签约客户可长按扫码阅读报告：
![]()
1月消费观点汇总：
食品饮料观点：食品饮料近期草根和观点更新
轻工板块观点：进入基本面真空期，密切关注消费场景修复类公司上修指引
农林牧渔观点：把握超跌种业龙头，布局低位养殖股
零售板块观点：平台政策向好，积极关注低估值电商公司
纺织服装观点：疫后复苏，纺服如何布局
医药板块观点：把握产业趋势，迎接新起点
社服行业观点：京广川渝疫后回暖，出入境放开在即
家电行业观点：疫后复苏布局家电新机遇
一、华北消费率先复苏，重要城市陆续达峰。最近两周全国的疫情变化比较快，我们做了一些草根调研，发现像北京、石家庄等放开较早的城市，目前基本上已经达到拐点。北京从上周周中整个客流量开始恢复，上一周地铁的客运量同比前一周增长30%~40%以上，从底部反弹比较明显。像石家庄等一些河北地区城市，目前也是正常复工复产，恢复的速度还是非常快的。石家庄每日地铁客运量基本上恢复到 10 万人次左右，达到新十条公布之前的水平，基本实现拐点向上的方向。
以北京为例，12月6号防疫政策调整后，感染的人数大幅增加。在12月17号左右达到了感染单日峰值，之后是持续感染。根据草根调研的数据，23号开始出现明显的一些恢复，触及冰点之后开始有反弹。到这周为止，今天是达峰之后的第十天，感染的比例相对来说比较高，基本上已达到了7~8 成以上，大部分群体实现了一定程度上感染后的恢复。上海和深圳基本在上周五左右达到峰值，本周感染人数还在增加。广州在上周末达到峰值，一线城市的感染情况处于居中的位置，我们认为上海、深圳和广州等在达峰之后也会沿着北京的节奏去复苏。在达峰之后的十天左右，实现大部分人口身体恢复；场景的复苏，我们推演是在感染两周之后，开始完全意义上参与社会活动。
二、春节节奏有望好于悲观预期。通过对华北地区的复盘，我们进一步去推演春节的情况，因为春节之前的预期比较低。从现在渠道跟踪数据来看，大家备货还是处于一个冰点阶段，动销整体也相对较差。我们如果按照数据去预判：在达峰之后10天实现7- 8成的恢复；在达峰之后的25天左右，场景的恢复基本上比较彻底。由此推演，全国6- 8成的城市有望在春节期间有相对不错的消费复苏。但是春节的备货，还是按了暂停键的状态。在两周之前，华东和华南一些区域随着调控政策的调整，有短暂的好转。但随着全国各地感染加重，备货又进入暂停的状态，根据调研，这周会有一个明显的提升。大家开始正常的参与一些社会活动，一些小型的品鉴会逐渐展开，终端的意愿也在增强，意味着大家的预期开始好转。目前来说，无论是酒还是其他的一些食品，备货的进度是偏慢的。整体来看，我们判断春节会出现低开高走的局面，后续会持续观察。
三、投资建议：前期11-12月涨幅较快的板块，建议观望等待。我们目前认为板块已经有了一轮反弹，反弹之后涨幅比较大的阶段已经过去，接下来可能会有一些震荡。建议在继续观察，逢低布局，等待基本面催化的二次反弹。
从标的上，我们主要推荐一些比较稳健的、估值相对比较便宜，以及在基本面和股票的波动中更有安全边际的品种，包括高端白酒（茅台、五粮液、老窖有攻守兼备的配置价值）和保健品（H&H国际和仙乐健康）。低估值可以弥补一些 Q4 业绩的不确定性。
对于明年更看好的一些板块，比如大众餐饮供应链、调味品、啤酒、次高端白酒，因为前面的上涨速度确实比较快，我们建议可以稍微去观望一下，逢低布局。但是从明年全年来讲，依然看好它们基本面的兑现程度。
四、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等
2
轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：进入基本面真空期，密切关注消费场景修复类公司后续上修指引
由于 2023 年春节时点较早，大宗业务所在的工地端基本已经停工，零售业务面临客户与店员由于阳性难以执业的情况，预计家居耐用公司 2022 年的收单工作已接近尾声，且在 2023 年 1 月份至元宵节后的 2 月中之前处于订单真空期。相比而言，板块中生活用纸、学生文具等高频低价消费以及学生离焦配镜，出行摩托车等消费预计仍将较为活跃，可能在 1 月份释放原本应该在 12 月的需求。上市公司核心领导们预计将会从北京等特大城市线下消费在上周开始的逐步复苏中重拾对 2023 年增长信心，预计在 1 月份可能开始逐步上调 2023年全年预期，股价可能当前至 1 月年度预告中体现四季度不及预期的震荡期后重新走向上行轨道，而上行幅度可参考各家公司对 2023 年的指引上修（反映乐观程度）。