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11月消费观点汇总：
食品饮料观点：情绪与预期同步回落，价值底部等待催化
轻工板块观点：包装与必选需求更稳定，从家得宝长期空间看家具龙头未来
农林牧渔观点：后周期拐点显现，种业变革渐近
零售板块观点：积极把握电商互联网超跌机会
纺织服装观点：从港股运动鞋服三季度流水看行业变化趋势
医药板块观点：具备刚需属性，看好医药反转
社服行业观点：管控有望边际放松，关注11月出行回暖
家电行业观点：把握双十一大促，关注教育信息化政策红利
食品饮料观点：情绪与预期同步回落，价值底部等待催化1）（首要原因）疫情等各方面政策的博弈情绪严重：疫情等各方面的政策的博弈情绪严重，9月底到10月初疫情叠加各方面的政策导致博弈情绪严重，股价剧烈波动，也是近期解释很多股票波动的原因。2）十一平稳，但节后疫情多地反复，场景限制下基本面有走淡趋势：国庆期间的情况还可以，一些宴席有回补。但节后疫情多点反复，一些场所关闭，导致基本面有走淡的趋势。但我们认为疫情持续时间比较久了，而且目前也进入了淡季，短期波动对全年eps影响较小。3）春节预期较谨慎，缺乏催化剂+业绩空窗期导致资金回避等待：关于春节的预期方面，因为疫情和经济不太确定，大家对于春节的预期比较谨慎，缺乏催化剂、业绩的空窗期导致资金去回避等待。甚至情绪较低的时候，一些负面不实信息构成下跌催化。上述原因可能短期会综合发酵，但是企业自身供给侧还是相对比较稳定，所以这种短期的影响是有些过于严重了，大家讨论的一些长期问题不应该对短期有这么大的影响，并且有一些方向也是在信息传播中失真，股价下跌中有所放大。2、从基本面来展望，高端白酒来说，总体上平稳过度，春节压力不大。茅台维持到今年到明年都是维持15%-20%的增速；五粮液也会有较为平稳的增长。春节基数可能稍微有点高，叠加近期的疫情，压力是一定有的，但从我们路演反馈，大家有一定的预期，而且这个预期是包含了很多的悲观预期的，企业也是在努力去应对和调整。节后的这一波剧烈的下跌后，白酒板块估值已处于非常低的水平（茅台23年26X，多数白酒估值跌到23年20倍附近），另一个安全边际在于（政策、基本面）预期足够低。适合1）左侧布局的绝对收益资金，逢低布局；2）相对收益资金，我们认为超跌和预期足够低将导致一定相对收益。3、推荐标的：首推贵州茅台，推荐估值进入23年20X以下的业绩稳定（五粮液、泸州老窖、洋河股份），业绩估值匹配的二线品牌（舍得酒业、今世缘、迎驾贡酒、老白干）、估值回落择机配置山西汾酒、古井贡酒。1、以选股为主，推荐α标的。前几个月推荐比较多中炬、天味，超额收益比较明显，三、四季度业绩还是逻辑的延续，继续推荐。安琪虽然三季度业绩低于预期，但也是受国内需求不景气的拖累，趋势（海运、汇率等）还是向上的，业绩有望后续递延释放。最近新增了重点推荐华润啤酒，今天盘面走的比较弱还是因为大家比较质疑酱酒行业（去年比较热，今年进入库存、批价的调整期）。我们认为虽然酱酒行业有不成熟的成分，但是总体来说长期品牌趋势和品类渗透率提升的趋势还是确定的，金沙的品牌也排名在前几位，我们认为这样的公司前两年很火爆的时候估值很高，虽然现在进入调整期，但是长期来看品牌扩张和品类扩张，行业和公司共同成长带来的利润增长还是比较确定，远期空间比较大。叠加现在啤酒估值也比较便宜，利润率抬升的趋势也没有改变，恰恰是这个时候我们看到了一些问题，但这些问题无法掩盖优秀的企业，建议回调中加大配置。2、推荐标的：维持此前推荐的中炬高新、天味食品（三四季度逻辑延续）、安琪酵母（国内市场低迷导致三季度利润弹性低于预期，但费用趋势仍然向下，业绩有望递延释放）。新增重点推荐华润啤酒（酱酒渠道调整年但消费仍在渗透，中期利润增长空间大，估值便宜）。三、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等。
