当前债市有哪些利多和利空因素？

10月经济总体呈弱修复，分项延续了9月的“工业生产好于服务生产、基建向上、制造业小幅提速、社零走弱”的态势。

四季度经济运行面临挑战仍较严峻，海外包括俄乌冲突、欧洲能源危机带来的提前衰退冲击我国出口、美国通胀虽放缓但海外加息仍未结束，国内包括疫情因素、地产预期仍弱，因此全年经济增速可能落在3.5%左右。

政策方面，四季度关注地产和制造业的增量政策。

1、地产方面，供给端政策边际改善，需求端宽松稳步推进。10月27日央行副行长潘功胜“要加大对民营房企债券融资的支持力度”，11月8日交易商协会发文“推进并扩大民营企业债券融资支持工具”、“预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容”。10月下旬以来中央持续出台供给端宽松政策，后续其他供给端政策抓手也有望进一步扩大，有利于引导市场机构改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，促进民营企业融资恢复。此外，“保交楼”工作和需求端宽松稳步推进，后续也有望继续加码，地产相关贷款增速有望企稳回升。

2、改善制造业预期，扩大制造业投资。9月28日央行设立2000亿以上设备更新改造专项再贷款，10月25日发改委印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》进一步加大制造业引资力度，10月27日国常会“加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备”。在结构性货币工具和政策引导下，四季度扩大制造业贷款投放将助推制造业投资小幅提速。

上周市场起伏较大，上证指数收涨0.54%；沪深300收涨0.56%；创业板指收跌1.87%，科创50收跌4.62%。板块上，地产、传媒、轻工涨幅靠前，电力、军工、汽车有一定回撤。

国内方面，10日中共中央政治局常务委员会关于新冠肺炎疫情防控工作的汇报一定程度上催化了市场对于政策宽松化的预期。10月社融增长规模同比增11.8%，连续两个月增速放缓，低于市场预期。此外，央行开始实质性扶持优秀民营地产企业，伴随着地产有关的保险，银行也迎来了大涨。

海外方面，美国劳工部公布的10月CPI数据同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，叠加外汇快速收回跌幅，缓解了市场对美联储继续强力加息的担忧，随后美股、中概股迎来暴涨。

目前，A股市场资金逐渐进入根据政策、消息、市场预期的阶段性博弈期，对这些博弈因子相对来说都比较敏感。我们对于市场偏谨慎态度，将持续关注有可能率先迎来估值切换的标的。

上周市场概况

美国通胀改善超预期，带动全球股市大幅回升。国内而言，央行债券融资支持工具扩容至民营房企以及对于新冠防控政策新的优化调整，也进一步加强了大家对于民营房产以及经济回复的信心。至此，我们认为压制资产价格的三个关键因素：美联储加息、民营房地产资金链、防疫政策都发生了较为积极明显的改善信号。

具体到消费上，压制消费最主要的地产（对应经济内需）以及疫情防控均迎来边际变化，对于市场情绪明显提振，本月至今食品饮料指数反弹接近15%，位列指数涨幅榜第三（申万一级），出现了明显修复，也印证了上月23日文章消费正处于底部区间观点。把时间线拉长一些，在未来经济走向以及防疫政策逐步明朗的过程中，我们有理由相信消费将从底部逐步爬升，不过后续可能也会存在阶段性反复，毕竟从预期恢复到实际恢复并非一蹴而就。目前我们所处的经济环境与18年底具有一定的相似性，下文将从地产、居民信用、流动性、外资以及估值水平将当前消费与18年进行比较，能够使我们更清楚当下消费的情况，也为23年的投资提供方向上的指引。

明年展望

整体上看，相比于18年，消费当前整体面临的压力还是更大的，一方面是经济本身处于新旧动能转换的关键期，另一方面疫情也在不断对消费场景产生扰动，但是随着近期压制消费的核心因素在逐步化解，我们相信消费的长期底部正逐步出现，在市场悲观的时候需要乐观一些，但是在短期指数快速反弹之后，在乐观中也需要保持一份清醒，消费信心的恢复并非一蹴而就，疫情管控边际放开后消费的恢复情况也需要持续关注。

展望明年，结合估值以及基本面角度，指数层面消费可能难以演绎19年初那波轰轰烈烈的估值修复行情，但是整体消费也不会缺乏结构性机会，一方面前期受制于疫情管控的标的如餐饮、服务类等标的有望迎来长期拐点，另一方面也积极关注潜在新渠道、新产品、新消费场景等具备“新“独立逻辑的黑马标的。