速触底回升、高质量发展等因素，我们对于明年的行情相对乐观，认为成长和价值均有机会，多数行业更多是上涨先后和幅度的区别。继续建议积极布局，静待变化。
板块方面，建议高景气+困境反转布局。从现在开始，稳增长和复苏预期有望带来一波地产、金融、消费为代表的大盘风格的估值修复，地产龙头和地产链消费更具弹性；但是未来一年，更多的时候，市场会更加聚焦以能源、自主安全为代表的高景气成长的行业。
上周A股市场整体来看是价值股大周，上证指数微涨，深成指数和创业板指回撤较大。板块上房地产、建筑装饰、煤炭涨幅较大，社服、计算机、传媒、医药等板块回撤较深。
国内方面，重磅政策主要落实在稳经济稳增长上。中国人民银行决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25%，此次降准共计释放长期资金约5000亿元，有利于保持流动性合理充裕，也能够优化金融机构的资金结构，同时利于降低实体经济综合融资成本。地产政策暖风频吹，国有六大行逐步落实“地产16条”，避免出现一致性断贷行为。市场环境及政策都趋于向好，但市场对于疫情反复的担忧仍然较大。
海外方面，全球经济动能放缓，金融环境相对收紧。结合美联储会议纪要，当前货币政策的累计和滞后效应对金融环境有一定影响，12月加息50bp的可能性较大，预计加息将延续到明年一季度。按照目前经济数据和政策利率走向，10年期美债收益率超过4%的可能性较小。
目前，市场仍在经历脉冲式的情绪冲击，我们对于市场保持较为谨慎的态度，在操作上有所减仓。我们将持续关注政策动态以及估值较低、边际向好可能性较大的行业和个股。
期权&期指
上周标的指数全线下跌，其中创业板指数领跌，跌幅超过3%，中小盘指数中证500和中证1000跌幅次之，50指数和300指数跌幅最小，均小于1%。期权市场情绪平稳偏空，期权曲面偏度skew指标显示虚值认沽期权隐含波动率略高于虚值认购期权隐含波动率，表明市场有一定避险需求。期权隐含波动率周度变化较小，期权隐含波动率回升至近月历史较高水平。目前，指数行情或处于多空分歧博弈阶段，期权隐含波动率有较大可能维持震荡偏强走势，可布局价差策略控制风险敞口建立防守型仓位，波动率趋势交易需谨慎。
大宗商品
中期来看，工业品承压的格局未改。需求端，国内受制于弱地产销售和疫情形势，海外受制于加息缩表和美强欧弱下的美元走强；供给端，能源问题并未构成全球性冲击，欧洲地区正削减工业需求来对冲能源供给压力。短期需要关注近期疫情形势变化。一是当下正处于防疫政策优化的十字路口，在保障老年人生命健康和恢复经济活力的多目标拉扯下，各地防疫政策难免会出现摇摆；二是当下的染疫人数已经相当于4-5月上海封城之时，且分布地域更为广泛，且一线城市正全面限制外省人员的来访活动，不可低估本轮疫情对经济的损伤。由于地产迎来金融16条措施的支持以及本周六大行签约17家房企提供超万亿元融资，黑色建材板块表现较为强劲。但是有两个方面值得注意，一是地产政策更多仍是在保障房企资金链不断裂，更多是让现有项目继续完工而很难促进新开工和房屋销售；二是需要看到房地产投资仍在走低，而销售数据和新开工数据仍在走弱，螺纹、PVC、玻璃等建材表现也偏弱。
版块上看，有色方面，长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而中期，全球还处在衰退的过程中，因此有色依旧承压。黑色市场：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期地产情绪持续修复，延续反弹；中期受制于弱地产表现。能化方面：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃扩产压力大。农产品方面：整体步入临界。生猪仍处于新一轮猪周期的筑顶阶段，预计春节前猪价有望偏强运行，但年前可能见到此轮周期价格高点；养殖原料呈现高位震荡，矛盾暂不大，无预期差。
11月以来，债市利率暴力调整，造成了部分债基等理论上“保本产品”也产生严重亏损，市场担心这波债券市场的巨幅波动将对权益类二级市场造成较大扰动。
近期虽然出台了疫情防控优化改善的二十条，但落实到地方反而呈现了收紧态势。在疫情传播加强和疫情动态清零方针下，经济复苏面临巨大压力。地产政策近期虽然从融资端不断释放善意，但需求端来看，仍然疲弱。
此外， 部分投资者担心货币政策转向基于10月底以来到11月中旬，央行持续回笼资金，疫情防控优化、稳地产政策加码带来的经济修复预期，再叠加11.16央行Q3货币政策报告基调有所微调。本周末的降准，也是打消了这个疑虑。在基本面压力下，国内仍然需要保持宽松态势。
就对二级市场的影响来看， 过往三波债市大幅下跌，也就13年衍生出的钱荒造成了股市的较大调整，其余并未影响到整体的走势趋势。反而是随着基本面的逐步改善，市场的信心逐步修复。而本次债市巨震，我们很难看到如13年钱荒事件再次发生，其实市场的流动性非常的充裕。股市整体表现差强人意，是信心而非资金的问题。
从21年2月份市场见顶以来，股市一路调整至今，今年也是在美联储加息、俄乌战争，国内地产危机，疫情防控等灰犀牛、黑天鹅事件共同考验下，来到当下一个非常低的位置，进一步向下空间有限。但是，鉴于对于基本面的担忧，短期向上空间也有限。所以，表现在市场上呈现出资金在超跌板块之间的反复腾挪，热点题材轮动加快。未来伴随着之前海内外困扰因素的逐步边际好转，疫情防控的不断优化和切实落实，国产疫情特效药及疫苗不断进展，信心将逐步修复，市场整体有望慢慢走出底部。而在这种快速轮动过程中，还是需要保持定力，恪守能力圈范围内那些具备明显中长期投资价值的行业和个股。
债市的调整，一方面是基于未来复苏预期货币政策转向的担忧与博弈，另外一方面又何尝不是资金荒下，资金在债市抱团到极致的负反馈。继本轮打破房价一直涨的预期以来，债基特别是像货币基金这种理财产品亏损的出现，打破了大家既往以来的投资与理财认知，必定会使投资者重新审视各大类资产的收益和风险比。这或许会倒逼一部分资金回流至低估值的权益类资产配置。