兴证资管 | 每周市场观点

上周，国内方面，中央经济工作会议12月15日至16日在北京召开，会议对国内经济继续强调“三重压力”，政策层面，要求加大调控力度、形成政策合力，着力扩大国内需求，消费优先、投资加强，全面提升市场信心。海外方面，美联储召开12月议息会议，宣布加息50bp，将联邦基金利率目标区间升至【4.25-4.5%】，与市场预期保持一致。欧央行也在12月例会上决定升息50bp，行长拉加德称政策并没有转向，在未来一段时间会持续以50bp的幅度加息。

上周消费和稳定风格表现相对占优，中央经济工作会议上周四至周五召开，投资者等待政策落地，市场缩量回调，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》出台提振市场情绪，消费板块上周继续表现突出。行业视角，上周表现较好的是社会服务（2.9%）、食品饮料（1.7%）、农林牧渔（0.8%），表现较差的是有色金属（-4.3%）、电力设备（-3.8%）、基础化工（-3.4%）。

关注经济内需板块与自主可控的大安全主线。中央经济工作会议继续强调“大力提振市场信心”、“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，对房地产表述也相对友好，宽松的方向较为确定，持续修复市场对明年经济的整体预期。与2021年相比，2022年中央经济工作会议对科技领域更加强调产业体系自主可控，“围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关”，主要涉及半导体、计算机和军工等板块，部分估值性价比较高的公司可能值得关注。

以下行业或值得关注：①受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块；②自主可控、以及具备全球优势相关的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏、计算机等；③疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒及部分必选消费）。

‍‍‍‍‍‍近一周市场整体偏弱，一是成长股持续回调，二是以传统经济为主的沪深300在持续六周左右的上涨后小幅回调。影响经济的两个变量，地产与疫情，市场基本不存在大的分歧。

11月28日收盘后，地产股权融资放开，代表着地产政策大转向确立，后续可能还有需求端的刺激。自此，地产硬着陆从而把整个中国经济拖垮的风险担忧逐渐消退。

12月1日，随着广州、北京等地疫情政策大转向，标志着市场对疫情放开预期确立，不再有分歧。

两个影响中国经济最大的变量已经确定，后续的投资分析框架可能会更加稳定，股市的板块、个股的轮动速度会降低，选择行业、个股阿尔法的重要性再次提升，投资回到基本面研究状态，而不是博弈疫情与地产。

基于经济企稳预期，我们对2023年股票市场持乐观态度。但需要注意的是，从逻辑的演绎到基本面的兑现之间，存在时间差，在这个时间差内，股市或有震荡。

上周债市收益率先下后上，全周十年国债活跃券220019累计下行1.25 bp。中央经济工作会议在周五召开，会议指出“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，政策组合方面强调各类政策协调配合，“积极的财政政策要加力提效”，明年或适度增加中央赤字并用好专项债和贴息等工具；“稳健的货币政策要精准有力”，对此央行也提出“总量要够，结构要准”，通胀风险可控前提下流动性或维持合理充裕。

周内公布了11月的金融和经济数据表现，整体继续处在相对疲弱态势。社融存量同比增速进一步回落至10%，政策虽支撑了部分企业融资，但对明年消费修复至关重要的居民资产负债表扩张还不见起色。经济结构而言，疫情影响下工业增加值同比回落至2.2%，社零较上月大幅回挫5.4个百分点至-5.9%；固定投资整体走弱，其中基建投资上行至13.9%，前值为12.8%；制造业投资回落至6.2%，前值为6.9%；房地产投资回落至-19.9%，前值为-16.1%，但债市受制于负债回表和年末资金价格的上行，对基本面利多表现仍然钝化。

面对理财赎回负反馈的二次冲击，在监管的关注和后续措施下有望能在一定程度上缓解当前表外流动性的压力，在这过程中表内偏好的资产类别可能迎来小修复窗口，利率债和高等级表现优于信用下沉的分化或仍将持续。同时回表还会导致超储率的下降，不利于支撑未来信用的进一步扩张，因为出于稳定市场冲击和上述考量，央行超量续作本月的MLF，实际上弥补了近期净回笼缺口。月末资金面一般会季节性上行，叠加流动性分层加剧，非银加杠杆仍需谨慎。