专访|彬复资本副总裁尹琳毅：成立4年，近10个项目准备上市，彬复如何实现价值投资？

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这是新消费内参第914期文章

来源：新消费内参

作者：槑子

新消费导读

近日，彬复资本携手兴富资本、致信资本等共同投资杭州碧橙网络技术有限公司过亿元，共同看好具备数智化能力的互联网品牌管理服务商。

彬复资本，于2015年在上海成立，是专业从事私募股权投资管理的VC机构——上海子彬投资管理有限公司的对外品牌。

新消费是彬复资本的两大主要投资方向之一，基金成立至今先后投资了VA饰品、优萃生物、白家食品等优秀的新品类、新品牌企业，也投资了蜂云电商、ConvertLab、源慧信息和碧橙电商等新渠道、新技术企业。

新消费内参采访到彬复资本的副总裁尹琳毅，同时她也是彬复内部负责消费组的投资总监，她向我们介绍了彬复资本的投资逻辑及其背后的故事，主要包括以下内容：

1. 彬复资本的投资风格和投资逻辑是什么？

2. 彬复资本为何将新消费纳入最大的投资方向之一？

3. 彬复资本为什么布局渠道数字化项目？

本文根据彬复资本副总裁尹琳毅的口述内容整理而成。

彬复资本副总裁：尹琳毅

价值投资是值得坚持的事儿

进入彬复之前，我是做房地产基金的。房地产大概是2005年开始兴起的一波大潮，但是到了2015年的时候，房价已经上涨到一个高位了，国家层面也开始倡导不要过渡炒作房地产。另一边，中国资本市场从2015年开始陆续迎来了新三板、科创板，创业板注册制等一系列改革，当时其实就可以看到资本市场在逐步转型，整个大趋势在往股权投资的方向转，加上本身我对股权投资就很感兴趣，所以，2015年底彬复成立的时候，加上彬复的几位合伙人和我都是挺好的朋友的缘故，我就加入了彬复并成为业务部的第一个员工。

加入彬复，对我的个人成长而言收获颇丰，其中最重要的一件事就是学会坚持自己的观念和方法。彬复虽然成立4年了，但是直到去年才开始慢慢被大家了解。对彬复而言，做深度研究和价值投资是一件值得坚持的事情。

2016年左右，整个资本市场都很热，市场上很多项目的价格其实都不是很合理，但是仍然有很多大基金在后面追着投他们。那会儿的形势对彬复来说其实是有压力的，对于很多挺热的项目，理智告诉我们价格不合理不应该投，但如果不投的话，LP又会觉得我们投资速度太慢，看似好的项目都没有投。在这种情形下，我们还是选择坚持自己的投资方法论。

2019年，对我们来说是一个比较好的投资年份。因为这个时候，原来虚高的价格都被打下来了，一些不靠谱的商业项目、商业模式被证伪了，这样我们就有了更多的机会和时间把子弹打在好的项目上。

回过头看彬复四年的发展历程，我觉得坚持做自己认为对的事情是最重要的。有句话说得好，“不忘初心，方得始终。”

另外，在彬复的经历，让我认识到作为一个优秀的投资人，至少需要具备两点顶层的素质：

一个是好奇心。作为投资人，会接触到非常多以前没接触过的行业，只有保持强烈的兴趣作为内心的驱动力，才能有持续的动力去研究和调研。

另一个是坚韧不拔的精神。彬复倡导的是价值投资，而价值投资通常是比较慢的，它不是挣快钱的生意，这就要求投资人要耐得住得到整个市场认可之前的寂寞，守住心中的信念，坚定地去做认准的事情。

稳健型投资风格：看得准，出手快！

彬复的投资风格可以概括为：看得准，出手快！看得准，是基于大量行业研究的基础；出手快，则是考虑到很多项目的融资窗口期并不长，其次这样能够为企业创始人节省融资的时间，腾出更多的精力在业务上。

总的来说，彬复的投资风格是稳健型的。在对赛道没有研究清楚的情况下，无论一个项目有多热，我们都不会贸然出手。但当我们对行业已经了解清楚、和项目创始人进行过深度的战略沟通、并且他的战略规划和我们对行业的未来发展趋势预判比较契合的情况下，我们就会快速决策并出手。

2018年那会儿，一些新的化妆品项目在资本市场上融资的时候，很多投资人都觉得这些新兴项目打不过海外的雅诗兰黛、兰蔻等大品牌。但那年我们就投了纽西之谜，而化妆品赛道在2019年变得更加火起来的。

