基建投资补短板，投资机会怎么看？--“迎接政策微调”宏观&行业联合电话会议

1、债务约束造成上半年实际上的“紧财政”。中国财政政策的基调近10年来基本上以积极为主，但看似变化不大的赤字率水平对应的基建增速却波动不小，其中的差异就在于地方政府这台发动机是否加足马力。2014年43号文以及2015年初预算法的出台一度给地方政府的投资冲动降温，2016年PPP再次为地方政府松绑，直到2017年7月金融工作会议提出债务终身追责，地方政府的投资猛虎被关进笼子。上半年地方政府在负债最小化目标下，对大量市政类基建项目采用停建、缓建等方式严控新增债务，对应的是，在2018年实际赤字率基本与2017年一致的情况下，基建增速从2017年的19%跌落至7.3%。从3月开始基建投资大幅下滑，5-6月份大口径基建投资单月增速下滑至0%附近，小口径基建（不含电力）单月增速下滑至2%左右。因此，如果从基建角度观察中国财政政策积极与否，关注的重点应该是地方政府的行为而非中央财政。中央财政每年能够投入基建的资金量不过0.72万亿，相比于17万亿的基建总额来看，占比十分有限。

2、基建发力寄望于中央计划内项目加快进度，预计全年基建增速将小幅回升至9%左右。近期政策纠偏意图缓解短期经济下行压力，723国常会提出要保障在建项目的合理融资需求；731政治局会议提出基建补短板；下半年还有剩余1.25万亿左右的新增专项债要加快发行；据21世纪经济报道，监管近日窗口指导部分信托公司等金融机构，在符合资管新规和执行细则的条件下，加快项目投放。预计下半年小口径基建（不含电力）单月增速从5-6月份的2%回升至10%，全年累计增速从目前的7.3%回升至9%附近；大口径基建单月增速将从5月份的0左右回升至6.5%，全年累计增速从目前的4%回升至5.5%左右。

3、项目重点是十三五165项重大工程提前发力，包括交通、能源、水利、新型城镇化等领域。举例来看，165项中第十个系列关于交通建设的重点工程包括铁路、高速公路、机场、港口、城市群交通、农村交通、交通枢纽和智能交通，其中如川藏铁路、东北沿边铁路、一带一路沿线铁路建设等给出了明确规划；例如规划中未开建的。

1、铁路货运推荐弹性标的铁龙物流，稳健大秦。补基建短板以及财政政策更加积极将推动大宗商品需求，铁龙物流沙鲅铁路设计产能8500万吨，目前产能利用率59%。

2、打赢蓝天保卫战下，公转铁有空间。国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，重点指出“优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例”等措施。铁总配套下发《2018-2020年货运增量行动方案》，要求到2020年，全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增长30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90％以上近年来铁路货运占比逐年走低，从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%，而公路货运占比达到76.8%；行业货运三年增量30%，年复合增速达到9.1%，远高于2001-2017复合增速4.1%。预计铁龙物流很可能走出大秦铁路2016年10月开始量价齐升的行情。

3、大秦铁路运量满负荷运行，下滑担忧消除，低估值高股息标的（5.3%股息率），具备配置价值。此外建议关注干散货航运相关标的中远海特。BDI指数走出近年新高，补基建短板或提升对进口大宗品需求，海特为相关映射标的。

水泥行业三大需求来源分别为房地产、基建和农村市场，行业经验来讲大致各占1/3。但我国不同地区有所差异，东部经济发达地区房地产需求更大，西部则以基建需求最大，约为40%，中部的则农村市场占比较大。

7.23国常会和7.31政治局会议均重视经济稳步发展，2018年下半年扩内需及基建“稳增长”预期抬升，对水泥行业需求形成利好。

1、基建稳增长的方向在哪？

我们认为是重大项目和民生项目。政策提出要保障在建项目的资金需求，此外要对接发展和民生需要，推进重大项目的建设和储备。以2700亿元投资建设的川藏铁路开工为标志，西部的基建将迎来发展良机，由于基数较低，弹性更大。亦有望与乡村振兴主题结合，改善农村的民生，这一部分中部地区最为受益。此外，东部，尤其是东南部地区的市政基建等需求较好，基建稳增长之下，我们预计东南部的需求向好态势延续。