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轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：包装与必选需求更稳定，从家得宝长期空间看家具龙头未来
家得宝创立于1978年，以DIY概念起家，是全球排名第一的家居建材用品零售商，产品覆盖全品类的家居建材。从1982年仅有4家门店，收入2,200万美元，市值5,000万美元，一路增长到1990年收入28亿美元，市值近31亿美元，实现了十年近60倍的市值增长，一举超过了于1974年率先上市、当时最大的竞争对手劳氏，成为美国家装行业领导者。然而2000年之后，家得宝营业收入和净利润增速整体放缓，持续波动，部分年份甚至出现了负增长；资本市场对家得宝的态度也随之改变，公司PE持续震荡下行。到2021年，门店数量较2000年实现了翻倍，绝对数超过竞争对手劳氏，但在门店复合增速上不敌劳氏。至2022年，拥有2,317家门店的家得宝收入超过1,517亿美元，市值超过3,141亿美元，每平方英尺营收为604.74美元，为美国家装建材零售行业巨头，占有约20%的市场份额。众多家居公司从成立至2017年所面对的宏观环境与成长路径类似于1978年-2000年美国的家得宝，即门店扩张+品类拓展+人口增加+消费力四大正循环，而从2018-2022年这5年面临的环境类似于美国家得宝在2000-2010年面对的本土环境，因此家得宝在该成长阶段所做的：降本增效，注重消费者满意度，TOB（PRO）端布局，全球化延展等战略也都值得国内企业借鉴。希望其中多家企业能熬过该段困难期，实现类似家得宝从2010-2022年的进一步跨越式发展，成为真正的国内乃至洲际龙头。从投资角度而言，风宜长物放眼量，每次极度悲观创造的估值底部的价格都是价值投资丰富收益的源泉。
1、1978-2000：成立后迅速扩张，营收快速增长在宏观经济层面，繁荣稳定的经济环境为家得宝诞生的基础。1981年里根就任美国第40任总统，通过削减财政开支、大规模减税等措施刺激经济。在其带领下，美国逐渐走出70年代的滞胀困境，CPI同比增速于1981年开始回落，GDP增速的波动性也逐渐下降。90年代的新经济时期，美国经济保持良好运行态势，失业率和通货膨胀率也降至较低水平。在人口背景方面，美国的婴儿潮一代为家得宝创办初期的主力消费人群。二战后（1946-1964年）美国出现了生育率高峰，二十年内有近7600万个新生儿出生，这批婴儿潮人口在80-90年代达到适婚年龄，住房需求激增，拉动了装修需求和家装零售行业的快速发展，家居和家用设备消费支出显著增加，由1980年的680.84亿美元增至1999年的1911.9亿美元。1980年美国家庭汽车普及率高达88%，汽车的高普及率也使家得宝在近郊建设大门店的战略成为可能。在行业格局方面，80、90年代的美国家装零售行业多的竞争格局较为分散。市面上多为区域性公司，劳氏在全美国的店铺数少于500家，且集中于东部地区。而家得宝在成立之初重点布局在南部及西部地区，通过地区错配抢占市场份额。在公司经营层面，家得宝在年报中曾多次提到公司的三大战略：广泛的产品选择，低廉的价格和优质的服务。家得宝在成立初期即定位DIY仓储是家居建材超市，家得宝店均面积超10万平方英尺，而劳氏同期的店均面积为91667平方英尺，较大的面积使家得宝单店可售卖3-4万件产品，打造SKU数量优势，为消费者带来一站式的购物体验。同时家得宝在尚未具备规模优势的情况下，通过直采和郊区选址，销售低价单品，1979-1999年间家得宝平均毛利率为28%，平均净利率仅为4.3%，通过低价迅速抢占市场。家得宝还深谙客户体验的重要性，公司为员工设置了专门的培训计划，使销售人员能够为消费者提供家装方面的解决方案和专业知识。2、2000-2010年：全国经济走弱，危机中寻转型之道在宏观经济层面，互联网泡沫破裂及次贷危机引发经济危机。