招商食品于佳琦团队 | 研究成果汇总

泸州老窖：去年 8 月30日发布深度报告，强调老窖渠道变革的意义在于通过消费者教育为品牌势能提升奠定基础，国窖品牌势能渐起，全国化步伐加快，收入高增的同时利润亦有望得到释放。欢迎阅读《招商食品：泸州老窖：渠道直投先驱，品牌势能崛起——泸州老窖渠道专题》

天味食品：4月10日发布深度，强调经营杠杆视角下公司改善带来的业绩弹性，收入端超预期表现将有望通过经营杠杆，带来更高的利润修复空间。欢迎阅读《招商食品：天味食品——大众品Q2报表复苏，锁定强经营杠杆》

古井贡酒：1月19日发布深度，提示安徽市场板块的升级机会，拆解省内竞争格局，古井竞争优势强化。欢迎阅读《招商食品：徽酒——徽域名酒，拾级而上》

贵州茅台：2月23日发布深度，回顾茅台历史，看品牌力和稀缺性；立足公司当下，改革释放积极信号，茅台价值有望回归，系列酒进入快速发展期。欢迎阅读《招商食品：贵州茅台——品质成为信仰，品牌彰显价值》

舍得酒业：5月28日发布报告，2022年公司加大对大单品和核心市场的投入，持续推动企业的全国化发展，长期趋势持续向好。欢迎阅读《招商食品：舍得酒业——长期目标不动摇，持续优化发展战略》

五粮液：5月27日发布报告，五粮液动销边际回暖，同时公司强化市场秩序维护和品牌投入，安全边际充足，经营迎来拐点，看好年内预期和估值双重修复。欢迎阅读《招商食品：五粮液——动销边际回暖，价值买点已现》

安琪酵母：5月9日发布深度，强调公司边际改善和核心竞争力增强，净利率处于长期低点，拐点逐步显现，安全边际充分，现阶段底部价值凸显。欢迎阅读《招商食品：安琪酵母——不利因子渐降，底部价值凸显》，业绩等待H2验证！

老白干：5月21日发布深度，强调股权激励有望改变过去公司激励机制，带动团队积极性提升，在渠道的持续精耕细作和消费者教育持续投入下，有望加速实现结构升级。欢迎阅读《招商食品：老白干酒——河北王振兴之路，武陵酒香飘湖南》

华润啤酒：7月12日发布深度报告，提出公司强化竞争优势，聚焦优质终端，强大份额基础和渠道掌控力支撑下，高端化逻辑演绎更具确定性。欢迎阅读《招商食品：华润啤酒——份额引领，决战高端》

中炬高新：8月1日发布深度，公司基本面最差的时候逐渐过去，中炬内部激励优化，目标设定合理，团队稳定性增强，渠道库存良性轻装上阵，成本压力逐步缓解，经营层面开启复苏阶段。欢迎阅读《招商食品：中炬高新——安全边际充分，边际改善迎催化》，逻辑等待H2验证！

洋河股份：6月7日点评和8月16日发布深度，强调洋河内部管理机制改革有效解决企业发展中费用投入与价格体系稳定之间的矛盾，成为企业成长的有效驱动力。欢迎阅读《招商食品：洋河股份——内改机制，外改营销，拉动企业成长》

山西汾酒：8月25日发布深度报告，q2低点已过，基本面持续向上，青花系列放量带动产品向上升级，南方市场开拓提供市场增量。欢迎阅读《招商食品：山西汾酒——基本面底部守望2025》

策略报告专题：

2022年度策略报告：《招商食品：格局为先，优选加速》

2022中期策略报告：《招商食品：高端享受正反馈，大众寻找预期差》

华润啤酒：7月12日发布深度，强调公司有强大份额基础和渠道掌控力支撑，高端化逻辑演绎具备更强确定性。欢迎阅读《招商食品：华润啤酒——份额引领，决战高端》

日辰股份：1月20日发布深度，认为定制餐调赛道兼顾餐饮口味与标准化需求，发展空间广阔。欢迎阅读《招商食品：日辰股份——餐饮渠道扩规模，机制优势助发展》

‍宝立食品：7月19日发布深度，深耕复调产业多年口碑力强，C端进军零售赛道规模快速增长，盈利稳步上行，欢迎阅读《招商食品：宝立食品——深耕西餐产业，品牌抬升空间》

山西汾酒：去年8月19日发布深度，强调汾酒环山西市场逐步从投入阶段进入成长阶段，长江以南市场起势，未来全国化可期。欢迎阅读《招商食品：山西汾酒——渠道进入收获期，全国化正当时》

洋河股份：8月16日发布深度，深入分析洋河的管理改革和数字化革新，与研究模型深度结合，解析其变革对洋河成长的重要推动作用。欢迎阅读《招商食品：洋河股份——内改机制，外改营销，拉动企业成长》

海天味业：6月30日发布深度，行业逐步复苏，龙头更有希望享受反弹红利。欢迎阅读《招商食品：海天味业——危机凸显实力，布局复苏机会》

百润股份：去年12月9日发布深度，低度酒是产品迭代推动的长坡赛道，百润成功打造的微醺还处于发展期，看好产品迭代带来长期空间。欢迎阅读《招商食品：百润股份——低度龙头，行稳致远》

佳禾食品：去年7月11日发布深度，佳禾高质中高价，优势在于技术储备、产品高质稳定以及定制化服务能力。欢迎阅读 《招商食品：佳禾食品——粉末油脂先锋，竞争优势强化》

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

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