【招商食品|最新】板块风险偏好上升，基本面进入紧密观察期

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渠道调研周周鲜：飞天批价上行，五粮液国窖维持稳定。茅台散瓶飞天批价2735元，环周上涨70元，整箱飞天批价2960元，环周上涨40元。茅台1935批价1205元。五粮液批价维持950-960元。国窖批价维持900元。

核心公司跟踪：口子窖新品上市，保健免疫类需求增加

口子窖：兼香新品上市，渠道逐渐扁平化。关注新产品线兼香系列（兼10、兼20）的上市进展，兼系列定价次高端价格带，把握徽酒消费升级，并且同步实施渠道扁平化，酒厂直接签约经销商，营销公司承担更多市场职责。

味知香：高复购率+门店扩张，来年加速可期。22年受疫情影响叠加产能饱和，收入扩张速度有限。新工厂预计年底投产，一期计划新增2.5万吨产能，解决供给难题。C端加快开店，经销渠道加大团餐类资源开发与外围市场开拓。产能优化协同，内部效率优化，来年加速可期。

保健品经销商：库存水平正常，免疫类需求增加。华东地区经销商反馈，汤臣倍健当前经销商约1.5个月，终端库存约2周，处于合理水平，下月进入旺季为春节备货准备。本周开始疫情管控放松，药房蛋白粉、维C等增强免疫相关的产品订货增加，预计明年免疫类产品会有不错增长。

投资建议：场景成为关键，先β再α。结合需求时钟，当前防御性上涨思路优先持有低估值的业绩稳定股票：高端白酒（茅五泸）+保健品（仙乐、H&H国际），以及α品种中炬高新、安琪酵母。但风险偏好上升背景下，可以考虑提前配置明年进攻板块：次高端、地产酒、啤酒，大众餐饮及产业链（基础调味品+定制调味品颐海、日辰、宝立）。

风险提示：疫情影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等。

一、渠道调研周周鲜：飞天批价上行，五粮液国窖维持稳定

茅台：散瓶飞天批价2735元，环周上涨70元，整箱飞天批价2960元，环周上涨40元。茅台1935批价1205元。

五粮液：批价维持950-960，与上周持平。

泸州老窖：国窖批价维持900，环周持平。

二、核心公司跟踪：口子窖新品上市，保健免疫类需求增加

口子窖：兼香新品上市，渠道逐渐扁平化。关注新产品线兼香系列（兼10、兼20）的上市进展，兼系列定价次高端价格带，把握徽酒消费升级，并且同步实施渠道扁平化，酒厂直接签约经销商，营销公司承担更多市场职责。

味知香：高复购率+门店扩张，来年加速可期。预制菜赛道空间广阔，疫情下C端加速渗透。2022年受疫情影响，餐饮与门店客流受限，同时由于公司产能饱和，收入扩张速度有限。渠道调研反馈，公司计划于年底投产新产线，一期计划新增2.5万吨产能，解决供给难题。渠道端加快开店，拓展社区街边店、商超店，经销渠道加大校餐团餐类经销商资源开发，加大山东、安徽、重庆、福建等外围市场开拓。产能优化协同，内部效率优化，来年加速可期。我们预计公司22-23年收入分别8.3亿、10.7亿，22-23年净利润1.50亿、1.93亿，维持“强烈推荐”评级。

保健品经销商：库存水平正常，免疫类需求增加。据华东地区经销商反馈，汤臣倍健当前经销商约1.5个月，终端库存约2周，处于合理水平，下月进入旺季为春节备货准备。本周开始疫情管控放松，药房蛋白粉、维C等增强免疫相关的产品订货增加，预计明年免疫类产品会有不错增长。目前全国主品牌和大单品经销商已经拆分完成，健力多等大单品由新经销商负责，加大推广力度，增加终端的陈列和导购。

三、投资策略：需求时钟转动，守望困境反转

我们在年度策略报告《需求时钟转动，守望困境反转》中提到了各子板块依次复苏的需求时钟，将压制消费的因素分解为消费场景和消费力两个维度，并把子行业重新分类到四个象限。展望2023年基本面复苏节奏，我们预计：

第一阶段：压力普遍较大，首选业绩稳定的高端白酒(茅五泸）以及基数不高、成本有望下降的啤酒（青啤、华润）、饮料（东鹏）、调味品（海天、中炬）；

第二阶段：低基数，选择弹性较大的次高端（汾酒、舍得）、定制餐调（日辰、宝立）、啤酒（华润、青啤）；

第三阶段：宏观环境改善，区域白酒（洋河、古井、老白干、伊力特）、餐饮供应链（绝味、周黑鸭、巴比、立高）、调味品（海天、中炬）、乳制品（伊利）、零食（洽洽）、低度酒等需求开始复苏。

结合需求时钟，当前防御性上涨思路优先持有低估值的业绩稳定股票：高端白酒（茅五泸）+保健品（仙乐、H&H国际），以及α品种中炬高新、安琪酵母。但风险偏好上升背景下，可以考虑提前配置明年进攻板块：次高端、地产酒、啤酒，大众餐饮及产业链（基础调味品+定制调味品颐海、日辰、宝立）。

风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等

四、行业重点公司估值表

1、《食品饮料行业周报（12.04）—需求场景持续恢复，加大关注保健品》2022-12-05

2、《千亿保健品，疫后新机遇——保健品行业深度报告》2022-12-03

3、《食品饮料行业周报：春节备货提前，部分成本下行——2023资本市场年会反馈》2022-11-28

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

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