一、造纸包装：期货价跌明显，浆价下行预期确定，逐渐向需求侧逻辑演绎。截至 12 月 23 日，纸浆期货价格下跌至 6470 元/吨，外盘阔叶浆报价维持 820美元/吨，智利银星针叶浆仍维持 940 美元/吨，浆价下行预期确定，成品纸价格基本环比持平。双胶纸毛利为 198 元/吨（环比+8 元/吨），铜版纸毛利为-23元/吨（环比+7.5 元/吨），文化纸利润逐渐修复。同时明年需求恢复的预期下，包装纸或同样呈现明显修复。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸：持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注 2023年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装：关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。二、文娱个护：洁柔推出股权激励绑定新管理层，预计管理层基本稳定并注入新活力。多地区进一步优化疫情防控政策，驱动行业供需回暖，木浆等成本下行拐点已现，部分品种利润弹性释放可期。文具零售额预计伴随疫情逐步好转仍有望维持增长，行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。三、家居：22 年全年板块收入增长中枢有望维持在 5-10%，期待低基数、保交楼背景下的 23 年业绩弹性。11 月、12 月家具整体基本面仍出弱复苏状态，预计 Q4 重点公司收入增长中枢在 5-10%，结合 H1 收入表现，预计全年增速预期在 5%左右，短期内基本面压力仍在；展望明年来看，地产利好政策在密集出炉，随着地产到家居链的不断传导，我们看好明年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在一二季度充分体现，同时考虑到 22 年 Q2、Q3 均受疫情影响基数较低，我们认为 23 年 Q2、Q3 业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向 EPS 驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，B 端弹性有望率先释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待，B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，中长期看家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，B 端修复+骑兵组合有望率先受益，C 端复苏有望紧随其后。四、新型烟草：加州口味禁令正式实施，波顿电子雾化器总部及智能制造基地项目选址惠州。随着此前美国最高法院驳回了 RJ Reynolds 烟草公司关于新州法律与联邦法律相冲突的论点。本周开始电子烟、薄荷香烟、调味雪茄等调味烟草产品不能再在加州商店销售。波顿电子雾化器总部及智能制造基地项目选址仲恺高新区，为纯外资项目（港资），达产后预计年销售额 100 亿元，年纳税额约 1.3 亿元，拟打造一个完整、大型的集研发、生产、品牌、销售于一体的电子雾化器全产业集群。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国 PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过 PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。五、风险提示：地产销售大幅下滑；原材料成本大幅提升：疫情反复风险：国际贸易风险。 3
一、种植：粮价高景气延续，择优布局龙头种企。12 月玉米均价 2979 元/吨，同比+1.8%，环比+8.4%。粮价上涨提振农户生产积极性，带动玉米种子需求端回暖，优质品种顺势提价；转基因商业化变革在即，或带动行业加速洗牌。今年中央经济工作会议再次强调“粮食安全”，并提出“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。基于国内耕地资源的有限性，建设高标准农田、提高作物育种水平或成为实现粮食增产目标的重要引擎；种业行业尤其种业科技有望迎来长足发展，具备超强研发实力与品种优势的龙头有望充分收益。标的上推荐隆平高科、大北农、登海种业，种植方面推荐苏垦农发。
