【招商大消费】消费的方向 · 9月消费组最新观点来袭
签约客户可长按扫码阅读报告：
食品饮料观点：业绩验证，情绪回升
轻工板块观点：看好政策兑现下家居估值U型修复，保交楼驱动盈利预测上修
农林牧渔观点：多点开花，种养共振
零售板块观点：中美签署审计监管合作协议，重点关注低估值电商互联网公司
纺织服装观点：从纺织制造龙头公司中报看行业趋势变化
医药板块观点：关注低估值医药制造标的
社服行业观点：长途目的地疫情反复，关注国庆出现修复
家电行业观点：家电中报解读，布局三季度反转
一、白酒板块：
白酒板块处于情绪性磨底的阶段，从当前来看6个月我们非常看好板块的投资价值。虽然现在我们感受到投资者的悲观情绪，以及对外部环境的担忧还是比较严重的，但我们认为整个板块向下的空间比较有限。
首先，业绩报告期，能感受到市场的博弈情绪比较严重。有几个公司出来业绩报告一般反而涨了一些，出来业绩不错的反而下跌。背后还是对整个行业增长持续性，包括三季度大家信心相对来说比较脆弱。我们上次会议也提到，“宏微观”预期差，随着八月的情况出来，我们进一步有一个验证。虽然大家有很多悲观情绪，但是我们看到七八月真正体现了一定程度的淡季不淡。包括汾酒、老窖都反馈销售需求比较强劲的状态，洋河、古井公司进度已经多数市场完成了全年的基础任务。我们认为这种情绪波动，有时候很难解释日线的波动，但是也不用太担心，因为历史上也多次验证了，脆弱的情绪最终会通过业绩来去验证，只是可能需要多一点耐心。我们目前从市场的调研情况来看，对中秋、三季度的情况还是比较有信心的。
第二，深圳、成都等地区的疫情反复，也引发一些担忧，其中疫情开始之后的连续十几个季度来看，疫情的影响一般是窄区间的影响，结束之后也会回补，所以对于年度业绩，甚至季度业绩影响不会太大。
我们目前来看，看一个季度首推汾酒，首先公司的经营状态、库存都处于非常低的一个状态，Q2从发货和业绩上都留了一定的余量。同时我们判断，舍得的三季度环比也会有明显的改善，古井延续业绩高增长的态势。
考虑到估值的回落，老窖对应明年仅25X，估值切换有一定空间。
二、啤酒板块：
我们重点推荐的另外一个复苏细分赛道是，啤酒板块，7月份开始加推的。由于7-8月天气炎热和低基数，行业数据非常不错，7、8月行业数据都非常不错，但是我相信也会非常好。这直接影响到3季报数据依然比较亮眼，叠加玻璃成本的一些回落，利润也不用担心，9月依然比较看好。不过随着四季度月天气转凉逐渐进入淡季，需要一定的时间来消化估值。
三、食品板块：
食品板块，我们重点推荐中炬高新来对冲经济悲观预期，这个之前也展开了一些深度汇报，不重复赘述。同时随着中报披露完成，三季度环比改善比较大的安琪和仙乐，我们认为也可以重点关注起来，形成一个三季报在低基数下的催化剂。
随着食品股、次高端白酒的中报数据出来，我们认为业绩层面压力最大的时候已经过去，Q3是自然动销层面的环比改善+业绩基数压力下降，双重共振，我们认为不用太悲观，情绪波动中寻找布局6个月的重要机会。
四、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等
2
轻工行业首席分析师 赵中平
一、家居：疫情方面，多地线下活动逐步恢复，防疫工作趋于常态化，家具卖场客流环比改善，月度订单环比逐季好转，前期受压制的家居需求有望回补。全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，我们预计三季度末单月订单将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回补。同时从风格来看，年底风格切换通常会发生在稳增长意愿强烈、社融明显回升的下半年至四季度，建议重点关注家居四季度风格切换机会。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。
二、造纸包装：木浆价格短期虽高位震荡，但中期有较多新产能投产，浆价有较强回落预期，预计下游纸企成本端将持续改善，关注下游需求旺盛，提价落地的核心品种，如特种纸、生活用纸等。建议关注产品矩阵多元化、制造与管理能力优秀的特种纸龙头仙鹤股份，及绑定优质大客户、食品卡和格拉辛纸优势突出的五洲特纸。
三、风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、房地产数据改善不及预期风险、疫情风险。
