8年一个牛市，时间到了吗？

原创乘风丫丫港股圈

A股股市有个8年的小周期，每逢8年左右就有一次比较大的行情，误差基本不超过1年。1991-1992年，1999-2001年，2006-2007年，2014-2015年，交易所成立至今，这个规律还在延续。

2023年，距离上一轮大牛市又过了一个8年左右的时间，国内正值疫情影响渐退，全力重回经济发展。

是否有机会再经历过去股市周期的表现呢？

由于年代久远的话整体环境变化较大，参考意义减弱。所以本文仅复盘最近一个8年前的牛市，看看2023与2014-2015牛市是否些有相似的场景，抑或有完全不同的地方。

一个逐步两极反转的政策市

2014-2015这轮牛市有很多的称呼，水牛、改革牛、杠杆牛，似乎很难为之定性。

这轮牛市的后半程已经进入疯狂，让人印象深刻，但其实那是超乎市场预期的，有很大的随机成分。所以我们更应该关注的是前半程的启动部分。如果论牛市崛起部分，那无疑是一个多重政策共同作用的结果。

2014年的宏观经济背景其实不是很好，处于2008年以来增速下行趋势的中段，GDP增速有破7%风险。

中国在“四万亿”之后面临通胀压力环境下，2009年后随着物价水平持续攀升，房价出现过快上涨迹象，刺激政策逐渐退出并重新收紧。

感受到通胀的强大影响，所以很长时间政策对于“大水漫灌”非常谨慎。表现在股市上，一直到2014年年中政策完全转向前，A股一直处于熊市。

流动性紧张的标志性事件是2013年频发的钱荒事件，极端时候银行间利率数倍于基准利率。

雪上加霜的是，对经济影响最大的房价在2013年“国五条”后也进入了下行周期，房地产成交大幅下滑，社融低迷。

进入2014年上半年宏观经济面临的压力相比2013年有增无减，固定资产投资增速从20%下降到15.8%，外汇占款快速减少。货币政策转向定向宽松，央行实施了两次定向降准，开始释放宽松信号，但结构性降准并未扭转市场颓势。

同时房价继续下跌周期，地产数据全面走弱，市场对宏观经济的悲观预期继续增强。

由于一二线城市严格限购、三四线城市高库存的影响下，在2014年上半年我国房地产市场降至冰点。

销量方面，全国商品房销售面积同比增速自2013年2月触顶后持续降温，2014年2月即转入负增长，至2014年4月，单月销售面积同比降幅扩大至14.8%，分别于2014年7月以及2015年2月触底（-16%）。

2014年6月由于美国页岩油产量迅速增长，OPEC拒绝减产，选择增产试图将页岩油挤出市场，且美国对伊朗的经济制裁解除，加之原油需求增速放缓，导致全球供需宽松，国际油价从110美元/桶持续下跌至2015年1月46美元/桶，再到2016年1月跌至不到30美元/桶。导致国内PPI同比从2014年7月-0.87%下降至2015年2月份-4.8%。

整体的经济环境不佳还叠加继续向下的预期。2013年到2014年初属于最难受的阶段，但最难受的时候往往就是黎明前夜。

这时候到了政策必须发力的时刻。

政策开始逆周期刺激（基建、棚改、高铁、军工、小微企业、农业），房地产行业迎来全面转向，多省份取消了限购。

2014年3月政府工作报告中提出：针对不同城市情况分类调控。4月，政治局会议在房地产行业上的表态，提及“更好地运用开发性金融支持棚户区改造”。

4月28日南宁打响部分放松限购第一枪；7月22日即兑现1万亿PSL驰援棚改房地产政策已实质放松；9月30日央行出台房贷新政松绑限贷：对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，执行首套房贷款政策。

房地产政策经历了从收紧到因城施策再到全面放松。

在主基调、流动性、融资政策全面利好刺激下，房地产基本面开始逐步迎来改善。销售量价自2015Q2开始同比持续上行5个季度。全国商品房销售面积同比增速在2014年触及底部-7.6%后，2015年大幅反弹至6.5%。