二、生猪养殖：猪价或企稳回升。12 月猪价超预期下跌，截至 12 月 23 日，全国猪价 16.4 元/公斤，较月初下跌 26%，主要系消费不及预期以及行业集中出栏所致。展望后市，我们认为猪价有望企稳回升，主要原因系：1）第一波疫情冲击后，消费端或逐步回暖；2）经过前期集中出栏，后续供给压力或逐步缓解。目前，板块估值已降至历史低位，建议积极布局自繁自养龙头牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。三、后周期：受益于下游扭亏，盈利或加速改善。受益于下游养殖盈利改善，上游饲料、动保需求有望持续修复。同时，在下游养殖盈利提振下，上游饲料、动保产品毛利率或呈加速恢复趋势，盈利端环比有望持续改善。建议积极布局龙头海大集团，关注瑞普生物、普莱柯等。四、风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，转基因商业化进度不达预期。
零售板块观点：平台政策向好，积极关注低估值电商公司12 月 15 日上午，美国公众公司会计监督委员会 PCAOB 发布报告，确认 2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销 2021 年对相关事务所作出的认定；2022 年中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京举行。会议指出，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。国内国际互联网平台政策均向好，同时明年疫情放开后基本面也将迎来恢复，积极关注低估值电商互联网司。一、拼多多发布 2022Q3 财报，22Q3 收入增长强劲。实现营业收入 355.04亿元，同比增长 65.1%；盈利增长大超预期，Non-GAAP 归母净利润 124.47亿元，同比增长 295.1%。公司农产品壁垒稳固，品牌化升级持续推进，国际业务快速发展。我们看好公司业务增长潜力及盈利空间。二、阿里巴巴发布 FY2023Q2 业绩。本季度实现营业收入 2071.8亿元，同比+3.2%；经调整 EBITA 361.6 亿元，同比+29.0%，Non-GAAP 归母净利润为343.5 亿元，同比+12.6%。我们认为疫情不确定性下公司核心商业彰显经营韧性，持续降本增效改善盈利能力，长期竞争优势依然稳固。三、京东集团发布 2022 年三季报。报告期内实现营业收入 2435.4亿/+11.4%，实现 GAAP 归母净利润 59.6 亿元，Non-GAAP 口径下归母净利润 100.4 亿元/+98.9%。Q3 公司物流/达达/新业务盈利状况改善、降本增效显著，净利润大幅超预期。我们看好公司自营+供应链的核心优势，以及在用户增长、品类扩张、全渠道和即时零售的增长潜力，预计公司盈利能力将继续提升。四、美团发布 2022Q3 财报。本季度公司外卖及到店酒旅 Q3 前段恢复较好，但 9 月起受疫情影响有所承压，闪购疫情下仍保持较高单量增速，新业务经营效率持续提升，亏损环比收窄。整体看，公司 Q3 收入增长基本符合预期，经营效率提升驱动 Non-GAAP 净利明显超预期。公司业务成长性与壁垒兼具，Q3 表现验证公司盈利方面较高弹性，维持强烈推荐。五、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
纺织服装观点：疫后复苏，纺服如何布局
一、 受疫情管控全面放开影响，运动鞋服板块率先进行估值修复 22 年 11 月初开始，市场受放松预期影响，开始进行估值修复，李宁、安踏自11 月初至今涨幅均超过 50%。制造端受品牌端估值提升带动，申洲国际、华利集团涨幅也都在 50%左右。目前李宁、安踏 23PE 均已经修复到了 25X，申洲及华利 23PE 也达到了接近 20X 水平，后需要看业绩的兑现。二、Q4 经营数据承压，预计春节前后销售终端开始复苏1、受此前的封控导致的闭店以及 12 月份全面放开疫情冲击双重影响，预计头部运动鞋服品牌 Q4 线下双位数下滑。随着疫情冲击波减弱，线下客流陆续回升，预计春节前后品牌终端销售会有回暖。2、全行业秋冬季货品库存压力较大。品牌方一方面回收 Q4 渠道货品，一方面减少 23Q1 发货，所以 23 年上半年行业预计以消化库存为主基调，更多新品的推出要等到春夏开始。中长期看好李宁：2020 年以来公司在产品专业科技属性上处于领先地位，跑鞋及篮球鞋细分行业占比持续提升。线下关闭亏损低效门店的同时进行门店扩面积、优化位置、升级业态，并结合线上多渠道运营能力实现全渠道同店内生增长。供应链加快快反能力建设，持续优化渠道库存结构，6 个月以内新品占比约 90%。2018-2021 年李宁在中国运动鞋服市场份额从 6.0%提升至 8.2%，份额提升速度较其他头部品牌更快。目前公司库存压力小、专业运动产品占比高、渠道结构优，在疫情影响逐步消除后有望率先复苏。23PE25X，疫后复苏最具弹性标的，维持强烈推荐评级。6