3
农业行业首席分析师 熊承慧
农林牧渔观点：多点开花，种养共振
一、生猪：消费向好有望支撑猪价企稳回升。8月以来，猪价横盘震荡，月尾呈现企稳回升趋势，截至8月26日，全国猪价22.4元/公斤，较月初上涨5.8%。根据母猪产能去化节奏，下半年生猪供给或逐季收缩，而随着中秋、国庆等节假日临近，猪价消费有望持续向好，或支撑猪价企稳回升。成本改善加持下，猪企22Q3有望实现全面扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面，依次推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。
同步推荐养殖业务盈利反转、饲料主业稳健的海大集团。
二、种植：高温干旱或致玉米减产，积极布局生物育种。受夏季高温干旱气候影响，USDA预计2022/23年欧洲玉米或减产15%左右，全球玉米、小麦或存在需求缺口，国际玉米、小麦价格高景气可期；建议关注后期天气变化对作物单产的影响。国内夏玉米或受高温干旱影响减产，看多国内玉米价格。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益；种业或可另外受益于转基因玉米商业化。推荐大北农、隆平高科、苏垦农发、登海种业。
三、动保：行业需求逐季改善，关注非瘟疫苗商业化进展。周期视角来看，下游养殖行业景气度上行或提振动保需求。此外，非瘟疫苗商业化有望带动行业大幅扩容。建议关注动保板块布局机会建议关注科前生物、生物股份、普莱柯等。
四、禽养殖：1）黄鸡：截至8月，黄鸡月度均价连续4个月上涨、涨幅35%，主要系行业产能去化及猪鸡共振带动所致。黄鸡产能前期去化明显、供给持续收缩，9月需求边际向好，持续看好黄鸡板块，建议关注立华和湘佳。2）白鸡：截至8月，白鸡价格连续两个月回落、下跌2.9%，主要系短期供应充裕抑制鸡价上行。白鸡祖代鸡引种自5月起受海外禽流感及航班影响受阻，关注猪鸡联动和产业链延伸，重点推荐圣农发展。
五、宠物：海外工厂产能恢复、汇率贬值增厚汇兑收益，宠物上市公司中报业绩明显改善，上半年中宠股份盈利增速超10%、佩蒂股份盈利预计增速超30%。国内宠物经济快速发展，宠企积极拓展国内市场；秋冬季疫情影响或持续减小，线下渠道恢复，看好宠物板块。
六、风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，俄乌冲突尚存在不确定性。
零售行业首席分析师 丁浙川
一、中美签署审计监管合作协议：8月26日，根据中国证券监督管理委员会消息，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。
二、阿里巴巴：阿里巴巴发布FY2023Q1业绩，本季度实现营业收入2055.6亿元，同比-0.1%；实现调整后EBITA 344.2亿元，同比-17.5%，Non-GAAP归母净利润为313.6亿元，同比-31.5%。疫情不确定性致使阿里业绩短期承压，但同时公司持续致力于优化成本结构、提升经营质量，挖掘不确定环境中的经营确定性从而实现长期高质量发展发展。我们认为公司中国商业竞争力依然稳固，同时看好云计算、国际商业等业务未来快速发展以及盈利能力改善为公司贡献收入与利润增量，维持“强烈推荐”评级。
三、京东集团：京东集团发布2022年二季报，报告期内实现营业收入2676亿元/+5.4%，实现GAAP归母净利润43.76亿元，Non-GAAP口径下归母净利润64.89亿元/+40.3%。Q2公司物流/达达/新业务盈利状况改善、降本增效显著，录得净利润超预期。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司盈利能力将继续提升。维持“强烈推荐”评级。
四、美团：美团发布2022Q2财报，公司外卖、闪购及到店酒旅等核心本地商业仍稳健增长，其中闪购高增速亮眼；新业务经营效率提升明显，减亏效果显著。疫情压力下，公司利润大超预期，彰显经营韧性。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具，预计22-24年Non-GAAP净利为27.7/148.9/327.0亿，维持“强烈推荐”评级。
