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自古以来，黄金都占据着及其重要的地位。黄金，代表着尊贵、象征权势与财富。2020年以来，随着新冠疫情的影响在全球逐渐扩大，整个国际局势更加纷繁复杂。伦敦金银市场数据显示，8月6日金价达到2067.15美元/盎司的高点，较年初增长了35.36%。随后国际金价快速下跌，至8月11日下降至1935.65美元/盎司，跌幅高达6.36%，为7年来最大跌幅。一度让黄金投资者玩了一把“海盗船”。回望历史，黄金大涨的逻辑也有迹可循，沉沉浮浮中，黄金依旧保持着其作为硬通货的资本与底气。![]()
黄金的本质属性是一种高级别的保底信用。早在新石器时代，人类就已经结识到黄金的珍贵和罕见，被作为贡品或饰品。
从历史的角度可以看到，黄金的货币地位诞生于战争，终结于信用扩张，并以此循环往复。黄金具有对当前现存信用体系崩溃的预期（预防）作用，因此即便是进入了自由浮动体系，黄金将依然不定期的对标其保底信用的角色，时刻准备着恢复其信用结算的货币职能。由于黄金和白银具有体积小、方便携带、易分割、供给量较为稳定、稀缺等特点，非常适合作为货币使用。因此无论在中国还是西方，黄金或白银都曾经作为法定货币使用过。西方一度采用金银复本位制，黄金与白银有一定比价关系，二者共同在市场流通。
19世纪下半叶，随着英国成为世界霸主，且英国控制了产量最大的南非金矿，英国宣布英镑与黄金挂钩，各国货币也直接与黄金挂钩，国际货币制度进入金币本位制。
金币本位的优点在于汇率较为稳定，国际收支顺差/逆差的国家会因为汇率升值/贬值而恢复贸易平衡。缺点在于各国丧失货币政策独立性，由于黄金供应量难以满足实体经济增长需求，因此资本主义国家经常出现通缩问题。随着一战爆发，各国开始挤兑黄金，由于无法兑换足额黄金，金币本位制瓦解。一战后，英国重建金本位制，但由于从战前债权国沦为战后债务国，英国经济实力较为弱小，难以恢复到金币本位时代。金块本位制更多是一种信用货币制度，黄金充当准备金功能，可以进行多倍存款创造。但金块本位制使英国的货币发行受限，导致其汇率被高估，损害其经济增长。由于30年代大萧条来临时各国大幅抬高关税壁垒，并收购金银，金块本位制瓦解。二战后，由于美国成为全球最发达的经济体，美元与黄金挂钩，成为世界货币，俗称“布雷顿森林体系”。该体系规定了美元与黄金按35美元一盎司黄金的比价计算比值，其他国家的货币又与美元锁定比值（比如一美元=350日元），这相当于另一种固定汇率制。但由于特里芬难题的存在，因此到了1973年，布雷顿森林体系瓦解，黄金不再承担货币功能，金价也因此一飞冲天。黄金丧失货币功能，国际货币体系由固定汇率转变为浮动汇率。
布雷顿森林体系瓦解后，美元从跟黄金挂钩转为跟石油挂钩，因为OPEC大多数国家都强制要求石油贸易以美元结算。新的货币体系也称为牙买加体系，该体系下主要有三个特点：黄金非货币化、浮动汇率制、增加特别提款权左右。由于黄金非货币化，美元发行约束变小，超发的美元多次带来通胀问题。另一方面，由于美元被大量创造，黄金价格飙升，成为抗通胀重要资产。美元信用受到冲击，国际货币体系有待变革，黄金或迎来新机会。
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所谓“乱世买黄金”，经济史中每当危机出现，黄金的价格就会呈现出跷跷板效应。2003年，伊拉克战争爆发，黄金价格大幅上涨。从历史来看，每次发生大型的战争或地缘政治因素，都会对黄金价格造成扰动。从2005年底起，美国通过破产法律修正案，黄金价格出现了历史性的大幅上涨，从原来的400-500美元/盎司的水平一路飙升到1923.20的历史最高点，随后开始逐渐回落。![]()
2007年，各大投行爆出次贷敞口和损失，次贷危机爆发，各大央行开始降息并且注资救市，黄金价格一度从650.5美元/盎司飙升到了1011.25美元/盎司。2008年，雷曼兄弟倒闭，金融危机全面爆发，为了刺激美国经济，美联储果断出手，开启了量化宽松计划。美联储大量购买债券，使得其资产负债表规模急速上涨，这些资金通过商业银行的杠杆效应成倍地流入经济中。期间伴随着欧债危机爆发，黄金又踏上了一骑绝尘的脚步。![]()
这次黄金股市齐上涨背景类似2008年底到2009年初，均是为应对困境而采取宽松政策，充裕流动性叠加美元贬值驱动黄金价格上涨，金价上涨更体现其货币属性。在全球新冠肺炎疫情蔓延下，经济活动陷入停滞状态，市场流动性压力显现。这次美国吸取了2008年金融危机的教训，在疫情初期就推出了大量政策工具对冲风险，这些措施短期有效缓解了市场流动性压力，美元指数也快速贬值，在此背景下黄金价格也开始水涨船高。对比而言，我国在疫情控制方面显然做得比美国更好，相应地这次我国股市表现也更稳健。全球经济能否实现复苏还存在不确定性，全球对大宗商品的需求存在不确定性，当前黄金价格上涨仅体现其货币属性，未来是否能体现其商品属性而持续上涨还未可知。![]()
黄金是一种特殊的投资品种，它具有三种投资属性——商品属性，货币属性和避险属性。第一，商品属性。黄金的商品属性主要体现在黄金首饰和工业用金方面，此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关，当宏观经济持续向好，经济步入过热阶段，物价上涨导致通胀压力抬升，黄金价格将随之上涨，反之亦然。第二，货币属性。虽然目前黄金已退出流通流域，但是在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产。当前黄金以美元计价，当美元流动性宽松或者美元贬值时，黄金价格趋向上涨，反之亦然。第三，避险属性。在国际上出现政治、军事和经济问题时，投资者倾向于快速降低风险偏好配臵黄金，导致金价快速上涨。![]()
往后看，黄金此轮的调整是否是行情的终结是我们关心的问题，从美元指数方面看，美国未来潜在劳动率生产率增速处于下行通道，美元指数或将继续下跌。从实际利率方面看，未来实际利率的下行主要依赖于通胀预期的回升，而美联储的扩表可能仍未结束，预计未来仍有望达成相关的财政刺激法案。短期内黄金可能要经历一段时间的调整。
风险揭示：
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