法拉帝：订单破历史纪录，豪华游艇巨头IPO扬帆启航

原创丫丫表弟丫丫港股圈

近年在疫情催化下，消费者对游艇的需求持续高涨。

根据Boat International的报告指出，2022年全球24米以上半定制和全定制游艇订单已达到1024艘，不但比去年821艘增加了24.7%，更超过2009年的历史纪录。

事实上，疫情只是一个短期因素，在各国政策支持以及经济增长等利好因素带动下，游艇需求有望维持增长。尤其从海外国家来看，游艇产业对经济和就业有着一定程度的贡献。

根据意大利航海业协会(UCINA)的数据，2018年游艇业占该国GDP超过2%，为22,300多人提供直接就业机会；

根据美国商务部经济分析局（BEA）的数据，休闲游艇和钓鱼活动是2021年度户外娱乐经济的头号贡献者，其总值达6890亿美元，超过了房车行业、徒步旅行和其他几项户外娱乐活动。

所以，在政府支持加上消费者需求增加下，能对行业发展寄予厚望，而受惠者自然是背后的游艇生产商。

在意大利上市的圣劳伦佐Sanlorenzo，其股价于近一年已经翻倍。据公司初步预算，2021年营收约5.86亿欧元，同比增长28%，而2022年指引为23%的增速。

值得留意的是，排名领先于圣劳伦佐的法拉帝集团（Ferretti Group）正准备在香港进行IPO。

法拉帝作为历史最悠久的意大利豪华游艇生产商之一，对标同行表现优异，亦是港股罕有的高端奢侈品标的，无疑是值得关注。

一

一流设计和精湛工艺，

打造全球公认的品牌力

自1968年成立以来，法拉帝一直在收购及整合其他领先的游艇品牌及生产设施，从而扩大其品牌组合以及领先地位。

目前旗下有七个品牌，分别是Riva、Wally、Ferretti Yachts、Pershing、Itama、CRN、Custom Line，产品包括8至95米的豪华符合材料游艇、专门定制游艇及超级游艇，同时提供应广泛的辅助服务，满足客户的个性化品味及要求。

这与很多全球奢侈品集团一样，法拉帝都是走并购路线，最典型的例子就是全球最大的奢侈品集团LVMH，旗下知名品牌有75个。

原因很简单，奢侈品是非生活必需品，特点是稀缺以及珍贵，对于高端奢侈品的游艇来说更是，且涉及更多奢华设计、性能、质量及可靠性等因素。

并正因如此，才奠定了法拉帝的竞争力。

根据招股书披露，就30英尺以上的舷内复合及专门定制游艇的生产价值而言，法拉帝一直位居全球前列，其市场份额由2018年的约10%提升至2021年的13%。

事实上，品牌收购后，要如何有效营运，这非常考验管理层能力，而法拉帝亦成功发挥每个品牌的独特性，通过优势互补的品牌组合更好地覆盖客户群。

例如，Riva拥有180年的悠长历史，是游艇界最悠久、最昂贵的品牌之一，专注打造细节、品味精华；Wally作为机动和风帆游艇创新领域的先行者及驱者，受年轻一代的喜爱；Custom Line及CRN致力于满足需要高度定制或完全个性化的需求。

进一步看，法拉帝拥有一流的设计和精湛的匠人工艺、以及最先进的智能生产设施，从而确保产品的质量及竞争力。

一般来说，公司会将风格研究外包，而通常合作的都是国际知名的明星造船工程师，例如意大利国宝、亦是宝格丽酒店御用设计师Antonio Citterio。

自2015年以来，公司已获得来自著名和知名奢侈生活方式出版公司的超过80个奖项。例如于2021年，公司的Pershing 140荣获国际游艇设计大赛颁发「最佳船舶构建类别」中的「设计与创新奖」。

另外，豪华游艇的生产过程涉及大量人工程序，公司会透过生产过程的合理化及物流流程的数字化来提高生产效率。

截至2021年三季度末，公司共有1628名雇员，其中蓝领工人高达1004名，而公司游艇产自6家最为先进的船厂，均位于意大利航海区心脏地带。

意大利是时尚品牌强国，产业以创意设计、高端定位及奢华形象引领世界高端时尚市场潮流，而法拉帝很好地继承了这文化，才会成为目前全球公认的奢华、独特、意大利设计、质量、工艺、创新及性能的象征。

重要的是，这种高认可度带来了消费者忠诚度。

2018年至2020年期间，公司净收益的约42%来自回头客，而2015年至2017年约为36%。占比提高主要在于产品持续迭代，并配合全面的辅助系统生态增加了客户粘性。

于以往经营期间，公司开发并推出28个新型号，截至2021年三季度末，公司的产品组合包括46个型号，其中超过60%的产品上市不到4年。

此外，公司还投入大量资源进行产品创新，实现技术升级及快速识别不断变化的客户偏好。

2018年至2021年前三季度，公司的研发开支分别为24.6百万欧元、33.6百万欧元、35.4百万欧元和20.7百万欧元。

从目标客群来看，法拉帝的豪华游艇面向超高净值人士及极高净值人士。

据灼识咨询数据，截至2020年全球范围内预计存在680万超高净值人士和约20万极高净值人士，客户人数众多。

这意味客户粘性高不但巩固法拉帝的长期成长基础，亦有助于推动辅助业务的发展。

除了游艇销售外，公司还从事与核心业务产生协同效应、提供全方位组合的辅助业务，包括：(i)游艇经纪、租赁及管理服务；(ii)售后及改装服务；(iii)品牌延伸活动，例如生活方式系列衍生品；和(iv)制造及安装用于航海风格内饰的木制家具。