当初我们相信纽西之谜值得投有四点原因：

第一，对标美国、日本的资本市场，化妆品也是长青的板块之一，而A股市场上缺乏这样的标的，自上而下去推导，我们认为化妆品是一个不错的投资赛道。

第二，对比美国和日本的人均化妆品消费量，中国的人均化妆品消费量还有很大的差距。因此，中国化妆品市场的规模增速是可以预见的。

第三，在天猫这些电商平台上，有很多做得好的国产化妆品在逐渐崛起，他们的供应链以及化工的原材料都是在中国生产组装的。所以，未来还会有国产化妆品牌崛起的机会。

第四，我们更看中纽西之谜的创始人刘晓坤，他作为一个成功的连续创业者，曾经创立了丁家宜和爱呵母婴，其中爱呵母婴还以不错的价格卖给了强生集团。因此，从企业家精神这个角度上看，我们觉得纽西之谜是可以信赖的。

为了纽西之谜这个项目，我们当时还开了两次投决会，第一次是偏向于给彬复内部的男性合伙人讲解化妆品的相关知识及行业的发展情况，第二次则是认认真真地讨论这个项目。通过这件事，合伙人也更加信任我们消费组的判断，因为看到我们确实可以抓到很多前沿的消费信息以及整个消费市场的变化。

彬复投资的另一个项目——白家食品，也体现了我们“看得准、出手快”的投资风格。

疫情爆发之前，彬复就投了白家食品。当时我们看到了懒人经济的机会，就觉得年轻人在“吃”这件事上可能也是很懒惰的，追求快而且好吃，不太接受过于复杂的操作步骤，但又对品质有很高的追求。所以，我们团队就去品尝了很多速食食品，也看了很多方便食品项目，经过多方对比之后，认定白家食品更适合彬复的投资方法论：全渠道、全品类、全产业链的公司，能力板块很齐全。因此，看准这个项目之后，我们很快就敲定了，也正是因为出手快，才能在他们上一轮融资的时候就进去。

彬复秉承的理念是和企业共同成长，我们对所有投过的项目都有投后服务。每一个项目都会有一个专门的投后服务群，里面会有我们的合伙人、投资经理、运营总监等，但凡企业提出需要帮助的地方，我们都会竭尽所能。

投后服务包括给企业做战略梳理、和创始人探讨战略布局、提供资本市场业务咨询等。比如我们的项目要登陆A股，创始人如果之前没有接触过券商、为上市审计的会计师事务所或律所等，我们就会帮助他寻找需要的这些服务，协助他做好IPO的准备。

投资者如何筛选投资标的？

投资的过程中，看一个企业是不是适合投资，我们主要会看三个关键点：第一，看赛道是否选对，必须是大赛道，有创新的空间才能有新的投资机会；第二，看公司能力板块是否齐全，像产品设计、供应链、销售渠道和营销等，每个板块不能有太大的缺口；第三，看团队实力是否硬核，现在不再是靠讲故事的时代，团队必须有真才实干才行。

另外，我们也会比较看重创始人身上具有的因素，具体有三点：

第一，创始人的格局。作为项目创始人，必须对自己所在的行业有所认知，他的格局和战略眼光会对项目的发展起着决定性作用。彬复做的是价值投资，每一个项目，我们期待的不是三五年的生意，而是近十年甚至更久的成长。那么，创始人就应该具有长远的战略眼光，他要能看到这个行业十年后的样子，以及这个项目在十年后应该长成的模样。

第二，创始人的综合能力。一方面，我们认为创始人应该要能比较敏锐地感受到市场的变化，能够及时地调整项目的进展；另一方面，我们也很看重创始人的管理能力，他设计的企业结构、管理机制、激励机制等细节是否合适，我们都会详细地去了解。

第三，创始人的良好品质。其中，最重要的是要有坚韧不拔的精神。企业在成长的过程中会面临很多不确定性因素，就像这次疫情给各行各业带来的影响，这种时候，创始人作为企业的老大，必须要能够带领团队鼓足士气度过低谷时期。

当然，我们作为基金管理人，在投资的过程中，必须为LP的退出做好考虑。“未投先思退”也是彬复资本的一个重要理念，这句话指引我们在投资之前要考虑好退出的问题。比如说有些在风口的项目，就要考虑进去的价格已经很高了，那么退出的价格可能达到什么高度，会不会有退不出去的风险。对待每一个项目，我们都会考虑这个事情。

新消费为何成为最大的投资方向之一？

对标美国证券市场的结构，科技股和消费股是两个长盛不衰的板块。因此，彬复内部也认为消费和科技是未来驱动经济发展的两大因素。

就消费而言，中国凭借庞大的人口基数，必然是最大的单一消费市场。而在中国，由于地域经济发展不平衡等多种因素，还有很多人处在非常早期的消费阶段，消费升级是一波一波去完成的，因此这个市场还有很多的机会。

