【招商食品】洋河股份：改革推动成长，成果稳步兑现

原创于佳琦、欧阳廷昊招商食品饮料

证券研究报告| 公司点评报告

2022年10月27日

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洋河发布2022年三季报，公司前三季度实现营收264.8亿元，同比+20.7%；实现归母净利润90.7亿元，同比+25.8%；实现扣非归母净利润88.4亿元，同比+29.1%。其中Q3实现营收75.8亿元，同比+18.4%；实现归母净利润21.8亿元，同比+40.5%；实现扣非归母净利润22.0亿元，同比30.8%。考虑到疫情反复对行业带来的不确定性，我们略调整22-24年EPS预测为6.34，7.7和9.18元，调整目标价为177元/股，对应23年23x，维持“强烈推荐”评级。

报告正文

三季度持续发力，利润端超预期。公司三季度任务顺利推进，累计增速维持在20%以上。公司前三季度实现营收264.8亿元，同比+20.7%；实现归母净利润90.7亿元，同比+25.8%；实现扣非归母净利润88.4亿元，同比+29.1%；实现销售回款215.5亿元，同比-5.5%。其中Q3实现营收75.8亿元，同比+18.4%；实现归母净利润21.8亿元，同比+40.5%；实现扣非归母净利润22.0亿元，同比30.8%；实现销售回款86.5亿元，同比+7.7%。

费用率改善推动净利率改善。毛利率方面，公司前三季度实现毛利率74.5%，同比-0.4pct,主要是公司今年受疫情影响，海系列增长加速以及生产成本略有抬升。其中Q3实现毛利率76%，同比-0.1pct。费用率方面，得益于规模的扩张，公司各项费用率均有所改善，公司前三季度实现销售费用率9.6%，同比-0.4pct, 实现管理费用率5.9%，同比-0.3pct,实现财务收益率1.7%，同比+1.1pct，财务费用受计提规则影响，全年比重预计略高于去年。其中Q3实现销售费用率14.0%，同比+0.5pct,实现管理费用率7.2%，同比+0.5pct, 实现财务收益率2.5%，同比+2.1pct。受财务收益率提升的拉动，公司三季度实现净利率34.3%，同比+1.4pct；其中Q3实现净利率28.8%，同比提升3.5pct。考虑到公司前三季度财务计提的影响，我们预计公司全年净利率小幅提升。

公司销售任务基本完成，全年业绩锁定。公司三季度末合同负债81.7亿元,包括预收账款及应付经销商折扣。公司2021年Q4收入34.1亿元，结合渠道调研公司四季度已经基本停止打款发货，我们判断公司全年任务已经完成，业绩基本锁定。渠道调研显示，目前公司渠道库存在2个月以内，预计12月将开始春节打款工作。

改革驱动成长，企业稳步前行。2022年公司数字化改革，使得企业费用投放效率显著改善，使得公司在完成增长目标的同时，费用率进一步下降，企业运营能力持续提升。面对疫情扰动，公司渠道政策保持稳定，节假日费用高效投入，稳步落地，使得公司全年增长节奏保持稳定。考虑到疫情反复对行业带来的不确定性，我们略调整22-24年EPS预测为6.34，7.7和9.18元，调整目标价为177元/股，对应23年23x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

参考报告

1、《洋河股份（002304）—改革推动成长，成果稳步‍兑现》2022-08-28

2、《洋河股份（002304）—内改机制，外改营销，拉动企业成长》2022-08-16

3、《洋河股份（002304）—组织改革稳步推进，产品渠道持续优化》2022-06-07

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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