月度策略：适应市场分化常态，抱紧稀缺优质资产（内附海通研究所十一月金股组合）

回顾今年以来的市场表现，不难发现，“分化”一直是最核心的主题。实际上，随着注册制的铺开，上市公司数量快速扩容，A股历史上大开大合的普涨普跌在近几年已经变得很少见，更多的表现为结构性的分化和轮动。未来，这将大概率成为一种常态，市场永远不缺机会，但同时始终伴随着风险。作为投资者，如何尽快适应这种变化是关键。

品种上，拥抱稀缺优质资产。随着市场结构性的轮动和分化，任何资产都可能出现阶段性的上涨和下跌。把握这种波动，是一种理想，对于一般投资者来说，不论从专业分析能力还是信息获取及时性，都不具备条件。这种情况下，投资者只有以不变应万变——选择并牢牢把握住这个市场上的优质资产。当然，优质资产从来不意味着只涨不跌，但它能够在擅长的领域或市场阶段获得更高收益，在不擅长的领域或市场阶段适当控制回撤，从而获得长周期丰厚的回报。更重要的是，这类优质资产在整个市场上都是非常稀缺的，这就要求投资者能够承受适当的波动长期持有，一旦受情绪波动而离场，就未必再有机会上车了。在市场波动加剧的当下，建议投资者仔细检视所持有的各类资产，去粗取精。

心态上，锁定一个新的锚点。资管新规全面实施这几年，过去约定收益率的金融理财产品逐步退出市场。理论上，未来所有产品都将净值化，收益都会有波动，自然也都可能出现亏损的情况。因此，对于大多数投资者来说，过去许多基于绝对收益率的锚定可能不再适用。当下需要建立起承受一定程度浮亏的心理预期，将目标锚切换成相对收益率。长期来看，市场始终是螺旋式上升的，跟上市场的节奏，就能够实现资产的长期保值增值。

行动上，顺应财富大迁徙的时代方向。在中国经济增速换挡提质的背景下，市场利率持续走低是大概率事件，银行理财的吸引力快速下降，这类资金近几年持续流出；“房产税”政策再次取得进展，“房住不炒”的国策不可逆转，属于房产投资的黄金20年已经成为过去。展望未来数十年，国民财富向资本市场大迁徙是这个时代的主题。类似2020的牛市也许不会年年出现，但随着资金的持续流入，市场进二退一的长期稳步上行是值得期待的。以合理的预期和长期的心态看待投资这件事，静待花开。

策略上，关注中观行业景气度。注册制改革之后，机构投资者对于市场定价的话语权显著提升，市场的有效性明显增强。上述分化格局的形成，其背后其实反映的是国内中观行业景气度的差异。新老能源的更新替代前景和市场空间促成了新能源产业的长期上涨；全球通胀压力和商品价格的传导机制催生了今年2-3季度的有色、煤炭、钢铁行情；受税改预期和集采扩容的影响，消费和医药医疗行业今年以来承受了不小的压力。因此，未来中观行业景气度的跟踪可能远比个股选择来得更重要。

从近期披露完毕的上市公司三季报和公募基金三季报来看，来自电子、医药生物、化工、机械设备和电气设备行业的业绩超预期公司数量较多。而从公募基金重仓行业变化来看，机构也主动增配了基础化工等行业，同时减配了食品饮料等行业。不过值得注意的是，消费板块在公募基金中的整体仓位已降低至2018年水平，或进一步下降的空间已经不大。

操作上，破发并不是打新策略的终点。近期发行定价制度改革之下，新股上市出现批量破发，“躺赢”成为历史，但这并不意味着打新的投资策略已经走到终点。纵观美国等成熟市场，每年都会有一定比例的新股破发，但并不妨碍市场的打新热情。一方面，今后打新需要有选择性和判断力，基于公司和所属行业的基本面判断定价估值的合理性，海通近期已推出相关服务，可供投资者参考；另一方面，根据海外市场经验，市场化定价的结果会呈现一定的周期性，一二级市场折价率会阶段性对新股定价水平形成负反馈，因此投资者也可以暂时采取观望态度，规避阶段性风险。

附一：十一月重大事件表

聚焦十一月的重磅事件，除了例行的经济数据发布外，可以关注2021年第三季度中国货币执行报告以及国民经济运行情况新闻发布会，海外可以关注美联储利率决议。

注：重大事件表中的信息来源于多种渠道，与实际情况可能存在偏差，请以实际情况为准。

附二：海通研究十月金股表现回顾及十一月金股组合清单

（资料来源：Wind，海通证券研究所）

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