微软被指控垄断拉开了互联网泡沫破裂的序幕，从2000年3月到2002年10月，纳斯达克损失了近80%的市值，许多互联网公司的股票出现暴跌。2008年底，雷曼兄弟的破产触发了经济崩溃，道琼斯工业指数从11700点跌至6470点，接近腰斩。与此同时失业率上行，住宅贷款违约率快速攀升，经济陷入深度衰退。在人口背景方面，全国人口年龄结构发生变化，购房及家装需求减弱。1946-1964年出生的婴儿潮一代在此期间内步入中年，新增住房需求有所下降。且自1990年起，美国粗出生率逐年降低，20-40岁的适婚人口占比由1995年的15.55%降至2005年的13.7%，人口结构的变化为房地产及家居行业的发展带来不利影响，美国新建住房销售套数由2005年的128.3万套降至2010年的32.3万套。在公司经营战略层面，此阶段家得宝着眼于降本增效、拓展业务及服务效率、全球化布局。（1） 降本增效；（2） 扩展业务和提高服务效率；（3） 全球化布局；（4）后期开始注重消费者体验3 、2010-2022年：渠道产品与服务齐发力，打开市场增量空间在宏观背景方面，在量化宽松的背景下美国经济逐步恢复稳定。美国自2008年起启动了三轮量化宽松，降低信贷成本，刺激信贷需求，促进经济活动。2009年10月，美国个人消费支出平减指数（PCE）扭转多月负增长局面，个人消费支出与整体经济呈现复苏态势。人口结构的变化也带来了对家装服务行业的需求。出生于1946年至1964年间的婴儿潮人口在21世纪初达到了退休年龄，同时当代年轻人生活节奏较快，更愿意付钱请人干活（DIFM）和外包给专业机构（PRO），对家装服务的需求上升也带来了家得宝的战略调整。在公司经营战略方面，家得宝通过丰富产品及渠道、提升服务水平打开市场增量空间，稳固自身护城河。家得宝通过大力发展B端市场以实现消费群体的扩容。家得宝将B端市场细分为PRO（各类家装专业人士，如建设施工商、安装工人等）及MRO（PRO业务的延伸，为大型医疗机构、寄住公寓等用户提供维护、维修、运营等服务），并通过收购在细分市场具有专业技能的公司，如主营设备租赁及维护的Compact Power Equipment Centres,将HD Supply打造成能够快速执行PRO客户需求，为PRO客户提供综合方案的门店。2018年，PRO业务收入已超过DIY业务，价格取代交易量成为推动销售额增长的首要因素。家得宝顺应互联网发展机遇，积极发展线上业务，并于2010推出了家得宝的网站及app。用户可以在网页端或客户端查看各线下门店的实时商品库存、价格和位置，还能在设备上直接进行购买并跟踪物流进度。为提高消费者线上购物体验，家得宝提供多种提货方式，如BOSS （在线购物店内发货）、 BOPIS （在线购物商店提货）、 BODFS （在线购物定时店内发货）、 BORIS （在线购买商店退货）等。家得宝还通过不断并购，丰富线上产品矩阵并提高服务质量。公司先后收购了Home Decorators Collection, Blinds.com和The
Company Store Inc，将家居用品、窗帘及纺织品纳入线上销售范围，还收购了 Red Beacon平台，方便DIFM的客户和专业装修团队的对接。通过多年线上家装渠道的建设，线上销售逐渐成为家得宝营收的重要构成部分，2020年贡献了超过190亿的销售额，在整体销售额中多的占比为14.4%。2007年，前通用电器高级副总裁Blake出任公司CEO,在吸取Nardelli经验的基础上，Blake重申了消费者满意度的重要性。在员工激励层面，Blake将客户满意度重新纳入考核指标，并为提供出色客户服务额的员工发放限制性股票，在丰富员工报酬的同时进一步提高了其服务积极性。在供应链建设上，2014年家得宝的供应链布局向“多元化”进一步发展，不仅针对线上订单建立了配送交付中心DFC，而且也开始向工装建材、家用电器等品类延伸：如2017年针对电器销售，建立市场配送业务（MDO），以期完成“最后一英里”交付；2019年建立平板配送中心，配合BDC处理伐木等大型建材产品的配送。从零售到企业客户，从门店到线上，从供应链到数字化系统，家得宝的核心竞争力得到体现，盈利优势逐年扩大。家得宝与劳氏的营收倍数从2011年的1.39增至2021年的1.62，市值差距也逐年扩大，截至2022年，家得宝市值高达3141.82亿美元，为劳氏市值的近2.4倍。 三、风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、房地产数据改善不及预期风险、疫情风险。3
