【国海策略】海外衰退担忧加剧，避险资产价格上涨—流动性与估值洞见第29期

1、全球宏观流动性

美联储缩表进程加速。截至2022年12月28日，美联储总资产规模为8.6万亿美元，相较两周前减少326亿美元，其中持有国债规模减少129亿美元，缩表进程较两周前有所加速 。

12月FOMC会议纪要公布，限制性货币政策仍将维持。1月5日美联储公布12月FOMC会议纪要，会议纪要显示与会者普遍认为需要维持限制性的货币政策立场，包括维持高利率“一段时间”，直到后续的数据能够提供通胀稳步回落至2%的信心。关于2023年的货币政策，没有任何一位与会者预期在2023年开始降息会是妥当的行为，但是在转向更具限制性的立场时需要保持灵活性和可选性。通胀方面，官员们普遍认为，需要更多依据才能确信通胀正“持续下行”。

2、国内宏观流动性

从量上来看，近两周央行延续14天期逆回购，加码7天期逆回购，维护年末流动性平稳。年末年初，为满足机构的跨年资金需求，保持市场流动性合理充裕，稳定市场预期，央行自2022年12月19日重启14天期逆回购操作，12月21日至12月28日，央行连续开展14天期逆回购，累计投放5670亿元，与此同时，近两周央行加码7天期逆回购，2022年12月21日至2023年1月4日累计投放10220亿元，年末年初国内流动性环境维持平稳。

从价上来看，开年年初短端利率均有所下行，中美利差倒挂程度有所加大。短端利率方面，年底DR007利率大幅上行，开年年初迅速回落。12月21日至12月30日，DR007利率大幅上行，截至12月30日，DR007利率为2.36%，较12月21日上行72BP，高于政策利率。年后DR007迅速回落，截至1月4日，DR007利率回落至1.46%，低于7天逆回购利率54BP。伴随年底央行加力释放流动性，银行间质押式回购规模持续回落，年后截至1月3日，银行间质押式回购规模回升至5.30万亿元。长端利率方面，12月21日至1月4日，十债利率震荡下行，截至1月4日，十债利率为2.81%，较12月21日下行5BP。近两周，中美十年期国债利差由12月20日的-82BP扩大至1月3日的-97BP。

3、股票市场流动性

从资金需求角度来看，与前两周相比，近两周IPO公司数量和融资规模较前两周大幅下降，定增募集规模增加，上市企业回购规模明显增加。2023年1月共有186只股票面临解禁，解禁市值约4353亿元，与2022年12月3555亿元的解禁规模相比明显提升。

从资金供给角度来看，近两周权益型基金发行合计约5.81亿元，与前两周42.75亿元的合计发行额相比大幅下降。2023年1月共有23只权益型基金等待发行，按照募集目标计算，若全部募集成功合计有望为市场带来53.64亿元左右的增量资金。近期融资余额小幅下降，ETF净申购保持净流入，企业回购规模192.96亿元，相比上两周明显增加。近两周北向资金净流入规模总体持平，行业配置方面，北上资金主要加仓非银金融、电力设备和银行，减仓较多行业多集中于交通运输、石油石化和有色金属。

4、风险偏好与估值

风险偏好方面，近两周A股市场风险偏好回升，截至1月4日，万得全A股权风险溢价为3.08%，相较于两周前下降0.07个百分点。主板与创业板换手率均涨幅明显，创业板指换手率环比两周前上升0.31个百分点，上证综指和沪深300换手率相较于两周前分别上升0.20个百分点和0.16个百分点。海外市场方面，近两周美股市场情绪回落，在衰退预期和美联储加息政策持续的双重影响下，标普500波动率近两周持续上升。日元指数与黄金价格近两周均上涨，1月4日伦敦金价收1857.3美元/盎司，相较两周前上涨2.19%。风险资产方面，近两周比特币价格总体持平，美国高收益企业债收益率整体呈持续上涨趋势。国内权益基金中，近两周偏股基金、股票基金、混合基金指数涨跌幅分别为2.81%、2.39%、2.51%，权益基金表现整体优于宽基指数。

风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化；地缘政治冲突超预期升级等。

证券研究报告《海外衰退担忧加剧，避险资产价格上涨—流动性与估值洞见第29期》

发布机构：国海证券股份有限公司

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