【招商大消费】消费的方向 · 10月消费组最新观点来袭
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10月消费观点汇总：
食品饮料观点：短看季报催化，期待场景修复
轻工板块观点：保交楼推动竣工持续回暖，布局家居跨年行情
农林牧渔观点：布局后周期拐点，把握种业新变革
零售板块观点：电商与本地生活近况及观点更新
纺织服装观点：关注三季度订单改善标的
医药板块观点：关注医药内循环
社服行业观点：香港入境实行 0+3，国庆在即关注出行标的
家电行业观点：把脉三季报前瞻，布局四季度反转
食品饮料观点：短看季报催化，期待场景修复
最近情绪面、政策面对于股价的影响大于基本面表现，但是大涨也与估值回调到较低位置有关。建议关注两条主线：
一、主线一：稳健、确定性相对较强的受益品种——白酒、啤酒（攻守兼备）
白酒、啤酒虽然压力重重，但除了部分次高端有一些场景的缺失导致波动，大部分业绩韧性还是比较强。中秋来看，部分地区超出此前的预期，没有出现崩盘、批价大幅波动的情况。一个亮点是中秋之后部分地区的二线地产酒也是在快速恢复，之前Q2看到的行业集中度提升很明显的趋势没有延续，行业分化的趋势逐渐有一些收敛，呈现出龙头向二三线龙头的蔓延趋势，单季度今世缘、迎驾表现不错。景气度来看，五粮液批价比较稳定，甚至部分地区也有5-10元的上行，但是次高端一些商务宴、招商还是受到一些的影响，景气度还是相对弱一些，但也体现出明显的分化，随着行业的恢复会类比二线地产酒，呈现分化趋势收敛状态。
三季报来看，目前渠道反馈茅台的到货量相比往年也是偏快的，可能会Q3在报表端有一定体现，汾酒在次高端中表现最好，单Q3相比Q2大幅改善，有望恢复到正常的增长中枢。五粮液Q3环比改善，老窖延续之前态势。包括迎驾、今世缘虽然二季度受到明显压制，但是中秋回款、动销都不错。整体看优质名酒业绩表现都会不错，形成板块的趋势性支撑。
十一来看，十一是旅游旺季，但今年由于部分地区推进就地过节，可能对于高线地区、省会城市需求有利，但是总体占比不大。部分地区也有一些婚喜宴场景的回补，次高端场景也会有一些边际利好，包括之前的疫区如四川也会有一定恢复和回补，整体来看是一个低预期下中规中矩、略有亮点的十一。
再往后的春节来看，由于今年春节比较早，备货节奏也会比较早，其中次高端、地产酒有基数压力，高端的压力相对会小一些。
从基本面表现看，白酒的表现还是比较平稳，高端酒和地产酒继续恢复，次高端有场景压制但是也是在陆续恢复，而且一些二名酒长期来看估值相对较低。啤酒板块由于7-8月天气炎热，旺季销量好+成本回落，业绩也不错。
推荐标的：看三季度，茅五泸洋汾古等业绩延续前期趋势，质量都不错，考虑环比趋势和预期差，推荐山西汾酒（Q3 比 Q2 大幅改善）、迎驾贡酒、今世缘（中秋动销好，Q3 估值修复）；看到春节前后：推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖（基数平稳，景气度修复）。
二、主线二：弹性强，情绪影响大，业绩区间较宽——餐饮供应链（绝味食品、立高食品、日辰股份等）
这些品类利润受影响较大，明年的表观增速比较快，叠加自然需求恢复和成本的波动会带来一些趋势上的反转，情绪催化更强，但业绩兑现度仍待观察。
三、其他标的推荐：安琪酵母（Q3 利润弹性大，海运和汇率的趋势超预期，明年的成本进入了关键的节点，估值不贵）、中炬高新（业绩持续复苏，调味品在需求和成本的压 力下利润已经下跌了 30%-40%，治理和管理恢复后从估值和业绩弹性都有不错的回报空间）、天味食品（持续高增长）。加大关注烘焙、饮料型的企业（PET、油脂下行带来成本弹性）。
四、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等
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轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：保交楼推动竣工持续回暖，布局家居跨年行情
政策密集出台，多部门力促“保交楼”。相较于家具社零增速，家具龙头月度草根订单超额增速明显。竣工修复明显，重视家居23年业绩预期反转与估值修复行情。家居社零仍偏弱，家居龙头整体Q3或仍以稳定增长为主，家居前端的竣工数据修复明显，期待后续家居业绩弹性释放，当前节点建议关注家居板块：
一、业绩预期赔率好：家居龙头与二线公司当前业绩下修空间均有限。保交楼推进速度超预期有望通过抬升23年竣工预期抬高公司23年盈利预测，考虑到龙头公司在21年7月至今强alpha兑现能力，盈利预测抬升空间更大。