医药行业联席首席分析师 许菲菲
医药观点：把握产业趋势，迎接新起点
一、注重国内药品市场过渡阶段下的投资机会，绿叶制药价值凸显。在“三医联动”的医疗体系下，药品板块过去几年经历了在远期创新药占比提升终局预期下的创新药投资热与认识到真正 Novel 创新的难度及所需的时间下的投资调整。我们认为，风格转变后当前药品板块正处于过渡阶段，创新药占比提升趋势不会变，但中间过渡过程可能会有持续数年，Me-too/better 创新市场容量的扩大更具现实意义。因此投资选择应该是在过渡阶段有所兑现、同时具备远期预期的企业。从药品终端市场容量角度，我们认为各类药品均可以在超过 1.8万亿的终端市场中寻找自身的定位，同时为我们带来投资机会。绿叶制药坚持全球战略布局，国内率先兑现，投资价值凸显。二、增量品种全球战略布局，国内率先兑现，存量品种出清且拐点向上。将绿叶制药分产品线进行分析：1）中枢神经：增量品种利培酮微球国内上市、同时在美 NDA 进入正轨、托鲁地文拉法辛国内同样已经上市，帕利哌酮缓释剂型，罗替戈汀微球临床优势明显，国内 NDA 申报上市在即；存量产品思瑞康保持稳定。2）抗肿瘤：增量产品戈舍瑞林微球，羟考酮纳洛酮缓释片国内已申报 NDA；海外独家引进创新药注射用 Lurbinectedin，国内临床进展顺利；贝伐珠单抗已经上市。存量业务力扑素经过一轮调整后已经出清，并预计重回增长。3）传统板块：心血管领域品牌产品血脂康稳定增长。消化与代谢领域贝希集采续标成功，度拉糖肽储备接力。将为绿叶制药贡献稳定现金流。三、风险提示：政策风险、竞争加剧风险、疫情风险、新产能投产不及预期风险、维生素 D3 价格波动风险、供过于求风险、研发风险、生产风险等。7
社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：京广川渝疫后回暖，出入境放开在即
12 月 26 日晚，国家卫健委发布公告，自 2023 年 1 月 8 日起，将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，不再划定高低风险区，检测策略调整为“愿检尽检”，取消入境后全员核酸检测和集中隔离，有序恢复中国公民出境旅游，这意味着中国从国内放开走向全面放开，与疫情相关的政策基本结束，左侧预期行情结束，所以今天板块有利好兑现的走势，主要是博弈左侧政策预期的资金离场，后续建议关注右侧基本面兑现。一、人力资源板块：根据海外疫后复苏的经验，一般在政府放松，第一波大规模传染过后，第三产业就进入稳定复苏阶段，先是 B 端人力资源， 今年三月以来国内就业人口失业率处于高位，企业招聘和投资意愿较低。海外疫情复苏伴随经济和就业的快速回暖（美国 2020 下半年临时工需求同比增长 20%），猎聘、灵活用工等人力资源板块有望先后恢复，同时疫情带来用工短缺与人工成本上行，灵活用工板块有望持续活跃，推荐科锐国际与北京城乡。二、餐饮板块：其次恢复的是本地的餐饮娱乐，连锁餐饮 11 月恢复至 2019年同期的 6-7 成，环比 10 月下降 10%-15%左右，主要是 11 月疫情严重，12月随着北京、成都、重庆、广州、武汉等地感染过峰，当地的市内交通已经触底反弹至 60%-80%，叠加隔离限制的全面取消，加速客流恢复，餐饮板块有望在 1-3 个月恢复至90%-100%，推荐关注：海底捞、奈雪的茶、海伦司、九毛九。三、出行链板块：酒店由于商旅和休闲双重需求，海外酒店恢复节奏快且比例高。酒店 11 月份 Revpar 的恢复比例在 65%-75%，环比 10 月提升 2 个百分点，主要是出行政策略有放松，12 月份疫情放松以来，酒店恢复至去年同期的85%-90%，考研考试房、自我隔离的需求提升，酒店 12 月的恢复情况将好于11 月，我们认为酒店恢复最差的时间（10 月）已经过去，基本面现在已经开始处于底部开始上行的阶段，推荐关注：华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店。四、免税板块：离岛免税 11 月销售 43 亿，环比提升 30%，三亚的航班量自12 月 7 日新 10 条以来，从 118 班次短短一周提升至 261 班次，同比恢复 8成，还在持续增加。海南是个比较特殊的高端旅游目的地，恢复速度会快于全国大盘，明年出境的放开对海南分流有限，同时国门放开可能加速市内店政策的落地，推荐关注中国中免、海汽集团、王府井。五、风险提示：宏观经济、消费下滑风险；即时零售行业竞争加剧的风险；反垄断政策执行力度超预期的风险；疫情反复导致餐饮、酒店、景区客流下滑风险；旅游行业政策风险，如免税行业准入放开，国有自然景区降价。