农业行业首席分析师 熊承慧
农林牧渔观点：后周期拐点显现，种业变革渐近
一、生猪养殖：关注猪企业绩兑现。近期猪价在达到近29元/公斤的高点后出现高位回落，截至10月 24日，全国猪价27.7元/公斤。市场担忧猪价高位回落或主要系二次育肥已达出栏验证期、后续猪价或持续回调。我们认为22Q4猪价或仍有望强势运行，主要原因系：一方面，从前期能繁母猪去化节奏、仔猪和饲料销售数据来看，猪价高点或在春节前出现，目前或系短期回调；另一方面，二次育肥等短期因素难以解释近期猪价上涨幅度，各方数据对前期能繁母猪去化幅度或存低估。我们估算主要生猪养殖企业与肉禽养殖企业有望于22Q3普遍实现扭亏为盈，关注猪企、禽企业绩兑现。强势猪价+业绩催化+低估值，建议积极布局自繁自养龙头牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。推荐圣农发展。
二、后周期：受益于下游扭亏，22Q3或现盈利拐点。预计22Q3后周期板块或大范围实现盈利增速由负转正：主要动保企业有望实现收入利润双增，主要饲料企业饲料主业有望企稳回升、养猪业务有望扭亏。盈利拐点显现，后周期板块布局窗口打开。建议积极布局龙头海大集团。
三、种植：粮价预期获支撑，关注转基因商业化。短期粮价预期获支撑：一方面，受高温干旱气候等影响，美国农业部于10月报告中下修全球玉米、小麦产量预期，全球玉米、小麦期末库销比下调，预计2022/23年国际玉米、小麦供应紧缺；另一方面，近期秋粮收购开启，新冠疫情防控或影响秋粮收购节奏；此外，10月16日二十大报告中将粮食安全问题提到了新高度。中长期关注转基因商业化：国内转基因玉米商业化进入倒计时阶段，持续跟踪审定号发放。转基因玉米商业化或为性状公司及种子企业创造中长期的新盈利点，建议紧守板块投资机会。继续推荐大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农发等。四、风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，俄乌冲突尚存在不确定性。
零售板块观点：积极把握电商互联网超跌机会
根据国家统计局数据推算，9月实物网上零售额增速为8.3%，好于预期，体现电商行业韧性。目前电商互联网公司估值均处于底部，建议积极把握电商互联网超跌机会。
一、阿里巴巴：受疫情与宏观影响，我们预计公司FY2023Q2收入端仍有承压，但新业务的降本增效有望带动利润端有所改善。我们预计FY2023Q2季度实现收入2090.2亿元（同比+7.2%），调整后EBITA为291.9亿元（同比+4.1%），调整FY2023-2025年EBITA分别为1460.1/1959.0/2251.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