五、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。
5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
一、运动鞋服整体保持较快增长：特步专注运营二三线城市，品牌力和产品力持续提升，22H1营收增速达37%。李宁由于去年高基数及今年疫情影响，营收增速略放缓至22%。安踏集团由于FILA主要运营一线市场，关店较多，整体增速放缓至16%。361度增速为18%，保持稳健。Q2流水增长放缓。其中特步、361度、安踏主品牌同比增加15%、12%、5%；而主要运营一二线市场的李宁、FILA流水同比减少中高个位数。但相较服装行业其他细分赛道仍具备较强韧性。
二、在疫情影响下，消费者对健康及运动需求提升，功能性产品增长韧性凸显。22年上半年，李宁篮球、跑步流水增速分别为10%、30%，而运动生活时尚类产品流水同比减少1%，增长表现分化。特步22年上半年功能性产品增长40%，占比50%+。随着全民运动兴起，功能性产品将保持良好增长态势。
三、由于疫情静态管理及物流受阻，导致发货延迟，运动品牌库存周转均有所提升。其中李宁依靠较强产品力保持及更大的折扣力度，快速将库存消化，库存周转天数54天。361度快速提升线上销售占比，销售库存，库存周转76天。安踏由于FILA部分关店及DTC转型影响，库存周转天数同比增加28天至145天。特步由于上半年静态管理部分产品物流运输受阻，叠加海外供应链及物流逐步恢复正常，5-6月大量时尚运动货物入库，导致库存短期承压。存货周转天数同比增加27天至106天。
四、纺织制造：持续推荐伟星股份：公司多年来持续进行信息化与自动化升级，提升了与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，并实现了生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、激进的营销风格、多区域产能布局，实现了逆势增长。22Q2公司收入同比增长17%，扣非归母净利润同比增长27%，表现超预期。目前总市值125亿元，对应22PE22X/23PE18X，维持“强烈推荐”评级。
五、投资建议：维持李宁、伟星股份强烈推荐投资评级。
六、风险提示：疫情导致可选消费不达预期。
6
医药行业研究员 王艺颖
医药板块观点：关注低估值医药制造标的
建议近期关注低估值、具有成长性的医药标的。本月推荐关注医药制造板块的花园生物和普洛药业。
一、花园生物：纵横发展打开天花板，新产能布局新未来
花园生物是全球维生素D3的龙头供应商，公司“一纵一横”的战略已得到初步应证。
“一纵”：公司是目前唯一对VD3全产业链布局的公司，携手国际巨头DSM并签订长期合作协议，充分说明公司高质量和高稳定性的成本优势。主要产品包括胆固醇、7-脱氢胆固醇、25-羟基VD3，目前多个产品进入放量阶段，产能持续扩充当中。
①胆固醇：产能及成本优势领先，饲料级需求推动未来持续紧平衡。
②7-脱氢胆固醇：VD3附加值最高环节，氧化还原法工艺经济效益更优，与DSM达成15年战略合作。
③25-羟基VD3：常规VD3优效替代，DSM推动全球VD3产业链升级。
④ 常规VD3：库存低位、价格底部具备防御性。
“一横”：除了传统的既有优势，公司开拓产品线，未来能扩充更多的产品矩阵。接力新产能拓宽新品类（VA、VE等），借原有渠道放量；收购花园药业进入医药市场，拟布局全活 VD3原料药及制剂。公司研发管线兑现后，有更大的成长空间。
投资建议和盈利预测：我们看好公司通过“一纵一横”布局，产品品种扩展深化，并随着产能的扩张放量，有望打开原先周期产品的天花板，实现转型升级。实现盈利能力、盈利稳定性和确定性提高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
二、普洛药业：医药制造龙头之一，未来业绩有望提速
今年有较大的波动，我们认为公司在目前估值上未来有翻倍的空间。公司作为医药制造的龙头，在原料药、制剂、CDMO三大板块均有布局。公司2021-2022年存在业务的盘整，包括了集采的延期、上游的涨价等；从未来去看，和大客户的合作、新品种的放量、制剂进入集采后的放量，公司未来存在业绩提速的可能性，因此当前时点推荐配置。
