期指“神助攻”！这个另类策略开启“顺风局”

王辉朱涵中国证券报

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2022年A股市场跌宕起伏，私募行业主要股票类投资策略的平均收益几乎“全盘尽墨”。但近期，一轮期指的“高升水”推动私募行业一大“另类投资策略”迈上“顺风局”。

私募业内最新消息显示，随着近期股指期货升水格局凸显，私募量化中性策略正迎来一段“好时光”。展望未来，业内人士称，在策略“顺风周期”持续的同时，私募管理人在策略容量和超额收益来源的丰富性上，也应有更多考量。

对冲成本显著下降

Wind数据显示，自2022年11月初A股触及前低，两市四大期指主力合约（上证50、沪深300、中证500、中证1000）就开始逐步告别贴水（期指价格低于现货指数），转入升水（期指价格低于现货指数）状态。其中，期指远月合约的升水幅度不断扩大。截至2022年最后一个交易日（12月30日）收盘，2023年3月到期的沪深300期指合约已升水现货指数26.6点，升水幅度接近1%，为近两年罕见。

近三个月IF2303（2023年3月到期）相对现货指数升贴水变化

来源：Wind 数据截至2022年12月30日收盘

蒙玺投资总经理李骧认为，从策略底层逻辑而言，股指期货的贴水是中性策略的“成本项”；近两年股指期货长时间处于贴水状态，中性策略的相关成本也较高。而近期股指期货市场全线转为升水，对冲成本处于非常低的水平，甚至是“负成本”，在超额收益不变的情况下，势必直接增厚量化中性对冲产品的收益率。

念空科技董事长王啸称，2016年以来，国内私募行业量化中性策略的收益，主要来自于两端：一是量化模型选股超额收益能力的“收益端”，二是对冲工具升贴水的“成本端”。成本端股指期货升水带来的“成本磨平”甚至是正收益，自然对量化对冲产品构成极大利好。

受全球宏观环境剧烈波动等因素影响，2022年A股市场震荡走弱，私募行业各类股票多头策略普遍表现不佳。而在本轮期指高升水“利多”量化中性策略之前，2022年前11个月私募量化中性策略已经取得小幅正收益。私募排排网监测数据显示，截至2022年11月末，私募中性策略累计在2022年取得了4.5%的平均正收益，显著跑赢同期主观多头和量化多头策略的投资表现。

此外，朝阳永续数据显示，2022年前11个月，国内94家百亿私募（含所有策略类型的私募）平均收益率为-11.41%。按照不同策略类型来看，除债券策略外，百亿私募取得正收益的产品，多为量化中性产品。

策略“顺风周期”料持续

思勰投资相关负责人称，近期股指期货出现升水，对于新开仓的中性策略而言，意味着对冲成本显著降低，在超额收益不变的情况下，将直接增厚产品的收益率。不过，对于已开仓的中性策略，股指升水、基差收敛将会造成负面压力，净值层面可能出现短期回撤。当前的升水，对中性策略而言是较好的建仓时点。

李骧认为，股票中性策略获取超额收益的周期性，即该策略的超额收益在经历一段时间回撤后，会有提升的可能性；近期股指期货升水“节约”策略对冲成本，对投资者配置中性策略产品事实上形成了多重利好。李骧同时透露，近期股指现货期货基差收缩的，也使得业内主流量化私募中性产品的收益受到一定影响，出现一定波动，但该机构中性产品的整体运行仍平稳。蒙玺投资认为，在市场震荡整固行情下，中性策略容易受到低风险偏好投资者群体的欢迎。

蝶威资产研究总监濮元恺称，近年来私募行业中性策略一直定位于绝对收益策略，是对抗市场极端风险、保持资产稳定的重要策略类型。在市场可能重新陷入阶段性震荡整固的格局下，该策略理应成为投资人资产配置中不可或缺的“后卫”。

从渠道机构的研判来看，中金财富表示，对于量化策略产品的投资，站在开年时点来看，一方面，市场活跃度有望稳步回升，从而有利于量化管理人阿尔法收益的获取；另一方面，期指的持续升水带来的基差点位，将有利于新中性产品的建仓与投资。

从产品筛选角度，李骧认为，选择中性策略量化产品主要有五大维度：一是考察投研团队的专业能力，如投资能力和经验、策略研发能力等；二是产品的具体对冲策略底层逻辑和模型；三是通过观察不同市场环境下的长期区间收益，研判产品长期盈利能力和投研策略稳定性；四是夏普比率（产品风险收益比）；五是量化中性产品的最大回撤。整体而言，在另类数据等方面具有策略特色优势、投资风格较为稳健的量化机构，在中性策略产品上相对更具优势。

编辑：王寅