辅助业务为公司大力发展的方向之一，除了能进一步提高客户忠诚度，未来随着游艇需求增加，亦将推动辅助业务的盈利增长，并增强整体业务韧性。

公司是次募资的用途之一便将用于强化辅助服务的独特组合并扩大最具潜力垂直分部的服务类型，例如游艇经纪、租赁及管理服务和售后及改装服务。

二

行业景气度上升，

业绩订单均创新高

在疫情催化下，2021年将会是法拉帝至今有史以来收获订单最高的年份。

截至2021年前9个月，公司游艇订单总额达到8.22亿欧元，同期累计订单总额为9.84亿欧元，2020年同期分别为3.25亿欧元和5.86亿欧元。

反映在业绩上，公司净收益达到6.69亿欧元，同比增长67.49%，已经超过了2019年全年水平。

可以看到，2020年的冲击只是短暂，对游艇的消费需求只是有所延迟，并没有减少。疫情改变了富豪的生活方式，全球游艇产业生产消费力逐步提升，并持续推动行业景气度。

全球游艇市场将于2020年至2025年期间持续增长，于2025年达到268亿欧元，2020年至2025年期间的复合年增长率为7.3%。

下图来自BOAT International，为2007-2022年超级游艇不同尺寸订单量统计，2022年全球订单已超过2009年的历史纪录。

具体来看，法拉帝游艇种类分为复合材料游艇、专门定制游艇和超级游艇三类。

其中，复合材料游艇价格相对便宜，最低可至30万欧元；专门定制游艇的起步价则是900万欧元，内部布局、家具及配件基本可以完全按客户要求配置；超级游艇不但尺寸更大，同时均为独一无二的作品，其设计和建造均遵照客户对外观和内部设计的要求。

于往绩记录期间，复合材料游艇和专门定制游艇的销售收入占总营收比例一直保持在80%左右。

按照营收的地区划分，法拉帝接近一半的营收是来自欧洲、中东以及非洲地区。

目前亚太地区占比较少，但因此造就了更大的发展潜力，尤其该区的富人是越来越多，但游艇的渗透率却很低。

2020年，亚太地区的超高净值有210万人，极高净值有6万人，绝对规模均超过欧洲和中东的总和，仅次于美洲。

按照每千人拥有游艇量计算，2020年美洲每千人拥有约15.3艘游艇，欧洲每千人拥有13.4艘游艇，而亚太地区仅为0.3艘，相差约50倍。

特别在中国，近年来中央和地方政府不断出台政策，逐步加大对游艇业发展的支持力度。

例如，于2017年，广东自贸区粤港澳游艇“自由行”实施方案获批，让于香港及澳门注册的游艇逐步通过简化程序准许游艇于珠三角地带航行及停泊；2019 年，海南省成立了推进邮轮游艇产业发展领导小组，协调全省的邮轮游艇产业发展。

国家层面上，中共中央、国务院于2020年印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，提到设立游艇产业改革发展创新试验区，2022年1月，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》，提到支持大连、青岛、威海、珠海、厦门、三亚等滨海城市创新游艇业发展。

可以预期，政策支持将促使游艇市场的潜力更快释放。

因此，法拉帝作为历史悠久的欧洲品牌，这次选择在香港上市，一方面除了控股股东是中国国有企业（于上市前，山东重工集团持有约86%股权），另一方面便是想拓展亚洲市场。

凭借法拉帝市场领先的地位、丰富的历史及品牌组合，相信要进一步打开亚太市场不是困难的事，尤其行业整体正蓬勃发展。

刚于2月份，圣劳伦佐公布了最新指引，预期2022年营收增长约23%（当前订单已覆盖了80%），经调整EBITDA增长约32%，同时利润率亦将会显著提升。

目前法拉帝和圣劳伦佐的利润率基本相当，而未来业务持续增长将有望带动成本下降，从而提高盈利能力。

从订单总额来看，截至2021年三季度末，法拉帝手上订单就达到8.22亿欧元。

基于同行表现优异，圣劳伦佐的股价于近一年翻倍，可对法拉帝的前景同样充满信心。

三

结语

不夸张地说，在大环境充满不确定性下，做富人群生意的行业可以说是最具防御性。

一方面，受通涨影响较少，领先的游艇公司通常在与供应商和客户议价时占据优势。另一方面，游艇生产商更是在手订单充足，最终兑现至业绩增长的确定性都较高，尤甚当下富豪的财富以前所未有的速度增长，将持续推动行业景气度。

长远来看，在各国政府的支持，经济因素和疫情催化等利好因素带动下，游艇市场未来的潜力还是很巨大。

对法拉帝来说，亚洲作为其重要战略市场之一，在港上市将有助打开市场，并通过集资进一步扩大产品组合，增加市场份额和覆盖面，在目前行业景气扩张下名符其实的迎风启航。

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