二、京东集团：随着Q3疫情相对Q2缓和，我们预计Q3公司GMV增速相比Q2有所提升；同时在当前疫情及宏观不确定性下，公司依托于自营模式下的强管控力，在不确定环境中表现好于行业。Q3季度公司刚需商超品类和带电品类表现较好，毛利率提升，我们预计公司Q3收入增速为10%，Non-GAAP净利率同比提升60bps至2.9%，维持“强烈推荐”评级。三、拼多多：拼多多平台营销服务及佣金收入强劲增长。22Q2公司实现营业收入314.4亿元，同比+36.4%，其中在线市场服务收入为251.7亿元，同比+39.2%；佣金收入为62.2亿元，同比+106.7%；商品销售收入0.5亿元，同比-97.4%。平台运营方面，公司注重改善用户消费体验、提升消费者心智，进而实现用户的长期高质量发展。公司Q2业绩超预期表现抬升长期盈利空间，重投农业及品牌化战略下GMV及盈利能力增长可期。我们调整公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为310.99/462.29/588.52亿元，维持“强烈推荐”评级。四、美团：美团发布2022Q2财报，公司外卖、闪购及到店酒旅等核心本地商业仍稳健增长，其中闪购高增速亮眼；新业务经营效率提升明显，减亏效果显著。疫情压力下，公司利润大超预期，彰显经营韧性。长期看，公司业务成长性与壁垒兼具，预计22-24年Non-GAAP净利为27.7/148.9/327.0亿，维持“强烈推荐”评级。五、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
纺织服装观点：从港股运动鞋服三季度流水看行业变化趋势
一、Q4品牌零售终端整体销售承压，外资下滑超预期，内资势头稳定
1、外资品牌Adidas受21Q2棉花事件和国内疫情的双重打击，叠加其自身在产品功能创新方面止步不前以及渠道库存管控不力等因素，其大中华区的销售收入自21Q2开始逐季下滑，21Q2-22Q3收入下滑幅度分别为：16%、15%、24%、35%、35%、15%。22年前三季度，单季度收入规模几乎回落到2017年水平。2、外资品牌Nike由于在产品功能上持续创新，渠道及库存精细化管控能力强，虽然也遭受到了21Q2棉花事件和国内疫情影响，但收入降幅好于Adidas，21Q4至22Q3收入规模同比下滑幅度分别为20%、5%、19%、16%。3、运动鞋服Q3销售情况好于Q2，22Q3李宁（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水增长10%-20%中段。FILA品牌Q3低双位数增长。安踏品牌Q3是中单位数增长。特步是20-25%增长。四季度库存压力较大，要关注双十一数据。二、对于出口端而言，美国市场的库存主要是23春夏款，对应国内22年Q3和Q4的订单。23春夏的服装由于22春夏的服装超采（对应国内21年下半年出口型企业订单暴增），但是22春夏海外的需求不好，因此23春夏装形成了库存。23秋冬装的订单要等到春节后开始做，目前要密切关注黑五数据。三、投资建议：运动鞋服板块是纺织服装行业中增速最快，韧性最强的子行业。依靠技术迭代驱动消费者复购，降低疫情负面影响。同时海外品牌表现较弱，近三年来国货受益于国潮、较高性价比、电商跨渠道运营等优势，领跑行业。重点推荐李宁李宁： 虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3实现了中双位数增长。且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计2022年-2024年公司净利润规模分别为48亿元、58亿元、70亿元，对应22PE25X，维持强烈推荐评级
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医药行业资深分析师 许菲菲
医药观点：具备刚需属性，看好医药反转
一、爱博医疗：国内受益的核心眼科平台企业，三季度收入加速