二、估值区间赔率高：当下板块估值接近18年底部位置，地产销售面积在经历22年大幅滑坡后逐步接近长期中枢水平，龙头公司有望在地产进入新中枢平稳状态下获取中高速增长，估值从底部回到中枢水平。
三、时点胜率较高：本次家居板块面临的可能是短周期市场风格切换叠加地产数据改善利好的双重兑现，以及中期保交楼竣工提升叠加销售beta走平的中长期利好，应逐渐以配置思路而非博弈思路配置相关公司。
四、推荐标的：家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、志邦家居、索菲亚、江山欧派等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上锈，首先优选骑兵组合。
五、风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、房地产数据改善不及预期风险、疫情风险。
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农业行业首席分析师 熊承慧
农林牧渔观点：布局后周期拐点，把握种业新变革
一、行业观点：生猪：短期分歧难改周期走势，Q4旺季行情可期。8月下旬以来，受节前备货以及行业二次育肥影响，猪价走势偏强，截至9月26日，全国猪价24.2元/公斤，较月初上涨3.8%。在发改委调控、季节性效应以及集团场加快出栏节奏综合影响下，期货远期合约大幅受挫，引发市场对二次育肥可能带来的供给增加效应有所担忧。能繁母猪存栏在22Q2前持续去化+行业的深度亏损，已为猪价的周期上行奠定基础，未来半年猪价仍有望强势运行，养殖盈利高增可期。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面，依次推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧等。
二、种植：高温干旱或致玉米减产，积极布局生物育种。受夏季高温干旱气候影响，USDA预计2022/23年欧洲玉米或减产15%左右，全球玉米、小麦或存在需求缺口，国际玉米、小麦价格高景气可期；建议关注后期天气变化对作物单产的影响。国内夏玉米或受高温干旱影响减产，看多国内玉米价格。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。此外，转基因的商业化推进仍在稳步进行，龙头种企新销售季的预收款增速亮眼，盈利弹性有望释放。推荐大北农、隆平高科、苏垦农发、登海种业。
三、后周期：养殖景气度上行或带动后周期需求边际修复。下游养殖行业景气度上行或带动饲料、动保等需求企稳回升，后周期板块销量及收入数据自Q3起已有边际复苏趋势，未来有望持续。此外，非瘟疫苗商业化有望带动动保行业大幅扩容。建议关注养殖后周期板块布局机会。标的选择方面，推荐养殖业务盈利反转、饲料主业稳健的海大集团，建议关注普莱柯、中牧股份、瑞普生物、科前生物等。
四、宠物：海外工厂产能恢复、汇率贬值增厚汇兑收益，宠物上市公司中报业绩明显改善。上半年中宠股份盈利同比增长13%、佩蒂股份盈利同比增长39%。国内宠物经济快速发展，宠企积极拓展国内市场；秋冬季疫情影响或持续减小，线下渠道恢复，看好宠物板块。
五、风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，俄乌冲突尚存在不确定性。
零售行业首席分析师 丁浙川
零售板块观点：电商与本地生活近况及观点更新
一、抖音入局本地生活引入行业格局新变量。我们回溯了2010年后的团购大战，美团凭借对行业本质的深刻理解、长远战略与理性规范的运营胜出，并通过优质供给+口碑体系建立起稳固的用户心智壁垒，在到店领域长期保持市占率绝对领先。抖音入局带来格局扰动，我们通过对美团与抖音人、场、店三维度的对比分析，认为两者定位不同，流量异质，商户错位，将实现高度差异化发展。展望长期，我们认为抖音对到店行业现有参与者的冲击将远小于电商，行业竞争格局无忧，美团与抖音将在空间大低渗透的到店市场共创线上增量。
二、阿里巴巴发布FY2023Q1业绩。本季度实现营业收入2055.6亿元，同比-0.1%；实现调整后EBITA 344.2亿元，同比-17.5%，Non-GAAP归母净利润为313.6亿元，同比-31.5%。疫情不确定性致使阿里业绩短期承压，但同时公司持续致力于优化成本结构、提升经营质量，挖掘不确定环境中的经营确定性从而实现长期高质量发展发展。我们认为公司中国商业竞争力依然稳固，同时看好云计算、国际商业等业务未来快速发展以及盈利能力改善为公司贡献收入与利润增量，维持“强烈推荐”评级。