2、水泥行业的需求呈何趋势？

我们认为水泥行业的需求将以稳为主，更加突出基建和农村市场。全国水泥产量上半年出现小幅下降（-0.64%），主要是因房地产、基建等投资收缩所致，其中基建投资的下降速度更快，2018年1-6月基建（不含电力）增速7.3%，较2017年同期下降了13.8个百分点。基建对需求的边际改善作用，有助于减轻市场对水泥需求的担忧，加之乡村振兴战略对于农村需求的提升，我们认为未来水泥需求将以稳为主。

另一方面，供给端的影响在今年逐步加强，环保限产加强（目前沿江熟料库存保持在低位），行业供需格局总体还是改善的，南部地区景气度更好。

3、基建稳增长之下水泥行业的投资思路？

一是关注海螺水泥、华新水泥，均在西南地区布局的跨区域性大企业（2017年，海螺西部地区营收占比21%，华新西南地区营收占比16%），西南地区的基建投资增长将为企业贡献新的利润增长点，且海螺、华新均有在华东、中南的利润稳定源，业绩持续大幅改善，估值低位；

二是关注祁连山、天山股份、宁夏建材等在西北布局的当地大型水泥企业，因年初以来的融资政策调整等，西北的基建投资下降较快，2018年上半年，新疆、甘肃、宁夏的水泥需求分别下降22%、7%和19%，导致了上述企业的估值调整至1倍PB附近，随着政策调整带来地区需求改善，祁连山、天山股份、宁夏建材的估值有望恢复。

三是关注西藏的西藏天路，川藏铁路、以及西藏地区基建的发展，带来了藏区水泥的供不应求，受限于生态，西藏为国内唯一的水泥产能不足地区，区内仅西藏天路和华新两家主要公司，将持续受益西藏的经济发展。

1、中西部基建投资增加，拉动用电需求。7月31日中央政治局会议提出，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度。基建投资刺激钢铁、建材、水泥、有色等产品需求，相应拉动用电需求增长；交通站桥、工业园区等建成投运后，形成新的用电需求，从而提升中西部地区电力等能源就地消纳的能力，可以缓解我国资源地与消纳地错配的问题。

2、中西部弃风限电有望受益。中西部地区是能源重镇，同时因消纳能力不足、电网通道、区域利益不协调等原因出现新能源发电利用小时数不足，弃风弃光在全国范围领先。尽管2017年以来国家能源管理部门、电网公司、发受端市场采取多重措施解决消纳问题，新疆、甘肃等地仍存在严重的弃风问题。基建投资增加直接拉动用电增长，新能源就地消纳空间有望得到扩展，风电、光伏电站发电利用小数得以提高，风电的改善更为明显。受益于此，中西部地区风电投资吸引力增强。

3、风电政策风险解除，风资源仍炙手可热。从风电行业本身看，配额、绿证等政策仍在制定中，基本确定存量、增量项目受益不受影响，行业政策风险解除；在弃风限电改善背景下，风电资产价值放大，热门区域风电市场需求旺盛，行业处于高景气度阶段。上半年国内新增并网装机接近8GW，同比增长30%，超过市场预期；新增装机集中在内蒙、江苏、青海、河南；中部新开工数量增加非常明显，内蒙、黑龙江红色预警解除后暂缓项目启动开工，二季度是行业开工旺季。

4、三季度是风机设备出货量旺季，龙头公司市占率继续提升。按照风电项目工期安排，从开工到设备采购需要3-4月时间，二季度开工项目将在三季度、四季度启动设备采购，预计主机制造商出货量在三季度预计将大幅增加，风机价格目前企稳，龙头公司在中长期内市占率将继续提升，继续推荐金风科技、天顺风能。

1、除了传统基建外，环保领域的基建也将大幅受益，2+26”城市率先改造清洁取暖，2018-2021年每年释放空间约为220万户。按照已经发布试点方案的济南和保定两市的规划，户均改造成本为1.52万元，所需总投资额约为3344亿元/年。再叠加非2+26 城市以外区域，全华北有望超过5000亿元。

2、在水污染防治方面，仅按照《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，年均污水处理基础设施建设需求就达到4100亿元。此外还有海绵城市建设和城镇生活垃圾无害化处理等基建投资，相加后年均需求同样超过5000亿元。环保行业作为高度依赖融资的高杠杆行业，今年以来受制于宏观经济去杠杆带来的融资环境收窄，PPP融资落地情况大幅下滑。在当前环保治理压力巨大，但是环保企业又处于资金缺乏的情形下，二者矛盾突出。