业绩情况：Q3整体业绩超预期。分产品来看，二季度疫情影响白内障手术量，导致公司手术产品-人工晶体的增速阶段性放缓，预计Q3有明显的恢复。那么公司人工晶体定位是偏中高端，预计未来随着带量采购加速进院，全年有望恢复至稳定增长20-25%；第二大核心产品OK镜的收入预计Q3同比增长70-80%，OK镜这类消费性医疗，就诊方便，受到疫情影响较小，叠加暑期是OK镜的销售旺季，公司OK镜继续维持快速放量的趋势。从研发管线来看，高端的多焦点晶体有望年内获批，此外还有用于近视手术的普诺明PR有望在24年获批，为公司的高增长接力。消费医疗方面，OK镜还在加速拓展渠道中，目前也处于快速增长阶段。公司也布局了隐形眼镜护理液、离焦镜和美瞳赛道，未来有望为公司贡献很好的收入弹性。从长期的角度来看，我们认为爱博本身自研能力优秀，有材料、光学、结构设计在内的技术平台，不仅可以开发眼内植入物，还可以向更大的消费医疗赛道拓展。上半年在研项目新增了高透氧性的硅水凝胶隐形眼镜和玻尿酸注射产品，未来可以拓展的业务边界足够广泛。公司赛道延展能力强劲，有望长期维持高增长。我们预计公司22-23年的归母净利润分别为2.44、3.68亿元，对应PE分别为90倍和60倍，维持强烈推荐评级。二、普洛药业：医药制造龙头之一，在原料药、制剂、CDMO三大板块均有布局今年有较大的波动，公司2021-2022年存在业务的盘整，包括了集采的延期、上游的涨价等我们认为公司在目前估值上未来有翻倍的空间。从业绩来看，公司上半年负增长，Q3迎来拐点，归母增速实现正增长（+6%），扣非高增长（44%），经历盘整投入期后重回增长轨道，公司前期超前的研发投入、和产能投入正在逐渐开花结果。从未来去看，我们认为公司具体业务规模和实力持续提升：一方面，CDMO客户订单更上台阶，商业化项目顺利推进；另一方面，制剂新品种进入集采后将会放量，公司未来存在业绩提速的可能。其中制剂集采品种美托洛尔、头孢克肟7月中集采有望迎快速放量，乙酰半胱氨酸近期获批有望进入下一轮集采。我们看好公司业务韧性及未来成长，继续推荐！预计2022-2023 年归母净利润9.6/11.7/15.4亿元，对应市盈率25/21/16倍，当前时点推荐配置。三、风险提示：政策风险、竞争加剧风险、疫情风险、新产能投产不及预期风险、维生素D3价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。
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社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：管控有望边际放松，关注11月出行回暖
最近两天餐饮旅游板块随大盘反弹，最近有新闻说要增加国际航线，包括很多商务跨境出行开始放松，国际出行的机票价格回落，同时由于10月开会，实际上9-10月很多会展、活动，跨省出行都被抑制，数据也有所回落，大家觉得11月出行会边际放松，包括很多地方也会更加合理地实施第九版疫情防控方案，以发展为重心，不像之前管控那么严格。
从目前的数据来看，10月的跨省数据表现一般，携程：7月酒店同比持平，对2019年增长20%；8月同比增长（2021年基数低），对2019年增长10%，8 月份上半月还是挺好，下半月就开始有疫情影响；9月上半月同比2019年持平，下半月有所好转。航空Q3客运量恢复至2019年同期的6-7成。国庆期间，公司航空同比下滑30%左右，恢复至2019年同期的50%左右；酒店预定量同比下滑10%-20%，同比2019年正增长。同程Q3的数据和业绩预告差不多，此前指引，Q3收入同比增长5%-10%，交通下降0%-5%，酒店增长20%-25%，但是后来Q3疫情还是比较严重，对酒店影响不大，但是交通的数据是贴下限的，公司的数据还是比整个行业好非常多的，这次港股回调后市值只有286亿港币，估值15倍左右性价比非常高，这种疫情受灾企业，我们觉得受互联网政策影响不大，还是可以关注的。一、酒店板块：酒店数据看，国庆假期，各大连锁酒店集团的RevPAR恢复至2019年同期的60%-65%，度假酒店的恢复比例在70%-80%。整个三季度，7月恢复比例是最高的，有85%-90%，后面逐月环比下降几个点，有疫情的原因也有封控的原因，跨省的数据比较弱，但是酒店整体还是比较强劲的，是防疫措施放松后比较收益的板块。