【招商食品】中炬高新：毛利率同比提升，关注边际改善

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22Q3收入增长18.98%，归母净利润增长21.51%。公司2022年前三季度实现收入、归母净利润、扣非归母净利润39.56亿元、4.19亿元、4.03亿元，分别同比+15.95%、+14.18%、+13.94，美味鲜实现收入、归母净利润36.37亿元、3.82亿元，分别同比+10.95%、-3.92%。其中，公司22Q3实现收入、归母净利润、扣非归母净利润13.04亿元、1.06亿元、1.01亿元，分别同比+18.98%、+21.51%、+19.38%；美味鲜22Q3实现收入、归母净利润11.73亿元、0.96亿元，分别同比+12.79%、+6.67%。公司本部前三季度实现收入2.17亿元，较去年同期增加1.89亿元，主要是商品房及物业出售带来收入增加。22Q3公司现金回款13.49亿元，同比增长8.63%，经营性净现金流下降34.50%，主要系应付账款减少。

低基数+营销改革，调味品延续双位数增长。公司Q3调味品收入11.56亿元，同比+12.22%，今年美味鲜推进营销改革，销售团队稳定性增强，渠道积极性提高，经销商库存维持在1-1.5个月的良性水平。分品类看，Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.08、1.38、1.48、1.63亿元，同比+18.34%、+17.77%、-4.62%、+1.59%，食用油下滑主要系今年盈利下降，投入减少所致。分区域看，Q3东部/南部/中西部/北部区域分别同比+16.81%、+11.41%、+1.24%、+28.28%，前三季度净增加经销商240个，地级市开发率93.47%，较去年持平，区县市开发率67.34%，较去年提升了6.51pct。

美味鲜毛利率恢复，计提董事会年度奖金。22Q3美味鲜实现毛利率29.50%，同比提升6.08pct，环比下降1.92pct，去年低基数下有所恢复。22年前三季度美味鲜销售费用同比增加14.06%，主要系销售人员数量以及电商费用增加，管理费用同比增加1834万元，主要系管理人员考核奖金增加，财务费用同比减少1582万元，主要系本期无银行贷款，利息支出同比减少。此外，公司Q3计提前三季度董事会考核奖金，导致费用有所增加。美味鲜Q3实现归母净利率8.22%，同比下降0.43pct。

股权重要变化，关注边际改善，维持“强烈推荐”评级。公司近日公告控股股东被动减持股份计划，中山润田拟拍卖、变卖或划转持有的3.95%股份，若全部减持完成，持股比例可能低于二股东及其一致行动人，导致公司控制权发生变更，关注公司内部治理和管理的边际改善。而且今年以来美味鲜持续推进营销改革，团队和渠道积极性提升明显，叠加治理管理上的改善，美味鲜经营有望进一步恢复。我们略调整22-23年EPS预测0.85、1.03，给予23年35倍PE，给予地产业务30亿市值，对应目标市值315亿元，目标价40元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

1、《中炬高新（600872）—美味鲜业绩超预期，H2关注边际改善》2022-08-21

2、《中炬高新（600872）—安全边际充分，边际改善迎催化》2022-08-01

3、《中炬高新（600872）—短期疫情影响，成本拖累盈利》2022-04-25

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