不过2014年周期从政策明确反转至基本面触底（2015年2月）的时滞为7个月，中间还加一个春节。

在不断恶化经济环境下，央行货币政策从定向宽松转向全面宽松。从2014年11月开始至2016年3月止，央行总共4次下调存款准备金率（累计2.5个百分点），6次下调人民币存贷款基准利率（贷款和存款累计分别下调1.65和1.5个百分点），同时4次对符合标准的银行和金融机构进行额外的定向降准和下调基准利率。

市场全面宽松局面确定，无风险利率降低，推动2014年牛市格局。

从股市维度来看，流动性逐渐宽松背景下产业资本和个人投资者入市，两融、场外配资、沪港通开启的北上资金加速入场，增量资金推动市场上涨。而从疯狂的场外配资来看，当时的流动性不仅充裕而且溢出。

在资金入市过程中，有众多概念以及政策预期助推情绪，包括改革，并购，新经济，一带一路等，重建资金对市场的信心，也加速资金的跑步进场。

在牛市的后半程杠杆资金助推牛市达到顶点。2015年上半年沪指从3200点上涨到5178点，这是中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票牛市。

根据兴业证券数据，融资融券从2014年初不到3500亿元，年底突破1万亿元，再到2015年6月达到历史峰值的2.27万亿元。2015年牛市A股成交量突破15000亿元，最高时达到22000多亿元，成交量刷新了人类历史成交量记录，这表明市场已经达到极度疯狂状态。

这轮牛市的内部情况的简述大体如此，而海外货市环境总体宽松，没有对A股产生明显的影响。美联储从1月开始按照既定计划逐步退出QE，耶伦2月就任美联储主席后，美联储总体延续鸽派表态。欧央行总体稳中偏宽，资产规模小幅回落（2015年再次加速扩张），但继续降息。日本央行趋势性宽松，资产规模持续上行，10月底扩容QQE。

另外凑巧的是，2014年牛市前，也有俄乌冲突。直到2014年9月才达成停火协议。该冲突在全球油价供需宽松的下行周期产生了阶段反弹，但依旧没有阻碍油价的下跌。

对2023的参考意义

总结而言，2014-2015这轮牛市可以说是在经济的强力逆周期调节下崛起的。

宏观调控对股市整体的直接影响大体可以分为两块，一块是经济基本面影响企业的收入利润；另一块是资金流动性，影响市场估值水平。

但股市走的是预期。基本面起来的时候，大多是到了验证的时候，也就是最后一波。第一波大多是政策反转，这时候经济数据还未跟上，但是预期已经开始。后续叠加流动性注入时，就更进一步，不断开始预期后市。

2014年一开始的政策出发点是稳增长保就业，但是市场的下行，不得已让政策加大力度。

内需较弱，整体预期还要下行，有通缩风险，必须提振内需。

所以房地产从收紧到因城施策再到全面放松，以及众多刺激内需的政策和改革政策。同时也搭配着央行货币政策从收紧到定向宽松转向全面宽松。

政策大环境总基调为具体宏观政策的选择和执行提供前瞻性预见性。政策定调了以后，那么在后续比较长的一段时间里，就会按这个基调前行。

这轮牛市的经济政策总基调的拐点出现在2014年7月底的中央政治局会议上，会议通告中明确提出了“要积极扩大有效投资，发挥好投资的关键作用，进一步释放民间投资潜力；要努力扩大消费需求，发挥好消费的基础作用，顺应居民消费结构升级趋势，完善消费政策，改善消费环境，不断释放消费潜力。”

而反观当下，2023的情况是外需在全球经济衰退的背景下面临下滑风险，要实现稳增长、稳就业，就必须从扩大内需入手。

在2022年12月15日—16日召开的中央经济工作会议作了明确表述：“特别是2022年以来，受疫情和国际局势影响，我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。”