二、餐饮板块：国庆期间，美团到店餐饮订单量较“五一”假期增长47%，本地业态日均消费额相比“五一”假期增长34%。国庆期间，海伦司/呷哺/凑凑门店销售额恢复至去年同期的90%左右，奈雪恢复至全年同期的80+%，九毛九恢复比例在80%-90%，海底捞国庆假期及节前一天的大陆地区门店翻台率同样与去年持平，同比略微下降。瑞幸Q3收入和业绩的增速很快，建议关注。三、免税板块：国庆假期海南各家免税店共计销售商品12亿+/同比下滑32%，中免海南区域7天销售额超过10亿元。中免Q3收入预计114亿，业绩6亿，整体还是受疫情影响。10.28中免新海港免税店开业，公司开始进入自身的外延节奏，目前估值较低，建议关注。四、旅游板块：景区的恢复程度取决于疫情还有防控政策，长三角、珠三角、福建和湖南等地的跨省游相对活跃，建议关注天目湖，丽江股份，西域旅游，桂林旅游，岭南控股。五、风险提示：宏观经济、消费下滑风险；即时零售行业竞争加剧的风险；反垄断政策执行力度超预期的风险；疫情反复导致餐饮、酒店、景区客流下滑风险；旅游行业政策风险，如免税行业准入放开，国有自然景区降价。
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家电行业首席分析师 史晋星
家电观点：把握双十一大促，关注教育信息化政策红利
一、行业观点
1、空调行业8/9月产业在线统计内销出货量同比增幅20%/5%，10月内销排产增幅17%，延续淡季渠道补库存节奏。9月社零消费数据同比增长2.5%，环比8月回落2.9个百分点，其中建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类零售额均有较大幅度的下跌，同比分别下降8.1%、7.3%及6.1%，短期终端动销不佳跟地产竣工不及预期有关。2、短期外资持续流出，家电龙头股价承压。北上资金受美元加息周期、国内疫情反复和地缘政治博弈因素影响持续外流，引发消费龙头股价承压的悲观情绪。目前格力电器、美的集团对应2022年PE估值分别为7倍、10倍，国内家电龙头不论是长期ROE、还是短期成长性均优于海外对标公司，同时公司分红率高股息率出众，股价不具备持续下探动能。3、双十一预售：家电重点关注投影、清洁电器、厨房小家电三个品类，第一阶段开始截至10/25，厨房小家电表现最出色的是小熊电器，跟李佳琪直播带货放量有关；清洁电器短期面临行业价格战洗牌、净利率探底的过程，科沃斯全功能基站扫地机T10 Omni降到3699元，添可洗地机2.0价格下调到2690元，预售表现也取得靓眼成绩，截至10/25已经完成去年同期第一阶段预售金额的92%和89%；投影仪三季度销量增长35%，双十一预计延续高速增长态势，全年销量冲击614万台，产品结构上LCD单片机占比高达70%，激光投影仪份额也在，建议重点关注光峰科技，公司C端业务子品牌小明卡位千元LCD单片机，峰米激光投影仪S5布局3000元中高端入门价位，有望引领行业技术变革。4、风险提升：地产竣工需求不及预期，原材料价格大幅上涨，疫情反复1、央行+财政组合开启新一轮教育信息化基建。9月13日，教育部下发《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策，通知表示本轮贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元，时限至2022年12月31日止。9月28日，央行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，额度2000亿元以上。2、中游硬件集成商及软件服务提供商最为受益。截至2021年，全国高等院校3013所，中等和高等职业院校8812所，按照每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元测算，将分别带来602亿和1762亿元的增量投资。