【洞见研报】商品量化CTA月报：动量因子有所修复关注正套结构边际变化 | 10月

王锴国投安信期货

CTA走势评分：

黑色版块 6

有色版块 6

能化版块 7

农产品版块 5

贵金属版块 5

股指版块 4

10月商品市场整体震荡下行，分板块来看上半月有色跌幅较大，中旬后黑色板块领跌。20日动量在月内先降后升，成交活跃度仍旧维持近年低位，市场交投情绪较为谨慎，因子表现分化扩大。净值走势来看，期限结构月内表现先扬后抑，主要因为黑色与有色正套结构边际减弱，随着旺季需求临近尾声，市场预期不佳，这与期限价差反映的信息有所背离。上个月表现较差的动量因子则持续修复，主要因为动量变化的连续性较之前有一定改善，短周期时序因子在板块的类趋势性行情下，尤其是黑色和能化板块收益增厚。

从整个品种池的持仓量变化绝对比值上看，短期空头仓位占比逐渐扩大，一定程度上也体现了市场对于经济衰退和加息预期，板块内部的截面策略收益并不高，但是对于贵金属空金银比值的套利仍然在期限和动量的反应较为明显。过去一周多空仓位占比均不高，体现出市场在震荡下行中反复切换的特征，多头主要在能化和农产品板块，空头主要集中在有色和黑色板块，但从近期信号来看，黑色板块上的反转做多信号开始逐渐增加。

从具体品种角度，大部分板块位波动低于历史阈值，黑色指数在本月总体呈现下行趋势，在热卷、焦煤等品种上趋势性偏空因为产生正向收益。镍合约本月贴水收窄，铅和锡合约贴水结构走扩，截面上单品种期限结构信号偏向性增强。本月豆油合约价格上涨势头受阻并开始走低，同时豆油贴水扩大，受此影响，豆油在期限结构因子驱动下，产生做空信号因而盈利。沪金沪银价格近期突破箱式盘整状态，同时价格震荡走强，市场资金流入量增大，前期空头信号开始转多头。本月贡献最大的是动量截面因子在各个板块上产生的正向收益，尤其是能化板块在总策略收益上的提振。能化板块整体趋势下行显著，甲醇和橡胶在本月处于强趋势和低波动状态增强拉升因子收益。截面期限结构因子的收益有所回落，亏损来源于有色板块的内部合约贴水收窄，且板块内多合约如镍主力合约处于箱式整理阶段，收益有所磨损。

在动量时序因子上，能化板块因子强度冲高后回落，农产品板块探底后回暖，黑色板块本月处于强趋势性和低波动率阶段，信号空头偏强，单月产生0.19%的正向收益。而动量截面因子，本月分化格局开始拉大，有色板块在底部大幅波动，伴随能化和农产品截面单边趋势性放缓，合约间收益叠加，净值开始缓慢抬升。期限结构上，大多数板块因子强度处于宽幅波动状态。有色板块和农产品板块位于中段波动同时上行趋势边际提升，伴随着趋势性的增强，截面单边收益受到稀释，净值持续走低。在持仓量因子上，有色板块大幅波动并在月中有所冲高，市场多空情绪浓烈，其余板块均在中位附近窄幅震荡。从净值角度出发伴随有色板块因子波动率提高带动多空信号准确择时，产生0.44%的正向收益。

图1：市场指数走势

图2：板块相关性

数据来源：wind，国投安信期货

图3：本月板块策略收益表现

数据来源：wind，国投安信期货

【CTA因子走势】

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【分版块净值收益表现】

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在黑色板块上，动量时序走出平台期收益开始回升，动量截面净值冲高后回落，期限结构波动下行，持仓量下行趋势逐渐增强。有色板块净值曲线在本月逐渐开始分化，持仓量走出稳定阶段持续上扬，动量截面净值窄幅波动，同时期限结构因子净值持续走低。能化板块上，动量时序小幅攀升后持续进入稳定阶段，动量截面在月末冲高后趋势性减缓，期限结构攀升0.22%后有所回调，持仓量窄幅震荡。农产品板块上，在月末，板块间净值走势开始分化，动量截面和持仓量净值分别上扬 0.51%和0.31%之后稳定，期限结构持续走低后企稳。而从股指板块出发，月初各个合约之间净值开始分化，期限结构在净值攀升 0.07%之后位于高位震荡，动量截面上行趋势缓慢提升，持仓量大幅回撤后再底部企稳。由于国内股指期货大部分呈现贴水结构，单边信号偏空，盈亏相抵。贵金属板块，月中持仓量净值开始攀升后持续走低，动量时序再月末出现部分回撤。

从品种角度，同时大部分板块位波动低于历史阈值，黑色指数在本月总体呈现下行趋势，在热卷、焦煤等品种上趋势性偏空因为产生正向收益。镍合约本月贴水收窄，铅和锡合约贴水结构走扩，截面上单品种期限结构信号偏向性增强。本月豆油合约价格上涨势头受阻并开始走低，同时豆油贴水扩大，受此影响，豆油在期限结构因子驱动下，产生做空信号因而盈利。沪金沪银价格近期突破箱式盘整状态，同时价格震荡走强，市场资金流入量增大，前期空头信号开始转多头。

图5：板块收益表现

数据来源：wind，国投安信期货

【各因子净值收益表现】

数据来源：wind，国投安信期货

图6：各因子收益表现

数据来源：wind，国投安信期货

图7：全版块策略收益表现

数据来源：wind，国投安信期货

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