【热点】雨虹转债周五上市，怎样看可转债值多少钱？
可转债信用申购（申购时不缴款，中签后再缴款）开启后，东方雨虹可转债申购受到投资者热捧，雨虹转债中签率仅为0.001319%。10月20日，雨虹转债（128016）将上市，成为新政策下的第一个上市的可转债，中签后可转债该怎么操作？可转债买卖时有哪些要注意的？如何对一个可转债进行价值分析？
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东方雨虹转债值多少钱？
东方雨虹是全国防水材料龙头，面向中高端市场，产品和服务广泛应用于房屋建筑、基础设施等领域，公司市值较高，估值适中，上市以来实现了业绩的高成长，品牌效应、成本控制能力和融资红利使得毛利率逐渐增长，未来产能扩张和新品类扩充值得期待。
根据海通研究所的固定收益分析师姜超团队的分析：
方法一，按照B-S估值，雨虹转债的理论价值大于票面。按照正股最近6个月和12个月正股波动率28%-29%、6年期国债收益率3.67%、股价37.9（9月20日收盘价）、B-S公式得到雨虹转债的理论价值约114.8~115.6元，对应溢价率16.6%-17.4%。
方法二，横向对比计算，按照9月20日收盘价计算，雨虹转债的转股价值为98.5元，横向对比来看，当日桐昆EB溢价率为20.6%，转股价值为96.3元；顺昌转债溢价率为20%，转股价值为103.2元。考虑到东方雨虹的规模更大且为新券，雨虹转债溢价率应略低于桐昆EB和顺昌转债，若上市后东方雨虹股价在37-39元，对应可转债价格区间为113元-117元，价格中枢为115元。
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划重点！可转债交易的小tips！
1、 可转债交易和股票一样吗？
可转债交易方式和股票基本相同，但最大的不同点是可转债是T+0交易，没有涨跌停限制。但上交所转债有熔断机制，深交所转债没有熔断机制
2、 可转债走势和正股有关吗?
可转债的价格的波动，最主要的因素是会受到正股价格走势的影响，通常情况下正股涨，合理价格范围内的转债价格也会涨，所以买卖可转债，不可忽视其正股股票的涨跌。
3、 可转债的关键条款要怎么看？
可转债和股票不同，它的债券性质使其“下有底”，它的期权特性使其“上不封顶”，即如果可转债已进入转股期，在牛市里可转债转股后，就成为股票可享受股票的上涨收益。看一个可转债的质地，除了看公司的基本面外，还要看其转股期、转股价格、赎回条款、回售条款，交易时要关注正股走势、溢价率等指标。
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历史上转债到底值多少前？如何对可转债进行估值？
前方高能，海通研究所首席经济学家为您深度解读：
股市牛熊对应的转债估值
股市牛熊中的转股溢价率变动。转债的平价和转股溢价率大体呈现反向变动，牛市中转债由正股推动上涨，大量个券触发赎回，转股溢价率整体保持在低位。熊市中股市大幅下跌，转债跌幅小于正股，溢价率大幅上行。震荡市中转债价格由债底和转股价值支撑，随着转债市场供给逐渐增加，转债估值持续压缩。
股市牛熊中的YTM变动。
纯债YTM与转债价格的走势也基本呈反向变动。牛市中转债由正股推动上涨，转债指数攀升，个券股性增强、债性减弱，YTM均值大幅下滑。熊市中转债依靠债底支撑，市场整体下跌，个券债性增强、股性减弱，YTM均值抬升。震荡市中，转债价格由债底和转股价值分别支撑， YTM跟随转债价格震荡。
不同平价对应的转债估值情况
不同平价的转债该用何种估值指标？对于中高平价的转债，其股性往往较强，投资逻辑偏向于博弈股价上涨中转债的价格弹性及转股收益，估值指标要用转股溢价率。而对于低平价个券，其股性较差、债性较强，触发转股的几率较小，投资逻辑更多偏向债底保护和YTM收益，估值指标要用纯债YTM。
不同平价转债的估值情况分析。
我们将转债按平价水平划分为四档：70元以下、70-90元、90-110元和110元以上。对于90-110元和110元以上的转债，重点分析转股溢价率；对于70元以下和70-90元的转债，重点分析YTM。
相比历史均值，目前估值水平不高。
目前的转股溢价率（34.4%）与历史均值（32.6%）相差不大，其中平价90-110元的转股溢价率（17.4%）小于历史均值（20%），110元以上的（7.2%）高于历史均值（5.6%）。而平均YTM（0.36%）明显高于历史均值（-3.32%）。其中平价70元以下的YTM（2.31%）高于历史均值（1.69%），70-90元的YTM（1.1%）也明显高于历史均值（-0.15%）。
本轮震荡市与12-14年震荡市的比较
目前转债估值相比上一轮震荡市（12-14年）明显偏高。经统计，目前的平价水平与12-14年相当，但转股溢价率，尤其是中高平价个券的转股溢价率偏高；而YTM显著较低，尤其是低平价个券的YTM大幅低于12-14年。因此不论是股性估值还是债性估值，本轮震荡市中转债的估值水平均高于12-14年。
为何12-14年转债估值较低？
首先是市场存量规模不同，12-14年震荡市中转债规模明显高于现在。其次是与存量转债的行业分化有关，12-14年的震荡市中创业板大涨，周期、金融等行业下跌，板块分化严重。周期等行业个券平价较低，YTM显著偏高。而TMT等行业的正股涨幅较大，转股溢价率明显压缩。因此，行业表现的两极分化，导致转债个券股性估值和债性估值的双向压缩。
本轮转债估值压缩程度将如何？
信用申购新规落地后，转债市场发行节奏加快，供给压力下估值的压缩将是大势所趋。但我们认为压缩的幅度有限，大概率不会达到12-14年的水平。主要是本轮震荡市中，转债个券的分化程度不高，平价基本在70-120元以内，低平价券的债性不足，中高平价券的股性也不强。未来估值的压缩过程应该长期而缓慢的，整体空间有限。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
海通证券综合整理，研报来源：
《信用申购开启，打新重在参与》，分析师姜超、姜佩珊、李波等，2017年9月21日
《转债估值的历史分析 ——可转债投资手册之二》，分析师姜超、姜佩珊、李波等，2017年10月18日
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