再者，消费领域本身是一个比较稳健和长线的投资，而彬复背后的出资人都是比较长线的LP。因此，彬复也更适合去投一些可以提供稳健回报的消费板块。于是，彬复就将新消费规划为最大的投资板块之一。

确定新消费作为一大投资板块之后，彬复也是逐步在这个赛道进行定位。2016年那会儿我们看了很多互联网消费相关的项目，其中很热的一个是互联网金融，像P2P、现金贷、场景贷这些。

当时看过很多这样的项目，但是我们意识到有一个严重的问题就是它的监管非常缺失，这会带来很多乱象。对标美国这个领域内的公司，他们都是拿了消费金融牌照或者银行牌照的，所以我们当时就决定只看有牌照的消费金融公司。

果不其然，2018年整个互联网金融板块遭到很多打击。回过头看，在2017年没有去投这个板块是一个正确的决定。在这之后，彬复开始大力布局物质消费和精神消费的项目。

这几年在大消费领域，上市或没上市的传统消费品，大多都已经做得很成熟了，但是缺点就在于缺乏创新的动力。当前的媒介环境下，各式各样的媒体渠道、直播渠道等把消费者的注意力牢牢抓住，在抓住注意力的过程中，很多新的消费品牌应运而生。

据此，我很认可的一个观点就是，每一个消费的品类都值得再做一遍。像化妆品、食品饮料赛道上，出现了很多新的项目，他们都不是传统方式的先做货再找消费者，而是小批量的去投放和测试，验证了新商品的产品模型后再进一步加大投放，以投放换销量，那么他们的成长速度是非常快的，用很短的时间就将销售额打到了传统品牌需要积累很多年的销量。

在大消费领域，我们看好的发展趋势是科技驱动消费品的创新，比如人造肉，还有一些采用比较环保的方式做出的新材料等。还有一个方向是对分散的市场进行整合提升效率，像日本在经济增速换挡的时候，餐饮行业普遍有了节省成本的需求，因此带来了上游供应链的降成本的改造。随着时间的推移，一些综合能力比较弱的品牌也会面临生存问题，也带来了这个产业提高连锁化比例的机会。

为什么布局渠道数字化项目？

2017年，我们开始投消费品的时候，其实认定了两个方向，一个是品牌，另一个就是渠道数字化项目。找品牌的时候，我们关键看赛道、团队和他们的迭代速度。在渠道数字化方向上，我们投了很多电商相关的，像自动化营销、电商代运营、线下渠道数字化解决方案、下沉市场的母婴电商等等。

那么什么是渠道数字化呢？我觉得可以拆解成两个关键词，一个是渠道，一个是数字化。消费品到达消费者，必然要通过一定的渠道，大方向上的渠道无非线上和线下。

线上渠道本身就是由数字构成的，线上数字这一块，我们不会投太多所谓的数字基础建设的项目。我们更多会投一些可以通过应用和数据去反推消费者的选品和新品牌开发方向的项目，有很多电商服务商就在做这个方向。

线下渠道主要分为传统渠道和现代渠道。现代渠道中像一些有ERP系统的商超，他们的数字化也做得非常好了，但是这些数字对品牌来说还没有形成网络，品牌方的数据是散落在各个渠道里面的。这时，对消费品品牌方来说，就需要一套数据中台，去帮他们把线下各个渠道的数据结合起来，进行数据分析和处理，通过数据去了解自己的客户资产，再指导全产业链的升级改进。

线下渠道还有一条传统渠道，像夫妻老婆店和传统的市场等。在传统渠道里面，由于销售的过程中可能经过了层层的经销商和代理商，品牌方无从知晓自己的货去了哪里。在这种情景下，品牌方即需要经销商能够帮他们消化销售额，也需要经销商有自己的数据系统，把2B到2C的线下渠道的数据收集起来，然后在集合起来的数据中台上去形成智能BI数据分析。

我们看中的是消费品在销售过程中需要一些渠道数字化的改造。对于品牌方来说，第一是要把自己各个渠道上的销售数据拿回来；第二是要做成数智化，提供数据分析；第三是要做一个数据中台，建设起自己的数据银行。

因此，品牌方需要这样一套基于B2B2C的数字网络，它能够采集全渠道的数据，采集完之后能给品牌方呈现一套可视化的系统和报表，这个过程需要有系统服务商去完成。我们投过的源慧科技，它做的就是线下的渠道数字化，现在也开发了非常强大的线下数字中台系统。

围绕渠道数字化项目，目前我们已经布局了三家企业，未来还会有更多新的布局。现在的直播也是一种渠道，只要是渠道就有数字化的数据沉淀下来，就有数智化改造的空间，因此我们也会去看一些直播渠道数字化方面的项目。