本轮贴息贷款支持政策具有四大特点，支持国产化、政策力度大、还款压力小、执行节奏快。从教育信息化产业链分析，上游包括网络信息、宽带服务商、云服务提供商，中游主要是硬件集成商、软件及服务提供商，下游是高校、职业教育，政策支持方向看中游环节最为受益。3、投资建议：智慧教室领域硬件设备关注教育交互平板产业链龙头鸿合科技、视源股份、康冠科技，教育投影仪龙头光峰科技，商显OPS电脑龙头智微智能；智慧教学领域关注教育录播领军企业国新文化，智慧招考服务商佳发教育、竞业达。格力渠道改革峰回路转，“削藩”与“招安”双管齐下。格力河北大商退出转做飞利浦空调引发媒体诸多讨论，山东大商则高调重回格力阵营，同时接管河北地区的珠海桓格数字科技有限公司出现京东身影，此外控股格力全国盛世欣兴的北京盛世恒兴股东从北京明珠新兴格力空调销售有限公司变更为北京寰球恒通科技有限公司，盛世恒兴的最终受益人从徐自发、徐伟变更为周天宇。从格力渠道改革效果看，奥维数据显示，2022年截至9月，格力空调线下/线上市场的市占率为34.30%/31.58%，已经反超美的线下/线上市占率31.96%/26.94%。下半年业绩拐点明确，把握三/四季度超预期。展望下半年，原材料成本快速回调，铜价7/8月同比下降16%/10%，钢价7/8月同比下降16%/21%，铝价7/8月同比下降4%/7%，塑料价格指数7/8月同比下降10%/13%，综合带动空调成本指数7/8月分别同比下降8.4%和9.2%，终端零售价格和成本剪刀差放大，有望帮助格力加快修复利润表，布局三四季度业绩超预期。风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，地产竣工不及预期双十一催化to C家用投影爆发。公司三季度密集推新，从LCD小明投影千元机、峰米激光投影S5长焦入门款3000元，到中高端产品V10 4K超高清6000元+，基本覆盖主流消费人群；同时，公司光机模组战略合作客户当贝围绕激光超短焦投影价格持续下探，新品U1定价3799。远程教育/办公、户外郊游扩展家用投影场景，新品大促爆发有望带动公司股价上行。教育信息化迎专项贴息贷款利好。9 月 13 日教育部发文拟对职业院校、高校设备购置与更新新增贷款，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，每所学校贷款项目总投资原则上不低于 2000 万元，建设方向重点布局信息中心、智慧校园、数据中心。按照国内高校 3013 所、中等和高等职业院校 8812 所估算，总投资额超过 2000 亿元。光峰目前排名国内教育投影仪第一，市场份额超过30%，此次政策支持存量设备更新，有望带动公司商教投影业务高增。影院业务困境反转，车载投影落地。公司影院租赁业务持续开拓电影厅，截至三季度公司影厅覆盖数量增加至28000个，后续疫情平稳有望受益于观影人次回暖；车载显示方面，公司前期定点比亚迪，标志着业务进入实质落地阶段，下游业务场景开拓帮助公司多点开花，行稳致远。风险提升：原材料价格上涨，疫情反复，终端需求不及预期
风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险。
2、 《招商证券·消费的方向—9月消费组最新观点来袭》2022-08-31
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
农业行业首席分析师熊承慧
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
社服行业资深分析师李秀敏
家电行业首席分析师史晋星
医药行业资深分析师许菲菲
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
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