三、京东集团发布2022年二季报。报告期内实现营业收入2676亿元/+5.4%，实现GAAP归母净利润43.76亿元，Non-GAAP口径下归母净利润64.89亿元/+40.3%。Q2公司物流/达达/新业务盈利状况改善、降本增效显著，录得净利润超预期。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司盈利能力将继续提升。维持“强烈推荐”评级。
四、美团发布2022Q2财报。公司外卖、闪购及到店酒旅等核心本地商业仍稳健增长，其中闪购高增速亮眼；新业务经营效率提升明显，减亏效果显著。疫情压力下，公司利润大超预期，彰显经营韧性。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具，预计22-24年Non-GAAP净利为27.7/148.9/327.0亿，维持“强烈推荐”评级。
五、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。
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纺织服装行业首席分析师 刘丽
纺织服装观点：关注三季度订单改善标的
一、行业出口压力加大：2022年8月，我国纺织品服装出口额为309.76亿美元，同比增长2.88%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为124.90亿美元，同比下降0.23%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为184.86亿美元，同比增长5.10%。考虑到国际品牌的库存压力以及欧美地区需求的疲软，我们预计4季度品牌服饰出口压力将加大。自下而上布局优质公司：
二、伟星股份：公司具备快速交货、定制化生产、优质服务优势。技改投入期2017年-2020年，2020年效果全面显现，开始进行客户全面升级，与众多国内外体育用品品牌合作。2022年开启越南扩产，以及国内电商品牌的合作新模式。公司的第二增长阶段刚刚开启，对YKK份额的抢夺会更加突出。未来3-5年收入15%-20%的增长确定性较高。维持“强烈推荐”评级。
三、鲁泰A：国内中高端色织布龙头，下游为衬衣及正装。此前受疫情影响，品牌方的采购需求受挤压，因此目前品牌方库存压力较轻。疫情影响下国内色织布领域落后产能快速出清，行业格局向好。公司近年来加强销售团队建设，自2021年起业绩快速恢复。22PE 10X ,可重点关注。
四、风险提示：疫情导致可选消费不达预期
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医药行业研究员 王艺颖
医药观点：关注医药内循环
一、益丰药房：药房领域我们认为今年下半年是一个业绩的拐点。确定性体现在：①药房作为防疫哨点作用凸显，四类药销售及进店政策逐步放松；②防疫物资高基数因素消退；③新租赁准则、医保系统切换等负面影响逐步消退；④O2O冲抵部分线下疫情影响，且线上价格竞争逐步温和；⑤新开门店逐步爬坡贡献业绩。
中长期看，集中度提升和处方外流两大逻辑正在加速，互联网医药监管等相关政策完善优化竞争环境，具备更强精细化管理能力的头部公司有望优先受益。其中益丰药房拥有业内领先的精细化管理能力，门店扩张的节奏稳、效率高，作为零售药店的龙头白马有望优先受益于集中度提升及政策利好，建议关注。
二、特宝生物：催化剂：歌礼制药9月16日公告将于2022年12月31日终止向罗氏提供派罗欣（长效干扰素）的推广服务，同时罗氏制药亦不会寻找其他合作方，也不会再中国大陆地区开展派罗欣的商业推广。派罗欣此前在中国市场仍保有一定的销售额（2021年歌礼代理服务销售提成70.9百万），此番2022年12月31日停止中国大陆商业化推广，预计将为特宝生物2023-2024年带来一定业绩弹性。此外此前由于派罗欣占据，而派格宾难以打开局面的医院，可以借此机会进入医院渠道，有利于派格宾临床治愈适应症的进一步推广。
短期看：随着临床证据的不断丰富，派格宾在慢乙肝临床治愈适应症上渗透率不断提高，终端正在快速放量，2022Q1/Q2连续两个季度疫情压力下连续验证放量逻辑；中长期看：长效干扰素在慢乙肝治疗领域用药地位的不断确证，派格宾竞争格局良好，240万人潜在用药空间，当前渗透率不足2%。建议重点关注。
