北大汇丰EDP企业家沙龙 | 当前的IPO审核新政与“独角兽”政策

IPO新政提速独角兽上市，最新IPO审核新政有哪些调整？

IPO新政提速独角兽上市，最新的IPO审核新政有哪些调整？最新的“独角兽”政策是怎样的？最新门槛又是什么？最新门槛下谁最受益？真正合格的标的有哪些？针对这些问题，第十一期北大汇丰EDP企业家沙龙于5月17日在北京大学汇丰商学院举行，北大汇丰EDP中心邀请到红塔证券副总裁兼投资银行事业总部总经理沈春晖和现场100多位企业家分享“当前的IPO审核新政与‘独角兽’政策”。

沈春晖老师是我国首批注册的保荐代表人，18年，专注于投资银行业务，经历了中国资本市场的变更和发展，先后在国泰君安证券、红塔证券、华泰联合证券从事投行实务及管理工作。

上市的本质是什么？沈春晖老师认为，融资、公司治理只是上市的功能，而能够把企业未来多年的利润转化成现在的资本，以及流动性溢价则是企业上市的本质。随后他对IPO、借壳、“卖身”上市三种上市方式进行介绍，并结合具体案例阐述了它们的区别。中国的多层次资本市场是怎样的？沈春晖老师分别介绍了主板、中小板、创业板(二板)、股转系统（三板），以及非公开的区域性股权市场的特点和区别。

严格规范的IPO审核机制

截至2018年4月16日，发审委共审核65家A股IPO申请，通过32家，审核通过率49%，考虑到终止审查企业128家，实际接受证监会审核的企业通过率16%。针对这些数据和现状，沈春晖老师和现场企业家对IPO的严格审核到底对不对？IPO审核的目的究竟是什么？两个问题进行探讨，沈老师认为，国内国外的审核机制和目的是不一样的，中国的IPO审核程序规范性很强，主要目的是为了保护投资者，保证信息披露本身的真实性，让真正的好企业完善优化。

关于IPO的审核理念，企业除了进行实质性审核以外，还有注意风险导向审核和多因数综合考量。沈老师认为，A股IPO审核作为一种行政许可（行政审批），与其他行政审批存在一定的区别，它有严格的程序化，经过多年的制度改进，发行审核中突出每一个环节每一个岗位的监督，突出多层级的审核决策，任何一个人都不能单独决定一家企业上市。另外，IPO审核有严格的舆论监督与公众及利益相关者的参与特点。

IPO审核新政：从“防范坏人”到“选出好人”，选择优质企业

2017年底的IPO审核新政提出，发审委及各位委员要切实把是否服务国家全局战略、是否为投资者筛选出优秀的价值投资标的、是否支持符合条件企业发展壮大作为检验工作的标准。沈春晖老师认为，新政的出台，导致IPO实质性审核的内涵发生变化，从“防范坏人”到“选出好人”，选择优质企业。新政对企业的利润标准、行业前景、财务指标等条件要求更高。他以财务指标为例，IPO审核对财务的要求由之前的最低盈利要求标准变成三年1个亿的要求，要求“块头”具备一定的净利润规模。

未来展望：走向注册制

同时，沈老师也认为，当前A股IPO审核机制存在一定的不完善性，譬如，信息披露与实质性审核之间内在悖论难以协调，过度注重实质性审核也不利于形成健康的投资者文化。这也加速了 “推进股票发行注册制改革”的推进，相关部门表示，A股IPO注册制不应限制企业股权融资的天然经济权利，应当回归以信息披露为中心的核心理念，不应以否决发行申请为目的。沈老师通过自己的经验和总结介绍了关于A股实施注册制的四大核心要素，发行条件、审核方式、发行价格和发行节奏。他认为，产权明晰和市场化是中国资本市场长期繁荣的制度基础，证券法一审草案取消了发行人财务状况及持续盈利能力等盈利性要求，对审核方式也提出了要求。针对审核方式，取消股票发审委制度，规定由交易所负责对条件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。同时他也强调，注册制不是不审核。

过渡期的无奈之举：“独角兽”政策

沈春晖老师表示，在国家创新战略的内部环境和全球对优质企业的竞争的外国环境下，监管部门明确了对“四新”企业的政策，《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》提出了独角兽A股上市的软硬门槛和试点方式。创新企业境内上市采取双轨制，已经在海外上市了的，回归A股需借助CDR，未上市企业直接IPO。其出台之快，无疑是给新经济企业A股上市打了一针催产素。《意见》规定，试点企业应当“符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高”。前两点体现在行业要求上，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，且达到相当规模的创新企业。

主题演讲结束之后，沈春晖老师与到场观众针对应该先有退市制度还是先有注册制度？最新审核新政门槛下谁最受益？如何看待当前“独角兽”新政等问题进行了交流与互动。他认为关于IPO发行审核体制的讨论，在根本上还是两个经济学问题的体现，市场与政府的关系，改革（制度变迁）的合理路径。

北京大学汇丰商学院EDP企业家沙龙

北京大学汇丰商学院EDP（Executive Development Programs）是北京大学汇丰商学院设立的专注于向企业高层管理者传播卓越管理理念，提高企业资本运营实力，帮助企业实现跨越式发展的企业高层管理者培训进修项目。北大汇丰EDP中心定期举办企业家沙龙活动，现已成功举办了十次，每次沙龙活动邀请社会知名人士、著名学者主讲，邀请企业创始人、合伙人、高层管理者参加，对当前经济形势、管理策略、财务运营、决策心理和商业模式深入分析和探讨，让更多企业家能够了解经济形势、提升全局视野、搭建思维框架。