亏损扩大、股东减持、股价低迷，寒武纪长期价值何在？

10月26日，寒武纪传来两个消息，一个是拿下了5亿元南京市智能计算中心的大单，一个是喜忧参半的财报。

财报显示，前三季度，寒武纪共计营收2.64亿元，同比增长18.86%；归属净利润-9.45亿元，亏损同比扩大50.09%。

市场的反应极为灵敏。10月27日，寒武纪股票有2%左右的小幅度上涨，但28日，寒武纪股票有很快跌落。

市场的反应一定程度说明了寒武纪的现状，可以拿到大订单，营收也在上涨，但这依旧盖不住亏损问题，很难让外界看清其长期价值。

01.
老问题：亏损大、研发投入高、回款周期慢

亏损，是寒武纪一直以来不得不面对的问题。

2022年前三季度，寒武纪的亏损还在持续扩大。财报显示，前三季度，寒武纪归属净利润-9.45亿元，亏损同比扩大50.09%。

仅第三季度，寒武纪亏损3.22亿元，相较于2021年第三季度的2.38亿元，同比亏损幅度拉大。

上市以来，寒武纪累计亏损达22亿元。

寒武纪亏损的根源还是在于过大的研发支出，营收无法覆盖甚至远低于研发成本。

财报显示，前三季度，寒武纪研发投入为9.64亿元，同比增加38.79%，占前三季度总营收的364.51%。仅第三季度，寒武纪研发投入3.34亿元，同比增加15.71%，占营收的比例高达361.10%。

而2021年一整年，寒武纪研发支出占营收比为157.56%。这说明，寒武纪研发支出占营收比还在持续拉大。

为什么有这么大且每年不断增高的研发投入？这与寒武纪不断变化核心业务线有关。

围绕AI芯片周边，寒武纪每年都在探索并尝试不同的业务，而核心收入来源也一变再变。

从寒武纪成立至今，从最开始的终端智能处理IP到智能计算集群系统，再到边缘端智能芯片及加速卡，寒武纪的核心收入来源在不断变化。前不久，寒武纪还被曝出进军车载智能芯片。

据了解，寒武纪主要产品线涵盖了云端产品线、边缘产品线、处理器IP授权及软件，产品主要分为边缘智能芯片及加速卡、训练整机、云端智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP、智能计算集群系统。

由此来看，虽然寒武纪产品线广，但每年业务核心不同，且由于其技术属性等因素，每换一个核心业务线都面临着高投入、客户流失以及市场变化的风险。寒武纪财报中多次提及的这个行业风险。

另外，在寒武纪财报中，还有一个无法忽视的问题——应收账款还在不断扩大，而应收账款直接影响就是回款周期。

财报显示，三季度末，寒武纪的应收账款余额从年初的4.78亿元攀升至5.32亿元，远超过三季度的营收总额2.64亿元。

这也与寒武纪的客户属性有关。自2019年寒武纪与华为分手后，寒武纪的核心收入业务从终端智能处理器IP变更至智能计算集群系统。而目前，该业务线的客户集中在G端（政府端）。政府端客户普遍存在的属性就是：服务周期长、回款较慢。

无独有偶的是，财报发布的当天，寒武纪发公告称预中标南京市科技创新投资有限责任公司的5.1亿元项目，该项目包含计算服务器、智能计算单元、人工智能算力平台软件等。天眼查显示，采购方南京市科技创新投资有限责任公司背后实控人为南京市人民政府国有资产监督管理委员会，为政府客户。

寒武纪在公告中称，如该项目中标且签订正式合同并顺利实施，在项目执行期间将对公司业务发展及经营业绩产生积极影响。

有意思的是，这个项目的确给寒武纪带来了的积极影响，“有积极影响，但不多”。27日，寒武纪股价微涨，但很快，再一次回落。截至发稿前，寒武纪28日股价跌幅3.86%，报收64.82元，而昨日的涨幅仅为2.46%。

02.
“离开”

持续不断的亏损背景之下，市场开始用脚投票。今年以来，越来越多的人选择“主动离开”寒武纪。

年初，在寒武纪公布2021年年报前后，寒武纪核心技术骨干，CTO梁军被曝出离职消息。而后不久，寒武纪发布公告证实了该消息，并称梁军离职的理由是“与公司存在分歧”。

梁军此前在寒武纪地位举足轻重。2017年梁军从华为离职后入职寒武纪担任CTO一职，而在梁军入职后不久，寒武纪便开启了和华为“亲密的”合作。寒武纪招股书显示，2017年、2018年寒武纪的营收几乎都来自于和华为的合作。

尽管后来华为自己选择了做AI芯片，和寒武纪也就此“分手”，但梁军在寒武纪的地位依旧。

年初，梁军的突然离职，让外界也猜测纷纷。寒武纪官方解释为，梁军和寒武纪的分歧在于，“公司希望聚焦产品广泛落地以及抢抓机遇期，而梁军希望在技术方面进行更多投入和钻研”。

除了技术骨干梁军离开外，不少股东也选择了“离开”。

2021年7月，在寒武纪股票解禁的第三天，持有寒武纪5%以下的股东包括古生代创投、智科胜讯两家宣布了减持计划。解禁第十天，寒武纪股东宁波瀚高及其一致行动人国投创业基金也开启了减持计划。

今年4月开始，寒武纪原始股东南京招银（南京招银电信新趋势凌霄成长股权投资基金合伙企业）、湖北招银（湖北长江招银成长股权投资合伙企业）同样开始了减持计划。

9月，寒武纪机构股东苏州工业园区古生代创业投资企业(有限合伙)、宁波瀚高投资合伙企业(有限合伙)、国投(上海)科技成果转化创业投资基金企业(有限合伙)选择了减持。

机构不断减持的同时，寒武纪的股价、估值也愈发低迷。截至发稿前，寒武纪总市值为259.81亿元，与2020年7月发行后顶峰时期的1134亿元的市值相比，市值蒸发超800亿元，与上市首日市值相比蒸发超500亿元。

曾经有人对寒武纪如此评价，“前半部分是传奇，后半部分是争议。”但如今，亏损之下的寒武纪，高管出走，机构减持，股价低迷，这个曾经在市场上掀起热浪的“AI明星创企”，连争议的声音都越来越少。

现在的寒武纪，除了要改善财务状况之外，更需要向外界证明自己的长期价值。