三、风险提示：政策风险、竞争加剧风险、疫情风险、新产能投产不及预期风险、维生素D3价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。
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社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：香港入境实行0+3，国庆在即关注出行标的
最近两天板块走势很强，一方面是上周有一个比较大的回调，个股的估值性价比高，周五香港改为0+3，然后这周临近国庆，叠加大家对大会放松的预期博弈，所以这两天的走势比较强。
一、首先是基本面的角度来看：Q3在7+3和常态化核酸的政策下，国内疫情多点呈现但都没有出现全国性的散播，不同于去年下半年和今年上半年需求端的直上直下，Q3的需求整体稳定但略有下滑，华住锦江基本上7-8月恢复到88%-90%，首旅因为北京和自身的原因要弱一些，餐饮基本上8月恢复到2019年同期的78%左右，环比7月基本持平；太二 90%，78%；奈雪 95%，72%；海底捞 120%，77%；海伦司 91%，77%，基本上餐饮随着开店增加和疫情影响，恢复在8成左右，航空的恢复在6-7成，跨省比起本地的一些需求要更弱一些。
二、另外从政策的角度来看：国庆已经倡导本地过节，整个10月的政策偏严，大家目前对边际放松的预期比较低，叠加近期边境旅游政策变化和香港0+3，大家对出行的边际预期是从底部向上的。长期来看，随着病毒代际毒性衰减、国内经济消费压力、疫苗特效药的研究进展，放松的正面因素是在不断累积的，所以可以看政府对防疫的整体规划。
三、短期来看，建议关注低估值或者有外延的板块，首推免税。三亚目前的疫情已经基本结束，整个Q4会是一个恢复期，叠加四季度新海港免税城开业，既有数据支撑，又有外延催化，明年海棠湾二期的开业，重奢的引进，未来自贸港政策上的扶持，市内店政策推出，海外扩张，开业周期后面可能紧跟着政策周期，1-2年维度看，公司会有不断的催化剂，从基本面的角度来说，明年海南客流能恢复90%以上，公司业绩有望达到140亿，对应PE 27x，建议关注。
四、酒店行业建议逢低布局。酒店是防疫政策边际放松弹性最大的标的，因此每一波回调都值得布局，目前点位首旅的估值相对低，也是因为公司同店数据弱于同行，这里面有一部分是因为北京防控较严，这项因素有望于11月缓和，同时年底诺金凯燕注入，建议关注。
五、餐饮行业推荐下沉市场性价比路线的品牌。包括海伦司、瑞幸、蜜雪冰城，瑞幸咖啡二季度的经营表现超预期，同店达到40%的增长。当下中国咖啡行业仍处于渗透率提升的快速阶段，并且从小众精英群体向大众工薪阶层普及，疫情导致外带比例提升，高性价比、标准化、便捷化、饮料化咖啡需求崛起，Q3开业加速同店继续高增。目前公司门店7200家，已经成为全国门店最多的连锁咖啡品牌，未来有望开业至1.4-1.5万家，建议关注。
六、风险提示：宏观经济、消费下滑风险；即时零售行业竞争加剧的风险；反垄断政策执行力度超预期的风险；疫情反复导致餐饮、酒店、景区客流下滑风险；旅游行业政策风险，如免税行业准入放开，国有自然景区降价。
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家电行业首席分析师 史晋星
家电观点：把脉三季报前瞻，布局四季度反转
一、欧洲能源危机背景下，如何把握热泵投资机会
1）9月23日彭博社报道，欧洲能源危机大背景下，欧盟将制定“能源系统数字化”计划：要求欧盟在 2030 年前在基础设施方面投资 5650 亿欧元(约3.93万亿元人民币)，以实现其绿色计划，并结束对俄罗斯化石燃料的依赖，该文件计划在 2027 年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳能电池板；在 2029 年之前，在欧盟地区所有新住宅建筑上安装太阳能电池板；在未来 5 年内安装 1000 万台热泵；在 2030 年底以前，让 3000 万辆零排放汽车上路。
2）热泵经济性：高度依赖政策补贴与替代方案能源价格。采暖热泵较高的购置价格以及消费者对短期利益相对看重构成热泵渗透率提升的短期障碍。复盘中国与德国热泵行业的发展历程，能够发现为购置热泵的用户提供补贴能够显著提升热泵销售增速；复盘两次石油危机期间部分国家的热泵销量走势，可以发现替代方案能源价格上涨亦可对热泵渗透率提升产生正面催化。因此，我们认为热泵的经济性对政策补贴与替代方案能源价格较为敏感。