8
家电行业首席分析师 史晋星
家电观点：疫后复苏布局家电新机遇
2021 年以来，家电行业先后受到国际地缘冲突背景下原材料价格大幅上涨侵蚀利润、部分地区疫情大幅扰动导致需求不振、地产负面事件频发造成预期进一步恶化等不利影响，二级市场对于板块相关上市公司的盈利预测、估值以及基金持仓比例都来到历史低位，当前时点继续下行的空间十分有限。进入四季度以来，随着地产三支箭（信贷支持、债券融资支持、股权融资支持）政策先后出台，在“保交楼”政策带动之下，预计 2023 年地产竣工需求有望实现回暖，据测算，烟灶等厨房大家电约 60-70%的需求来自新增，空调约 30%需求来自新增，因此地产回暖有望推动低估值的大家电龙头实现业绩与估值的“戴维斯双击”，重点关注老板电器、美的集团、格力电器、海信家电以及火星人。同时，近期防疫政策频繁调整，12 月 26 日国家卫健委将新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染，解除对新冠病毒规定的甲类传染病预防和控制措施，实施“乙类乙管”，尽管短期感染人数可能大规模增长，对线下消费活动场景造成冲击，但预计随着感染高峰逐渐度过，我们认为消费复苏具有较高的确定性。一方面，近期《阿凡达》等热门电影上映开始带动票房实现回暖，后续元旦档、春节档系列热门电影上映有望继续带动影院复苏，重点关注光峰科技；另一方面，疫情管控放松之后出行更加便利，露营等需求有望带动户外电源需求，重点关注华宝新能；此外，时间维度拉长来看，扫地机器人、智能投影等可选消费在经历长时间调整之后，基本面也有望迎来拐点，重点关注石头科技、科沃斯、极米科技。华宝新能在设立之初以充电宝 ODM 业务为主，2015 年开始向便携储能产品转型升级，近年来凭借先发优势在行业高景气加持之下实现快速成长，近四年收入和业务复合增速分别超过 80%和 130%。从行业角度来看，过去几年全球锂电产业大发展为便携储能产品在消费级市场的加速渗透奠定了供给侧基础，而户外活动、应急备灾等需求的爆发也带动需求侧实现快速增长，2016-2020 年全球市场规模从 0.6 亿元增长至 43 亿元，预计 2021 年突破 100 亿元，据测算 2026 年全球市场规模有望突破 880 亿元，复合增速高达 50%。从公司层面来看，2020 年华宝新能在全球便携储能市场的出货量和销售额份额分别达到 17%和 21%，领先优势非常明显，并且在产品、渠道、研发和营销等多个维度建立了牢固的竞争优势。看点方面，短期维度上，核心零部件成本+海运费有望在 2023 年迎来回落，公司短期盈利能力有望改善，而且今年四季度大促节点上公司在亚马逊上也表现都非常亮眼，2 度电以上的产业市占率达到 40%；中期维度上，单价更高的大容量段产品占比、太阳能板配套率仍有较大提升空间，同时太阳能板、逆变器也在逐步实现自产，有望迎来量利齐升；长期维度上，公司基于便携储能领域的技术积累，推出家庭储能产品，有望在家庭储能领域打开新的市场空间，目前主要面向美国市场，后续加强继续拓展欧洲市场，或将实现放量。三、风险提示：原材料价格上涨，疫情防控措施收紧，地产竣工不及预期
1、《消费组12月中观点分享：社零分析，重点布局消费场景修复子板块—招商证券消费新观察》2022-12-182、 《招商证券·消费的方向—12月大消费组电话会议行业观点》2022-11-29
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
农业行业分析师李秋燕
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
医药行业联席首席分析师许菲菲
社服行业资深分析师李秀敏
家电行业首席分析师史晋星
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。