【招商食品】绝味食品：经营触底，期待改善
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22Q2收入增长0.61%，扣非归母净利润下降72.21%。公司披露2022年半年报，22H1实现收入33.36亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润0.99亿元，同比下降80.36%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比下降68.57%。单Q2实现收入16.48亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降96.42%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比下降72.21%。22Q2现金回款18.58亿元，同比下降0.17%，经营性净现金流同比下降72.61%，主要系原材料采购成本上涨。
门店拓展稳步进行，单店短期承压明显。截至22H1底，绝味全国门店数14921家，上半年净增1207家，估计Q1/Q2净增门店数量相当，其中海纳百川项目开店约100+，门店开拓进度甚至快于年初规划，开店方向上侧重下线、社区等受疫情影响较小的门店类型。单店受疫情影响明显，我们测算H1平均单店同比下滑双位数以上，Q2大规模封控受损更严重，平均单店下滑估计中双位数以上。受单店拖累，公司Q2鲜货类产品收入14.09亿元，同比下滑4.09%，绝配等供应链业务收入1.41亿元，同比增长105.33%。分地区看，Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外各区域收入分别同比-4.86%/-1.25%/11.97%/1.70%/-16.02%/6.77%/49.0%，华东地区下滑较多与上海疫情封控有关。
成本费用双重压力，利润率阶段性低点。22Q2公司实现毛利率25.68%，同比下降9.04%，一方面鸭副等成本快速上涨，公司低价冻货库存也已经使用完毕，另一方面Q2给加盟商较多货折补贴拖累毛利率，其中成本上涨是主要因素。Q2销售费用率9.69%，同比提升2.72%，主要系周年庆活动以及加盟商补贴等费用增加（H1广告宣传费1.62亿，去年同期仅1461万），Q2管理费用率10.24%，同比提升3.42pct，主要系股权激励费用一次性计提（H1股权激励费用摊销7758万，去年同期3087万）。此外，公司Q2投资收益比去年同期少3389万。成本费用双重压力下，Q2归母净利率0.60%，同比下降15.64%。
星火燎原计划进展顺利，下半年聚焦单店质量提升。公司今年推动星火燎原计划，加大对下线市场门店的开拓，6月份开始正式开店，下线城市门店单店虽然较低，但回收期更快，目前进展较为顺利。7/8月份以来公司单店逐步恢复，目前已经恢复到去年同期的9成左右，公司下半年也将重点转向提升单店质量，保证加盟商盈利，落实新品推广、营销扶持、品牌年轻化等各项工作。利润端鸭副成本依然处于高位，但去年H2利润基础较低，报表端有望环比改善。
投资建议：经营触底，期待改善，维持“强烈推荐”评级。公司上半年门店净增1207家，开店速度符合预期，单店受疫情影响双位数以上下滑，利润遭遇成本、费用双重压力，阶段性下滑至历史低点。展望H2以及明年，公司压力最大的阶段已经过去，开店稳步推进，单店逐渐恢复，低基数下报表环比改善趋势明确。考虑到疫情反复以及成本上涨，我们下调22-23年EPS预测为0.94、1.82，给予目标价55元，对应23年30倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
1、《绝味食品（603517）—短期费用加大，谋求长远发展》2022-04-30
2、《绝味食品（603517）—供应链赋能成长，逆势扩张再开启》2021-11-22
3、《绝味食品（603517）—投资收益贡献盈利，紧盯全年激励目标》2021-11-01
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