【招商食品】绝味食品：重启股权激励，经营拐点来临
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目标设定合理，中长期看好主业增长。本次激励计划考核目标以2021年营业收入为基数，2023-2025年营业收入增长率不低于19%、39%、67%，对应2024/2025年同比增速17%、20%。疫情反复下公司首要保证加盟体系稳定，给予较高的补贴和折扣力度，加盟商开店意愿有所恢复，公司同时推动海纳百川、星火燎原等项目，预计未来保持每年新增1000-1500家的开店速度。单店方面，公司持续落实新品推广、营销扶持、品牌年轻化等各项工作，H2开始也将提升单店质量作为重点工作，预计疫情恢复后单店仍能维持小幅增长的趋势。
短期经营触底，期待边界改善。公司上半年单店受疫情影响下滑幅度较大，利润遭遇成本、费用双重压力，阶段性下滑至历史低点。7/8月份以来单店逐步恢复至去年同期的9成以上，鲜货收入基本追回去年同期水平，公司从7月开始陆续开展一些全国性的主题营销活动，比如7月虾卡活动、8月荤素套餐搭配，期间疫情虽有波动但恢复趋势不变。全年公司净开门店有望达到1500家，闭店率维持低个位数。利润端，9月份开始鸭副类成本涨幅有所收窄，后续如果疫情恢复，出栏量上升，采购成本有望回落。补贴折扣方面三季度由于疫情反复，力度环比二季度加大，期待后续随着单店恢复费用投入边际收缩。
投资建议：重启股权激励，经营拐点来临，维持“强烈推荐”评级。公司发布2022年股票期权激励计划草案，考核目标设定合理，彰显对中长期增长的信心。短期经营边际改善，7/8月份以来单店恢复到去年同期的9成以上，9月开始鸭副成本涨幅收窄，预计全年净开门店有望达到1500家。后续伴随疫情恢复，补贴、折扣力度有望收缩，贡献利润弹性。我们给予22-23年EPS预测为0.81、1.68，给予目标价55元，对应23年33倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
1、《绝味食品（603517）—经营触底，期待改善》2022-08-31
2、《绝味食品（603517）—短期费用加大，谋求长远发展》2022-04-30
3、《绝味食品（603517）—供应链赋能成长，逆势扩张再开启》2021-11-22
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