三、风险提示：政策风险、竞争加剧风险、疫情风险、新产能投产不及预期风险、维生素D3价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。
7
社服行业资深分析师 李秀敏
目前暑期已经接近尾声，整个8月的疫情情况比7月要严重，主要集中在三亚、新疆、西藏、青海等地，导致长线游目的地短期客流快速回落，但是我们看到7月份的数据也是超过2019年同期的，此外8月上海和深圳的客流是有所恢复的，北京继续低迷。现有清零政策下，局部疫情时有发生，旅游目的地板块不论从经营数据还是股价表现上都有很强的波段性。往后看9月份，应该会是一线城市客流继续好转，长线游目的地疫情清零的月份，即将到来的国庆也会释放一部分长线游需求，所以可以关注一下长线游目的地，西域旅游、丽江股份、桂林旅游、张家界等等，此外酒店、免税也是长期可以关注的标的。
7月酒店恢复率在90%左右，较6月进一步恢复，但并未达到前期水平，主要是北上广深等一线城市疫情后的客流恢复相对缓慢，餐饮企业恢复至2021年同期的80%-85%，均较6月有所提升，但并未恢复疫情前，堂食限制、经济压力和消费意愿对于线下餐饮存在一定的压力，目前来看8月的情况会相对好一些。
当前由于海南疫情中免股价处于低位，港股更是在A股的基础上给出了7折左右的定价优惠，打新性价比极高，长期来看，公司很快就会进入到一个外延周期，9月30日新海港免税城的开业（有望继海棠湾成为第二大盈利中心），明年初海棠湾二期的开业，重奢的引进，未来自贸港政策上的扶持，市内店政策推出，海外扩张，开业周期后面可能紧跟着政策周期，1-2年维度看，公司会有不断的催化剂，从基本面的角度来说，明年海南客流能恢复90%以上，公司业绩有望达到142亿，对应PE 27x，建议关注。
瑞幸咖啡二季度的经营表现超预期，同店达到40%的增长。当下中国咖啡行业仍处于渗透率提升的快速阶段，并且从小众精英群体向大众工薪阶层普及，疫情导致外带比例提升，高性价比、标准化、便捷化、饮料化咖啡需求崛起，以瑞幸咖啡为代表的“take away”型“快咖啡”发展迅猛。目前公司门店7200家，已经成为全国门店最多的连锁咖啡品牌，未来有望开业至1.4-1.5万家，建议关注。
五、风险提示：宏观经济、消费下滑风险；即时零售行业竞争加剧的风险；反垄断政策执行力度超预期的风险；疫情反复导致餐饮、酒店、景区客流下滑风险；旅游行业政策风险，如免税行业准入放开，国有自然景区降价。
8
家电行业首席分析师 史晋星
家电行业观点：家电中报解读，布局三季度反转
一、地产放松：8月22日全国银行间同业拆借中心公布的8月贷款市场报价利率，1年期、5年期LPR利率分别下调5个BP、15个BP至3.65%、4.3%，此次LPR调整是继今年5月后的第二次非对称下调，5年期LPR下调幅度较大，释放稳定楼市以及鼓励长期投资的积极信号。8月24日召开的国务院常务会议提出部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，会议提出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。7月全国商品房销售面积累计同比下降23.1%，各个地方政府积极推出相关政策提振房地产市场，南京、苏州、福州等多个二线城市跟进下调二套房/首套房首付比例，部分城市跟进放宽限购、限贷政策。随着地产企稳，期待年底大厨电公司业绩和估值双升。
二、8月回顾：本月家电主流公司股价涨幅最高的是转型汽车+标的，排名第一的是莱克电气（+17%），光峰科技和海信家电也分别录得4%和3%的涨幅。跌幅前三分别是极米科技（-20%）、倍轻松（-20%）和三花智控（-17%），其中极米和倍轻松主要是中报低于预期。
三、中报解读，布局三季度反转：截至周一，家电中报基本披露，超预期个股主要集中在个护的飞科电器、电工公牛集团、投影光峰科技;大厨电和通用照明受累于地产影响，普遍表现不及预期；厨小和清洁受国内消费不景气拖累，同样表现不佳，市场短期关注度全部集中欧洲能源紧缺驱动热泵外销高景气，从产业链布局思路来看，整机包括美的集团、格力电器、海信家电、日出东方、万和电气、芬尼科技、迪森股份；零部件包括大元泵业（泵）、海立股份（压缩机）、三花智控/盾安环境（阀件）、拓邦股份/和而泰（控制器）。
四、金股推荐：海信家电&佛山照明