3、从近期政策面来看，流动性适度宽松将成为大概率事件。一方面缓解政府财政压力，环保治理需求及环保基建建设需求将进一步释放，另一方面也将解决环保企业融资难、融资慢的问题。由于本轮流动性宽松将以财政为主导，因此从财政政策的资金传导机制来看，资金最可能优先流向政府政策效用最高的领域，而环保行业作为三大攻坚战之一，目前在地方政府的政策效用函数中权重大幅上升，可以说仅次于地方政府对于GDP的诉求。而水环境治理又是重中之重，因此环保治理类上市公司将优先受益。

4、治理类上市公司在此前的融资环境下受到两方面压制，一方面是订单转化率下降，主要由于融资落地率下降导致的工程进展减慢，另一方面是新增订单增速下滑，主要由于上市公司资本金紧张以及对未来的悲观预期导致新签订单节奏减慢。但在此情形下，我们认为具有央企背景的环保公司将最为受益，主要由于财政资金将优先流入具有央企国企背景的环保公司，加速其订单转化率，此外，我们认为一些稳健优质并且具有技术及运营能力的上市公司也将长期受益，信贷资金的到位将加速其后续订单的承揽，为后续业绩高速增长提供支撑。重点关注：【碧水源】、【国祯环保】、【上海环境】、【瀚蓝环境】。

1、基建对钢铁板块的影响，更多的属于“锦上添花”。目前有些行业的基本面表现稍差，急需基建来托底，而钢铁并不属于这种情况。钢铁目前的基本面较强，钢材的库存即使在需求的淡季也出现了较大的降幅。

其主要原因在于：房地产方面，前期的新开工项目当下均处于赶工状态，这较强的支撑了钢铁的需求，螺纹钢在淡季18~19万吨的日均成交量也能较好的反映这一点；但更重要的原因还在于环保。环保端，从7月20日开始唐山钢企又开始限产，影响日产量大概在7万吨左右；Mysteel测算认为，唐山、邯郸、常州等限产以及高炉检修等因素在8月份会带来760万吨的产量缩减，供给缩减幅度将近10%；因此，我们认为：环保是钢铁市场“淡季不淡”最主要的原因。后续如果基建投资加速的同时地产需求又能维持原有水平的话，钢铁板块将会迎来“需求更强+供给大幅减量+库存处低位+“金九银十”需求旺季开启”的多重向好因素叠加的局面，钢铁的基本面将会进一步走强；9月份如果能看到基建项目新开工情况的切实改善，大概率会迎来一波创新高的商品价格上浮行情。因此，我们认为钢铁目前的基本面较好，基建对钢铁的影响更多的属于“锦上添花”的作用。

2、就股票而言，钢铁板块公司的三季度业绩很可能会创新高，三季度业绩年化后达到3倍PE估值水平的标的也可能出现。历史数据显示，单季业绩年化后估值达到3倍PE水平的标的多会出现大的涨幅，成为板块龙头。三季度业绩较好的标的都具有较大的投资价值。

3、就收益于基建的投资逻辑而言，螺纹钢还是收益最强的品种，综合“品种优势”与“区域价差优势”，我们重点推荐广东地区的标的。目前，广东的钢价高出上海100元，区域价差会带给公司相对可观的利润增量；基于上述逻辑，我们推荐韶钢松山。韶钢松山在今年上半年由于高炉爆炸，使得产量受限，其产量在三季度将会迎来大幅释放。“区域价差优势+螺纹钢品种优势+三季度产量释放”，我们首推韶钢松山。至于其他标的，安阳钢铁、方大特钢也都是我们重点推荐的标的；另外，我们前期推荐的龙头股（例如：三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁）作为板块性的配置，我们也继续看好。

1、整体经济状况不佳，基建投资将成为政府应对经济下滑的主要抓手。目前我国经济形势受到外部贸易战，内部去杠杆的双重冲击，目前外界对整个经济情况是处于悲观态度的。而在历史上，如08-09年、12-13年和15-16年，每当内部或外部经济出问题，我们都是通过基建进行对冲。目前在消费外贸都不确定的情况下，剩下就是投资，主要在于固定资产投资。房地产被逐步缩紧的时候，只剩下制造业的投资以及政府的资本开支—基建。而在制造业资本开支全方位回升的情况下，政府资本开支—基建会成为政府应对经济下滑的主要抓手。基建中最大的占比主要是交通运输、水利、通讯以及能源。这方面和我们机械行业相关的标的主要在交通运输和能源。

