【招商食品】中炬高新：美味鲜业绩超预期，H2关注边际改善

签约客户可长按扫码阅读报告：

22Q2收入增长24.0%，归母净利润增长47.6%。公司2022H1年实现收入、归母净利润26.52亿元、3.13亿元，分别同比+14.52%、+11.91%，美味鲜实现收入、归母净利润24.64亿元、2.86亿元，分别同比+10.10%、-7.14%。其中，公司22Q2实现收入、归母净利润13.05亿元、1.55亿元，分别同比+23.98%、+47.58%；美味鲜22Q2实现收入、归母净利润12.35亿元、1.50亿元，分别同比+23.13%、+25.0%。22Q2公司现金回款16.58亿元，同比增长25.67%。

低基数下营销改善，Q2调味品增长超预期。公司Q2调味品收入12.15亿元，同比+22.98%，分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.53、1.43、1.13、2.06亿元，同比+21.24%、+7.52%、+60.45%、+26.0%，酱油、食用油恢复明显。Q2增长超预期，一是因为去年同期基数较低，二是因为今年以来推动营销改革，渠道积极性增强。经销商调研反馈，5月份以来渠道补库存也贡献部分增长。此外，上半年公司料酒、蚝油等新品类表现较好，分别同比增长30%+、10%+。分区域看，Q2东部/南部/中西部/北部区域分别同比+21.17%、+18.70%、+31.19%、+28.58%，经销商数量同比净增加36、50、91、80家，地级市开发率93.47%，较去年提升了1.17 pct；区县市场开发率66.25%，较去年提升了8.05 pct。

毛利率降幅环比收窄，美味鲜利润率恢复。22Q2美味鲜实现毛利率31.42%，同比下降3.09pct，主要系大豆、包材、能源等成本增加，但成本压力相比Q1有所缓解，毛利率降幅收窄。22Q2美味鲜销售费用率7.69%，同比增加0.15pct，管理费用率4.70%，同比+0.03 pct，研发费用率3.65%，同比下降0.75 pct，财务费用率0.06%，同比-0.51 pct。研发费用率下降主要系部分研发项目计划下半年开展，财务费用率下降主要系银行贷款利息支出减少。22Q2美味鲜最终实现归母净利率12.15%，同比增加0.18pct，推测与税率变动有关。

动销逐步改善，渠道库存良性。渠道调研反馈，公司今年进一步优化薪酬机制，加大奖金区分度，团队稳定性明显增强。6/7月份以来随着疫情有效管控，美味鲜终端实际动销环比改善，而且今年以来渠道库存一直保持良性状态，当前经销商库存约1.5个月，轻装上阵弹性更大。展望下半年，报表基数依然不高，终端动销逐渐改善，利润端，玻璃、纸箱等包材成本有所回落，前低后高基数下成本涨幅收窄，预计毛利率压力逐季度继续缓解。

投资建议：美味鲜业绩超预期，H2关注边际改善，维持“强烈推荐”评级。22Q2美味鲜收入增长超预期，主要系低基数下公司营销改善，渠道积极性增强，叠加补库存贡献。利润端，成本压力依然较大，但毛利率降幅环比收窄，费用率以及税率下降贡献利润弹性。展望下半年，报表依然存在低基数，渠道库存良性，实际动销逐渐恢复，成本端压力有望继续缓解。此外，公司今年内部管理及治理边际改善，有望形成催化。我们调整22-23年EPS预测0.85、1.08，给予23年40倍PE，给予地产业务30亿市值，对应目标市值370亿元，目标价47元，维持“强烈推荐”评级。

1、《中炬高新（600872）—安全边际充分，边际改善迎催化》2022-08-01

2、《中炬高新（600872）—短期疫情影响，成本拖累盈利》2022-04-25

3、《中炬高新（600872）—房地产增厚业绩，美味鲜环比恢复》2022-02-09

附录：

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。