【招商食品】巴比食品：毛利率低于预期，新工厂投入运营

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22Q3收入增长9.77%，扣非归母净利润增长3.21%。公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入11.01亿元，同比+13.08%，实现归母净利润1.34亿元，同比-40.72%，实现归母扣非净利润1.38亿元，同比+36.30%。Q3单季度实现营业收入4.15亿元，同比+9.77%，实现归母净利润0.16亿元，同比+8.96%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比+3.21%，收入符合预期，利润低于预期。Q3现金回款4.55亿元，同比增长9.29%，经营性净现金流同比增长52.88%。

华东单店逐月恢复，团餐增速阶段性回落。22Q3公司加盟、团餐、直营收入分别同比增长7.0%、24.4%、3.1%。分地区看，Q3华东地区收入增长2.2%，净开门店32家，增速较慢主要系三季度平均单店同比仍有缺口，江浙门店8月份恢复至去年同期水平，上海门店9月恢复；华南地区收入增长14.6%，净开门店30家，今年以来华南扩店顺利，加速明显；华北地区收入增长46.7%，净开门店17家，华北高增速受益当地团餐业务的拓展，目前已占华北销售额的50%。此外Q3华中地区并表贡献收入2147万元，截至期末华中巴比门店341家。Q3公司团餐业务增速环比放缓，一方面是由于基数增加，另一方面疫情后7-8月份华东地区团餐销售阶段性放缓。

原材料成本提前锁定，新工厂投产导致折旧增加。Q3公司实现毛利率26.24%，同比增加1.70pct，主要系公司提前对全年主要原材料锁价，猪肉成本下降的红利显现，但毛利率环比Q2下滑3.25pct，低于此前预期，主要系南京新工厂投产后确认一次性摊销费用以及华东以外区域收入占比增加。Q3销售费用率5.81%，同比增加0.79pct，管理费用率7.02%，同比增加0.34pct，实现归母扣非净利率10.84%，同比下滑0.53pct，主要系当季所得税率增加。

开店目标不变，加快团餐发展，南京工厂投产赋能增长。公司全年毛开店1000家的目标不变，三四季度追赶二季度落后的进度，全年有望顺利达成。团餐增速阶段性回落后，9月份重新提速，未来公司继续加快华东团餐的渠道扩张，以及华南华北团餐业务的开拓，明年后目标继续维持50%以上的快速增长。9月份公司南京新工厂投产，有望赋能苏北地区门店的扩张以及武汉、安徽等地团餐新订单的增长。

投资建议：毛利率低于预期，新工厂投入运营，维持“强烈推荐”评级。公司Q3收入增长9.77%，华东地区单店逐月恢复，团餐增速阶段性回落，毛利率环比下降主要系新工厂投产带来的一次性摊销以及华东以外地区收入占比增加。公司全年毛开店1000家的目标不变，团餐业务9月份后也重新提速发展，南京新工厂投产后有望赋能苏北地区新门店扩张以及团餐新客户的开发。考虑到新工厂投产影响，我们下调22-23年EPS预测为0.92、1.05，给予目标价32元，对应23年30倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

1、《巴比食品（605338）—Q2华东单店受损，全年开店目标不变》2022-08-12

2、《巴比食品（605338）—扣非净利高弹性，疫情影响有限》2022-04-28

3、《巴比食品（605338）—加速扩张阶段，关注业绩弹性》2022-04-11

附录：

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