2、交通运输领域，公转铁为铁路货运带来前所未有的机遇。交通运输方面，过去几年当经济出现问题时，铁路都扮演着冲在最前面的对冲的角色。这一次铁路就站在了最前面。上周我们第一时间用深度报告的方式汇报了目前铁路方面的变化。之前相对被大家忽视的货运将会迎来比较大的发展。这一波货运主要是在于在过去的二十年我们国内主要铁路方面的建设集中在客运。一方面是高铁的建设另一方面是城市轨交的建设。而铁路货运这几年主要的建设还是集中在几条大长干线的煤炭运输专线。而其他的包括普通物流在内的建设是被放缓的。从历史上我们货车与机车的采购量来说，配套货运相关的货车采购其实是呈下滑态势的。在今年年初的时候，在中央运输工作会议当中专门提到了对于国内物流运输产业包括交通运输产业调整结构上的不均衡。目前中国铁路货运占比只有13%，而在发达国家（欧美）铁路货运占比是最大一块。其中在美国是31%-32%，在欧洲是26%-27%左右。我们一直称自己是铁路大国，但实际上从货运层面来说并不是铁路大国。近期，铁道部发出公转铁的口号，就是将公路货运的运能逐渐转移到铁路上。一方面是从环保的角度，另一方面是从整个物流产业经济性的角度进行了非常全面的调整。到2020年，中国铁路货运的运能将增加30%，运量增加14亿吨。根据我们的测算，这将带来的是15-17万列的货车以及2300多台机车的需求。再考虑到我国目前存量80万辆货车的逐步更新替代和升级的需求，我们预计在未来的2年半的时间里面，我们将面临21-22万辆货车以及3500台机车的采购。这是建国以来从未有过的集中的货运车辆的采购。现在是8月，基建8-9月份启动采购招标，按照目前的生产程序和备料来说，大部分车辆将会在未来两年集中投放，也就意味着平均每年将有10万辆货车和1700台机车要落地，均超过有记录以来货车和机车的最高交付水平。这对整个货车和机车车辆的产业链和零部件的产业链会带来非常大的机遇。在这个时间节点，在交通货运这一块我们重点看好的是中国中车和晋西车轴，因为这两家公司都是做货车整车，晋西车轴也参与了核心的零部件，也就是车轴和车轮的生产，而且是国内最大的车轴和车轮生产的企业之一。中国中车方面，在结合了目前中车不同产品的利润率水平以及未来两年逐步增长的设备交付结构的基础上，我们预计2018年交付的货车是4.5万-5万辆，2019年交付大约7万-7.5万辆，2020年将会超过10万辆，基本是每年增加3万辆左右的货车交付。按照我们的测算，平均每增加1万辆货车，就会带来2.5亿-3亿的净利润。机车部分，预计今年不会有新增加的额外机车了，因为生产不过来。按照年初的计划，今年全年的交付总量在850台-890台之间，明年交付1500台-1700台，2020年将交付2000台-2300台的机车，机车平均每年增加800台的交付总量，平均每增加100台机车，会增加大概3个亿左右的净利润。中国中车2018年预期净利润在110亿左右，2019年将达到140亿，2020年将突破170亿。这样一看，目前的估值就非常具有吸引力。中车常年的估值在20倍左右，我们认为合理的估值在3000亿左右，目前来说中车应该还有3成以上的上升空间，这是我们对中车的判断。晋西车轴作为国内最大的车轮车轴供货企业，同时在货车领域占有了市场3%-4%左右的份额，目前来看，明年的业绩将实现翻番以上的增长，预计将达到1.7亿-2亿之间。目前晋西车轴估值在20倍出头，也具备一定的吸引力。这是轨交领域带来的重要机遇。

3、能源领域，关注煤化工及油气开采两个方向。在能源领域，我们非常看好的是煤化工以及油气开采这两个方向。

煤化工方面目前我们机械领域最主要的受益公司就是杭氧股份，这家公司同时是国内气体运营的一个主要的受益公司。气体运营长期来看是一个成长万亿级市场。杭氧股份预计2018年的利润在8亿-9亿，2019年为11亿-12亿，2020年为15亿-16亿的净利润。目前的估值只有16-17倍左右，非常具有吸引力。油气领域我们非常看好的是能源产业的上游，特别是在油井开采前端，主要为窖井和完井工程相关的业务模式。重点关注中曼石油以及海油工程这两家公司。