【招商食品】口子窖：渠道仍处调整期，期待改革加速

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Q3收入/扣非利润同比增长5.7%/2.3%。公司发布三季度报告，公司22Q1-Q3实现营业收入37.6亿元，同比+3.67%；归母净利润12.0亿元，同比+4.47%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+6.8%。其中单Q3实现营业收入14.6亿元，同比+5.7%；归母净利润4.6亿元，同比-0.2%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+2.3%，公司仍处于渠道调整期。Q3销货现金流11.7亿，同比-13.2%。

省外发货回补环比加速，省内仍处调整期。公司前三季度高/中/低档白酒分别实现销售收入35.6亿/0.8亿/0.7亿，同比增幅为3.2%/1.5%/11.0%，低档白酒收入增长较快。前三季度省内/省外分别实现营业收入29.8亿/7.3亿，同比+4.0%/+0.6%，单Q3省内/省外分别实现营业收入11.6亿/2.9亿，同比+3.2%/+16.4%，华东市场二季度疫情扰动，发货阶段性受阻，三季度补货带动收入环比加速，省内市场三季度较为平稳，部分市场仍处于调整中。

投资建议：估值历史低位，期待改革加速开始新一轮增长。公司作为安徽地产白酒龙头之一，在当地有着较高的品牌知名度和消费者美誉度，但企业渠道关系仍为理顺，期待公司加速改革，开始新一轮的增长。下调21-23年EPS预测为2.74、3.02、3.23元，对应22年 15X PE，估值已处于历史较低水平，建议持续关注，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：竞争加剧、主销区反复、产品升级不及预期等。

1、《口子窖（603589）—疫情拖累业绩表现，静待渠道改革兑现》2022-04-29

2、《口子窖（603589）—21年磨砺锋刃，22年整装待发》2022-03-16

附：财务预测表

附录：

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