年年岁岁花相似，科创牛市是否可期？

张媛TZ 兴证资产管理

近期科创板的上涨更像是中小成长股的行情扩散，与2013的创业板牛市相比，当下“耳目一新”的故事难得，“前事不忘后事之师”，从科创板寻找业绩能够持续验证的个股也许更加重要。

壹

相似的解禁，

不相似的业绩证伪？

2013年创业板牛市的背后也有着一定规模的解禁。

2013年创业板解禁规模是2012年的2.4倍，2022年科创板的解禁规模是2021年的1.3倍，增加的数量看似不多，但是7月单月的解禁规模占到2022年全年的33%，也几乎是2020年7月单月解禁规模的2倍，从供给端来看有些“压力山大”。

2013Q3-Q4创业板部分个股业绩不及预期，“被证伪”，直到“新故事”的出现，跟着2014年下半年-2015年上半年的牛市股价再次上涨。

2013Q2，创业板个股普遍业绩亮眼，有29家公司真实净利增速高于预告增速的上限（定义为“超预期”，下同），28家公司真实净利增速低于预告增速的下限（定义为“低于预期”，下同，彼时创业板有业绩预告的公司仅333家）。

在“亮眼”中报的催化下，2013Q3创业板再度大幅上涨。

而到了2013三季报披露时，部分公司业绩开始被证伪，26家公司业绩超预期，43家公司业绩低于预期，到了2013年报，低于预期的公司数量更是达到了63家，而超预期的公司数目下降到23家。

作为参照组，我们选择主板作为对比，2013Q2-2013Q4主板超预期公司比例几乎不变，好于创业板，而Q4低于预期的公司比例是Q2的1.5倍，也低于创业板。

2022年业绩验证难度加大，业绩验证期拉长。由于疫情，中报业绩即使较差，也“情有可原”，这导致中报相对来说并不是那么重要，重要的是6月开始的业绩恢复情况如何。

而科创板中多数为新能源和电子相关公司，景气度较高，从景气追逐（强beta）的角度来看，三季报有可能比较好，但到底是beta还是alpha，以及公司业绩的可持续性可能需要更长的时间来验证。

贰

岁岁年年人不同

2022年的专业投资者带有2013年以来的记忆，2022年的机构投资者占比明显提升，市场参与者主体的变化也许不会带来“刻舟求剑”的效果。

2016年外资加速进入A股，2019年之后机构化加速，A股审美由之前的炒小炒新逐渐向业绩和优质公司质地靠近。

由于筹码结构中风险偏好较高的比例更高，以及业绩从底部向上修复的弹性更大，所以中小成长更容易成为反弹先锋（《中小成长为何通常是反弹先锋？》）。

科创板作为市值更小的一类公司，也受益于流动性改善的外溢效应，但是否值得重仓买，可能更多是个股问题，而不是板块问题。

叁

更待新曲

2013年的创业板，一切都是新的，2022的科创板，一切都非常眼熟。

全球新兴产业共振也是2013年创业板牛市的另一特征，美股特斯拉2013年上涨344%，同年创业板某新能源公司上涨230%，当时还在美股上市的公司中国手游上涨546%，同年创业板某手游公司涨幅接近400%。

而2022年，科创板公司行业分布前三为电子、电新和医药，所涉及领域在其他板块也有，业务并非全新，而是类似业务生态中更早期的公司。

张媛

策略研究员

行业比较及资产配置

CPA，清华大学金融学博士，曾任兴业证券经济与金融研究院策略组分析师，新财富最佳策略分析师团队核心成员。专注于多角度分析行业未来投资机会，擅长投资者行为、资产定价因子、公司财务报表、内外资核心资产等领域的研究。

END

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