【招商食品|最新】紧密把握复苏节奏，重视增量资金定价

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一、渠道调研周周鲜：高端批价稳定，动销逐步转好

二、核心公司跟踪：安徽白酒消费逐渐恢复，餐饮供应链复苏向好

老白干酒：多重压力业绩仍超预期，势能持续向上。老白干本部扎根河北，产品结构有望持续升级；武陵酱酒品牌稀缺，有望成为湖南高端白酒龙头，并逐步开展全国化扩张。渠道跟踪反馈，河北市场消费逐渐恢复，消费场景逐周改善明显，终端备货积极，目前恢复至同期 8-9成，老白干目前次高端以上产品出货表现良好。武陵酒目前库存低于去年同期水平，回款进度良好，渠道价格刚性，春节需求恢复后有望较快传递到报表端。

伊利股份：基本面拐点向上，长资金有望抬升估值。基本面看，公司逐季复苏趋势基本确立，估值来看，近期食品饮料板块上涨，估值中枢修复，伊利当前估值对应23年不到20倍PE，叠加市场对春节及一季度预期不高，股价向下风险有限。近期外资加速流入，增量长资金成为定价资金，伊利估值中枢有望抬升，迎来补涨行情，展望全年，二季度开始低基数下恢复弹性也有超预期可能。我们给予22-23年EPS预测为1.42、1.67，当前股价对应23年估值19倍，给予目标价42元，对应23年25倍PE，维持“强烈推荐”评级。

金达威：辅酶Q10走强，经营拐点已至。本周我们发布公司深度报告，近期新冠患者康复后对心肌炎等疾病关注度提高，保护心脏健康的辅酶Q10需求大幅增加，随着下游需求走强，公司原料价格有望止跌企稳。公司另一种主要原料维生素A价格也已经触底，国内多数厂商已经不盈利，价格进一步下降空间不大。同时，疫情不仅导致保健品短期需求增加，中长期更构成消费者认知度加速提升的催化。公司旗下Doctor’s Best等C端品牌同样有望加快在中国市场的渗透。我们预计22-24年EPS为0.61、1.11、1.30元，首次覆盖，给予目标价28元，对应23年25倍PE，给予“增持”投资评级。详细报告欢迎阅读《辅酶Q10走强，经营拐点已至》。

颐海国际：H2延续上半年增长，23年利润率有望修复。10-11月反复疫情，影响了物流和仓库，对Q4影响较大。12月发货增速比较快，元旦后终端观察到明显改善。关联方22年全年收入下滑，但下半年较上半年下滑幅度收窄。预期明年餐饮端将迎来复苏机会，公司计划开拓其他B端业务，增加B端收入。第三方业务受餐饮端复苏带动新品出现、消费者能力和信心恢复、口味丰富度追求提高等影响，预计整体需求仍保持向好趋势。其中底料、复调产品比较符合一二线城市的消费者偏好，对于已有大单品注重产品下沉、渠道扩散和消费者培养，并根据市场口味方向开发新的大单品。速食通过售点数量提升及一些新品规划促进增长，22年自热火锅规模10亿以上，自热米饭每月收入2000万以上，冲泡粉丝同比有所下滑。23年成本红利有望Q2开始体现较明显，受产品结构、成本震荡微降、消费复苏的影响，23年利润率预计有显著改善。行业竞争预计依然呈趋缓态势，不会特别激烈。我们给予22-23年EPS预期为0.64、0.88元，对应23年估值31X，维持“强烈推荐”评级。

千味央厨：乡厨宴席场景率先恢复，小B渠道弹性明显。本周我们发布公司深度报告，餐饮供应链复苏强确定性，随下游景气度恢复而率先复苏，速冻面米孕育大单品能力强。公司在严苛百胜供应链中公司单品份额领先，大B端保持稳健增长。小B端深耕乡厨宴席、团餐渠道多年，渠道调研反馈，元旦之后乡厨宴席订单爆发式增长，带动公司宴席系列、休闲系列产品，多款产品供不应求。随着场景恢复与大众餐饮复苏，叠加渠道下沉，复苏预期强烈，预计小B渠道增速30%以上。我们预计22-24年收入15.0亿/19.7亿/25.7亿，预计公司22-24年归母净利润1.0亿/1.47亿/1.96亿，加回股权激励费用后22-24年净利润1.1亿、1.6亿、2.0亿。详细内容欢迎阅读深度报告《千味央厨：深耕餐饮供应链，为人间千味》。

立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期。本周我们发布公司深度报告，店租、人工成本上升驱动下，冷冻烘焙行业渗透率提升长期逻辑不变。公司在冷冻烘焙业务走大单品战略，管理精细、渠道服务能力高于同行，商超渠道山姆新品反馈良好，大B端预计23年增长加速。餐饮端资源投入加大与研发模式调整，随着下游烘焙、商超、餐饮渠道复苏，预计冷冻烘焙业务保持35-40%增长。烘焙原料业务存量品牌竞争，行业存在结构升级、国产品牌替代的机会，预计整体原料板块增长中枢20-25%。渠道调研反馈，疫情放开后餐饮、烘焙店渠道逐步恢复，12月渠道备货积极性上升，看好下游餐饮与烘焙店场景恢复，中长期渠道优势强化，成长性可期。预计公司22-24年收入30.5亿、40.8亿、53.5亿，预计22-24年归母净利润1.93亿、3.28亿、4.68亿，加回股权激励费用归母净利润分别2.83亿、4.08亿、5.21亿。详细内容欢迎阅读深度报告《立高食品：冷冻烘焙龙头，收入加速可期》。

三、投资策略：把握复苏节奏，重视增量资金

投资建议：把握复苏节奏，重视增量资金。依托需求时钟的轮动情况，一季度迎来主线进攻行情。白酒板块受益于增量资金推动，估值有望抬升；从基本面复苏节奏来看，预计总量节前仍有缺口，节后有望右侧推动，修复顺序先高端地产酒、再次高端。大众品板块延续复苏主线，B端业务EPS有望上调，若23年成本从高位回落，相关企业利润弹性较大。标的上，主推进攻主线1象限的品种（白酒+食品连锁+餐饮供应链板块+保健品），其中白酒板块（高端+汾酒洋河+迎驾老白干）、啤酒板块（华润啤酒）、大众餐饮供应链（颐海国际、日辰股份）和保健品（H&H国际、仙乐健康）。同时推荐中炬高新（内部治理管理改善）、甘源（零食折扣店）、天味食品（投资团餐）、味知香（预制菜）以及白马龙头（伊利、海天）。

风险提示：疫情反复影响需求不及预期、成本上涨、竞争加剧等

四、行业重点公司估值表

1、《【招商食品】长资金定价抬估值，复苏节奏有望好于预期——一季度策略暨最新观点》2023-01-12

2、《基本面弱复苏，适当降低预期—食品饮料行业四季度前瞻暨板块最新观点》2023-01-10

3、《食品饮料行业周报（01.08）—场景逐步恢复，逢低布局进攻机会》2023-01-09

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

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