盈·专题|“超跌”的医药板块，机会>风险？

今年以来，医药板块经历了比较大的波动，年初一路调整，直至5月开始震荡回升，但总体反弹幅度略低于热门赛道及大盘指数，根据统计，医药行业的整体估值已经接近2018年的低点，仅为26倍。那么，站在当前时点，医药板块是否机会大于风险？哪些细分领域更值得关注？

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政策面

医保控费趋势不变，但影响趋弱

纵观医药行业发展，在充分享受刚需红利的同时，也承担着医保控费的压力。在人口老龄化持续加深的背景下，需求端持续旺盛，但随之而来的医保压力也成为近几年行业政策变迁的主旋律。根据数据，2021年医保基金收入28710亿元，同比增长15.6%；医保基金支出达24011亿元，同比增长14.2%。

在这样环境下，集采政策不断推进，预计未来国家医保局将持续深化医保改革，政策层面多管齐下，优化医保资金的支出规模和结构。但传导至企业端的实质影响程度，目前市场已具备充分预期，集采初期的深幅影响很难重演，并且随着头部企业的“以价换量”持续推进，利润趋于稳定并且集中度不断提升，政策的影响有望从负面逐步向正面转变。

2021年底，Omicron变异病毒的出现使得疫情再次蔓延，目前全球疫情仍在高位流行，东南亚疫情日趋严重。Omicron传播速度较快，但病例多为轻症。病毒不断突变，致病性不断降低，符合大多急性病毒感染和进化的规律，新冠长期流感化趋势日益显现。

国内方面，在常态化疫情防控中，逐渐形成了“防护+核酸/抗原检测+疫苗+新冠小分子特效药物”组成的防御策略，由此衍生出的医药相关领域，如检测、防疫物资、药物、疫苗等的需求都有较大提振，相关公司业绩增长确定性较强。

此外，之前的防疫政策也对消费医疗、择期手术产生了影响，例如2022年4月上海当地医疗服务机构大范围停诊，择期手术全停。随着局部疫情接近尾声，被滞后的医疗需求有望逐步恢复，消费医疗也有望迎来补偿性反弹。

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资金面

公募持仓处于历史低位，但有恢复趋势

从整体上看，近八年的数据中，公募基金重仓持股医药生物行业呈现波动趋势。早期以3-4年为一周期，2019年后波动频率加快，目前公募基金持仓水平处于历史低位。基金持仓水平波动趋势与医药行业占A股总市值的比例相似。

从最近一期看，2022Q1各基金在医药生物板块的配置比例有所回暖，医药股基金持仓比例为11.91%，环比上升0.16pp。剔除医药主题基金后医药股基金持仓比例为6.67%，环比上升0.45pp，处于近五年的较低水平，但有抬头趋势。

总体来看，下半年在各地疫情封控措施缓解的大背景下，国内医疗健康需求有望强势复苏，刚性需求累积的释放有望成为部分细分行业业绩高增长的强催化剂，其中，医疗器械领域伴随着进口替代与产业升级，或将推动景气度提升，值得重点关注。

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看点一：设备领域国产替代加速

近年来，政府多次下发文件，鼓励器械研发创新，通过税收优惠，产品推荐等手段推动器械市场发展。例如，卫计委与中国医学装备协会定期筛选优秀国产设备，提供权威背书，至今已有七批国产优秀设备在列，其作用一是给予基层医疗机构购买参考，二是鼓励国内优秀企业的发展。

另外，我国对于采购进口医疗设备的限制逐渐严格，多个省份通知医疗机构采购进口设备需要批准或者论证，多个省份实施了“进口医疗设备清单制度”，强调清单外的设备不得擅自采购进口。整体看，多项政策将加速国产替代，推动国产设备进一步放量。

从产品质量角度来看，国产设备产品性能相比过去已经有很大的提升，过去部分外资卡脖子的设备，目前已经拥有了与之性能相媲美的产品，在国产替代的背景下，医生对于国产产品的接受度也进一步提升。例如，过去软镜领域主要以日系三大家为主，目前国产的开立以及澳华从镜头适配和功能来看已经可以与进口较量，也为后续快速进入高等级医院打下基础。

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看点二：消费升级助力品牌价值凸显

家用医疗器械直接面向广大消费者，销售渠道多为药店和互联网电商，基本都为自费并不占用医保资金，因此受到集采政策的影响较小。在去年疫情之后，消费者对于健康的认知度空前提高，对于家用医疗器械的消费势头或将延续到未来几年，并促进行业景气度提升。同时，在消费习惯改变的当下，大家倾向线上消费，而线上品牌的龙头效应则更加显著。以某医疗器械龙头的产品为例，今年的618战报，11个品类包揽第一，包括制氧机、呼吸机以及轮椅等产品大幅增长，POCT相比去年双11，更是增长高达1600%。

此外，由于家用医疗器械直接ToC，因此相关品牌力塑造需要相当长时间才可以建立，相关家用医疗器械企业的品牌力是很重要壁垒，后进入者需要长时间累积方可形成竞争能力，因此龙头家用医疗器械的竞争优势更明显，投资者可以保持关注。

参考资料：

广发证券 罗佳荣 《医药行业韧性凸显，关注疫情后需求释放》

海通证券 余文心 《2022年医药行业中期策略：业绩为王》

中信证券 陈竹 《疫情影响上半年板块业绩分化，下半年料将开启强势复苏》

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