3）市场空间：国内稳定增长，欧洲弹性更佳。中国是全球最大的热泵出口国，占据全球 60%左右产能，内销市场有望受益于“双碳”目标稳定增长，出口则受益海外需求景气逐渐成为新动能，据测算，预计 2025 年国内热泵市场规模有望达到 396 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 18.1%；欧洲市场在能源危机背景下，多国积极出台热泵补贴政策，据测算，预计 2025 年欧洲热泵市场规模有望达到 350 亿欧元，2021-2025 年 CAGR 高达 23.1%。
4）从产业链布局思路来看，建议关注整机格力电器、美的集团、海信家电、日出东方、万和电气、芬尼科技（拟上市）、迪森股份；零部件关注大元泵业（泵）、海立股份（压缩机）、三花智控/盾安环境（阀件）、拓邦股份/和而泰（控制器）。
二、白电需求拐点已至，把握耐用品困境反转
1）7-8月热夏高温天气拉动空调终端动销和库存下降，8月安装卡业务表现方面，海尔/美的/格力分别与去年同期相比+80%/ +30%/ +30%，目前空调渠道库存普遍处于历史低位。草根调研反馈头部品牌上海/华北地区新冷年开盘表现，经销商打款积极性高，任务完成度达135%，渠道补库存动力强劲。
2）广东省提供专项财政补贴，积极开展家电“以旧换新”活动。2022年8月31日，广东省人民政府办公厅发布《广东省加大力度持续促进消费若干措施》，鼓励各地市在2022年9月1日至11月30日开展家电“以旧换新”活动，省对各地市活动实行奖补政策，通过“政府支持、企业促销”方式，全面促进家电消费。广东省级财政对各市家电消费进行补贴，对电视机、空调、洗衣机、冰箱、电脑、手机、电饭煲、热水器八大类家电“以旧换新”的实际支出部分（核销金额）给予奖补，对珠三角地市（不含深圳市）按其实际支出的50%比例补贴，对粤东粤西粤北地区地市按其实际支出的70%比例补贴。省级财政根据各市家电消费市场规模确定最高补贴资金并尽快下达。此次广东省财政专项拨款支持有望形成示范效应，预期下半年会陆续有新的省份跟进相关措施，整体来看下半年消费回升可期。
3）标的推荐：基于白电下半年需求逐步复苏、业绩改善确定性强，叠加明显低估值、地产政策放松，继续推荐白电龙头格力电器、美的集团、海信家电；把握成本回落+地产宽松预期，建议关注厨电火星人/亿田智能/老板电器；守正出奇，“家电+汽车”标的关注佛山照明/德昌股份/盾安环境/三花智控，热泵产业链关注日出东方/万和电气/迪森股份/申菱环境。
三、金股推荐：格力电器
格力电器：布局三季报反转，业绩存在超预期可能
格力渠道改革峰回路转，“削藩”与“招安”双管齐下。格力河北大商退出转做飞利浦空调引发媒体诸多讨论，山东大商则高调重回格力阵营，同时接管河北地区的珠海桓格数字科技有限公司出现京东身影，此外控股格力全国盛世欣兴的北京盛世恒兴股东从北京明珠新兴格力空调销售有限公司变更为北京寰球恒通科技有限公司，盛世恒兴的最终受益人从徐自发、徐伟变更为周天宇。从格力渠道改革效果看，奥维数据显示，2022年截至8月21日，格力空调线下/线上市场的市占率为33.05%/27.57%，略低于美的线下/线上市占率33.23%/28.51%，双方差距微乎其微。
下半年业绩拐点明确，把握三季报超预期。展望下半年，原材料成本快速回调，铜价7/8月同比下降16%/10%，钢价7/8月同比下降16%/21%，铝价7/8月同比下降4%/7%，塑料价格指数7/8月同比下降10%/13%，综合带动空调成本指数7/8月分别同比下降8.4%和9.2%，终端零售价格和成本剪刀差放大，有望帮助格力加快修复利润表，布局三季报业绩超预期。
四、风险提示：原材料价格上涨，人民币汇率升值，地产竣工不及预期
风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险。
2、 《招商证券·消费的方向—9月大消费组电话会议行业观点》2022-08-31
分析师承诺
食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
农业行业首席分析师熊承慧
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
社服行业资深分析师李秀敏
家电行业首席分析师史晋星
医药行业研究员王艺颖
评级说明
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
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