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上期观点回顾
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八月市场整体偏弱势，以结构性行情为主。海外方面，美联储鹰派言论表态，面临经济衰退和通胀高增双重压力；国内方面，经济弱复苏，政策降息并叠加稳增长持续发力。展望九月，市场处于“宽松的宏观流动性”与“经济增长的隐忧”二者间的博弈，整体延续震荡概率较大，建议重结构轻指数，耐心等待国内稳增长政策的推进以及促消费政策的逐渐深化。配置上，延续股债平衡策略，适当关注能源、农产品等期货品种；行业选择上，聚焦价值和成长双轮驱动，成长看好半导体、新能源龙头，价值关注白酒、快递；基金建议均衡配置型产品，通过定投高景气赛道品种分享行业成长红利。
本期核心观点
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九月A股市场相对疲软，月度跌幅-5.55%，上证指数已是连续三个月出现下跌行情。影响本轮市场持续下跌有三大因素，即美国加息不停止、俄乌地缘事件、疫情阶段性反复。展望十月，保持谨慎乐观，期待转机，重点关注各项政策变化，包括财政、防疫、稳增长政策。总体来看，悲观预期已在股价中充分反映，后续维持弱反弹的几率较大。配置上，建议由股债平衡策略逐步转向偏股策略，并小仓位配置黄金等贵金属；股票方面，维持价值成长均衡风格，重点关注三季报业绩持续超预期的龙头股；基金方面可采用定投的方式增配偏股型基金，ETF可逢低关注宽基类指数基金。
四季度保持谨慎乐观，期待转机，关注几个重要事件，一是二十大之后的财政政策，若政策更加积极，可有效保持甚至提振投资增速；二是疫情防控，十一旅游或不及预期，若有所缓解将促进春节假期的旅游消费；三是稳增长政策的延续性，虽然地产需求端较难扭转，但风险会化解，此外企业盈利增速环比或有提升，总体市场估值水平偏低。大类资产配置方面，建议由三季度的股债平衡策略，逐步倾向于偏股策略。权益类仓位的调整可以采用股票或基金定投，如有超跌机会，则加大配置。可以小仓位配置黄金为主的贵金属资产，以对冲人民币汇率和国内潜在通胀，经济滞胀期已过，大宗商品难有整体性机会，四季度阶段性关注区域性的能源、农产品价格波动。
从宏观来看，影响本轮市场持续下跌有三大因子：美国加息不停止、俄乌地缘事件、疫情阶段性反复。从微观来看，价值板块在最近的三个月表现较为抗跌，家电、保险、医药三大核心指标成分股可见一斑。价值板块的调整自2021年2月份到至今已经接近2年周期，时空调整均较为充分，估值消化后具备一定的性价比，尤其是在当前市场疲软的阶段中，是攻守兼备的首选品种，建议关注业绩稳定的白酒龙头和业绩有望迎来改善的部分医药龙头。成长板块在最近三个月调整力度较大，波动性较强，尤其是新能源汽车主线，在持续超预期的半年报业绩披露后，资金反而选择出逃，代表了当前主流资金认为高估值成长板块需要阶段性调整的一种态度。成长板块自2019年8月份启动到至今已经是连续三年的大牛市，充分享受了时代Beta红利。在当前阶段，我们短期认为成长板块更多是高位W型震荡为主。保守稳健投资者可以先观望或者小仓位左侧布局，激进投资者可以考虑借助本轮市场调整进行抄底做波段的灵活策略。总体来看，对于10月份市场行情策略，维持均衡风格策略进行过渡，重点关注三季报业绩持续超预期的成长和价值龙头作为首选品种。市场来看，底部特征较为明显，上证指数、创业板指数等股权风险溢价率处于较高水平，估值处于历史较低水平，两市成交持续地量，几项指标说明市场悲观预期较大反映在股价中，10月份震荡反弹的概率较大。从板块配置来看，宜在低位战略上逢低加配偏股型基金的仓位，风险上优选均衡型基金或偏价值型的基金。在近一月中，份额增加最大的行业为金融ETF，份额增加最大的主题为生物医药ETF，份额增加最大的指数标的为上证50ETF，收益最高的指数标的为大商所豆粕ETF。从近一个月ETF份额变化情况看，由于银行下调了存款利率，货币型ETF份额连续两周出现降低，固定收益资产的资金外溢有利于提升风险资产的比价效应，结合目前市场整体的股债收益比处于较高的水平，因此权益类资产在一定程度上受到了资金的关注，规模型ETF份额增长超过140亿份，显示出近期市场弱势下跌过程中有中长期资金逆势抄底，有利于市场整体以及指数的逐步企稳，同时行业型、主题型ETF份额也增长超过80亿份，市场表现上传统的价值型赛道如消费、医疗ETF在近期逐渐企稳，显示出市场的风格转化还在进行中，高低切换依然是向着性价比占优、风险溢价较低的方向进行。另外部分超跌强势赛道吸引了部分资金的回补，例如光伏ETF、储能ETF、智能电车ETF份额均有微幅的增长，预估技术性修复的机会是成立的，但份额增长明显量级不够，这表明目前这些超跌强势赛道的估值吸引力还不够，中线角度看调整还需要用时间来消化估值压力。因此整体而言，目前市场资金对热点的追逐并不积极，十一之后大概率继续维持弱反弹的筑底行情，宽基类指数还是市场关注的主要方向，例如上证50、沪深300、中证500、科创50等宽基ETF基本占据了份额增幅的前列，市场目前还没有找到具体的做多方向，仅仅是配置价值明显的提升，因此大级别行情的启动还需要时间上的等待。9月市场整体下行，除了国债指数之外，各大指数都有不同程度下挫。可转债等权指数下跌3.3%，跌幅远小于沪深300的6.72%、中证1000的9.27%等。体现出可转债的“下有保底”的抗跌性。新规的落实也让转债日成交额降低至400亿左右，不少高价高溢价率的双高转债也已经价值回归。截至9月30日，可转债中位数价格已经从前高131元跌至117.776元，平均价格也由前高150元回落至130.757元，风险得到进一步释放，逐步体现出更好的投资价值。10月，建议关注低价、低溢价率、剩余规模较低的三低可转债。如果可转债中位数有机会回落至115元以下，投资价值将更加突显。可转债打新方面，今年已上市97只新债无一破发，目前还有18只转债待上市，近期打新人数跌破千万人数，但是打新中签率依旧很低，建议全家一起坚持打新债。![]()
股指期货市场的做空情绪已处于相对低位。50指数期货、300指数期货多个月份的合约都出现了一定程度的升水，500指数期货、1000指数期货的贴水程度较前期也有明显的回落。期权市场隐含波动率在节前有一定程度的上升，但整体仍处于较低水平，同时ETF期权市场总成交量与总持仓量出现了明显的下降，反映出市场整体情绪趋平衡。ETF期权持仓PCR指标上升明显，表明长线资金相对更看好指数下方的支撑；认购期权合约的价格水平整体高于对应的认沽期权合约，也表明短线资金做多意向相对更强。
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