1） 海信家电：新起点新征程，多元化布局打开成长空间。
中央空调业务：海信日立行业龙头，市占率持续提升。中央空调行业 2021 年内销规模 1120 亿元，其中多联机占比超 60%，中央空调及多联机 2016-2021 年 CAGR 分别为 11.1%和 15.8%，预计在家用市场渗透率提升、精装修配套率提升、新旧基建持续发力等多因素驱动下，行业将保持高景气度；公司“日立+海信+约克”多品牌矩阵，在家装零售、精装修、工程项目渠道均布局领先，当前在中央空调整体及多联机领域均市占率居首，未来有望持续保持强势。
传统白电业务：地产修复+原材料价格下行带来估值及盈利修复弹性。公司上半年空调业务抓住新风卖点寻求差异化突围，目前新风市占率提升至8%，下半年铜价等原材料价格下行，带来盈利端修复弹性。外销依托海信集团全球化优势乘风破浪，2021 年冰箱外销出货量市占率提升 1.7pct 至 18.9%，空调提升 1.4pct 至7.6%。
三电控股：公司控股三电进入汽车热管理领域，积极整合+协同效应释放有望打造新增长曲线。三电为全球车载压缩机龙头，产品及客户优势明显；此前在内外部多重因素冲击下遭遇困境，海信入主后缓解三电现金流压力、凭借丰富并购整合经验推动三电内部治理改善、促进双方协同效应释放；三电公司当前积极聚焦新能源车热管理，目前成功切入特斯拉产业链，今年有望大幅扭亏，为海信打造新增长曲线。
盈利预计与投资建议：预计2022-2024年分别实现归母净利润13.5/16.8/20.0亿元，YoY+39%/+24%/+19%，对应PE分别13/10/9倍，我们分部估值认为公司的合理市值应为 305-343 亿元，目前在手货币资金及交易性金融资产合计约 118 亿元，股价安全边际高，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：终端需求不及预期、原材料成本提升、地产景气度下行、三电控股整合不及预期。
2） 佛山照明：固本培元，开拓求新，车灯开启第二增长曲线
广晟国资运作平台，2021年以来陆续并购南宁燎旺、国星光电及风华芯电，推动LED产业上下游一体化及上游半导体封装，形成通用照明、汽车照明、LED封装三大业务板块。我们预计2023年合理市值水平为110~130亿元。
通用照明及LED封装板块：公司通过并购国星光电和风华芯电持续加码上游LED封装，并深耕多个专业照明细分赛道，深入布局海洋照明、动植物照明、智慧灯杆、智慧照明、健康照明等多个新赛道，有望拓展行业向上空间，改善整体盈利水平，预计23年通用照明及LED封装板块分别可实现营业收入42亿元及44亿元，净利率在原材料价格回落背景+盈利水平更高的新业务占比提升下有望恢复至8%的正常水平，合计贡献业绩4.7亿元，给与15~20倍估值，贡献市值70~94亿元。
汽车照明板块：南宁燎旺目前已定点包括长安深蓝、长安阿维塔、华为M5、华为M7在内的多个新能源新车型，预计23年汽车照明板块合计可贡献收入合计约34亿元，合计可贡献业绩近2亿元，给与40倍估值，对应归母市值贡献40亿元。
盈利预计与投资建议:我们预计公司未来三年分别可实现营业收入 102 亿元、123 亿元及 136 亿元，同比增长113%、21%及 10%，预计分别可实现归母净利润 3.8 亿元、5.7 亿元及 6.7亿元，同比分别增长 52%、51%及 16%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：定点车型销售不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币汇率快速升值
风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险。
分析师承诺
食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
农业行业首席分析师熊承慧
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
社服行业资深分析师李秀敏
家电行业首席分析师史晋星
医药行业研究员王艺颖
评级说明
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。