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影响本轮市场持续下跌有三大因素，即美国加息不停止、俄乌地缘事件、疫情阶段性反复。展望十月，保持谨慎乐观，期待转机，重点关注各项政策变化，包括财政、防疫、稳增长政策。总体来看，悲观预期已在股价中充分反映，后续维持弱反弹的几率较大。配置上，建议由股债平衡策略逐步转向偏股策略，并小仓位配置黄金等贵金属；股票方面，维持价值成长均衡风格，重点关注三季报业绩持续超预期的龙头股；基金方面可采用定投的方式增配偏股型基金，ETF可逢低关注宽基类指数基金。——
在内外部多重变量因素的影响下，十月市场延续下跌。重要会议的配套政策落地、国内经济复苏情况、海外加息进程有待进一步确认，“过渡期”在多方博弈下有所波动属正常预期。展望十一月，外需走弱，内需消费有待进一步发力，国内政策面信号明显，基本面筑底回升，短期虽有扰动因素，但考虑到风险溢价比已具性价比，中长期角度来看投资性价比较高。配置上，由三季度的股债平衡策略逐步转向偏股策略，小仓位配置黄金以对冲汇率和通胀；股票方面，成长价值均衡配置，行业或有结构机会，成长逢低关注工业制造、信创行业，价值关注快递、医疗设备行业龙头；基金依旧推荐定投以弱化择时，ETF把握左侧布局机会。我们判断四季度是投资策略中的“过渡期”，主要体现在以下几个方面。内部变量因素：（1）重要会议后，需要更多的政策配合及落地实施，目前而言国内财政、货币和信用环境是相对宽松的，但政策实施的效果需要传导时间；（2）10月以来多地疫情出现反复，对生产和消费造成阶段性影响，同样需要时间过渡和消化；（3）国内经济弱复苏预期有待确认，不排除仍有干扰和反复，如10月PMI再次回落。外部变量因素：（1）全球衰退预期升温，但美联储仍处于加息过程中，对于经济衰退预期的容忍度较高。 在十月初的投资策略中，我们建议大类资产配置占比由三季度的股债平衡（1:1）策略，逐步转向偏股策略。本质上是基于当前A股估值位于相对低位，以及宏观流动性的宽松和无风险收益率的下降。目前仍处于调仓实施过程中，但大家要注意“逐步”二字，在四季度的过渡期中，由于内外因变量的不确定性，A股市场的表现也是有波动和反复的，所以建议把握节奏，分批建仓，可以采用定投或网格交易模式进行，整体目标是在年底前把权益仓位提升至7-8成。 商品方面，继续以小仓位配置黄金为主的贵金属资产，以对冲人民币汇率和国内潜在通胀；大宗商品难有整体性机会，四季度可以适当关注部分能源和农产品期货的阶段性表现。过去的10月份市场，上证指数延续下跌，已连续4个月出现下跌行情。我们在上期股票策略中提到：维持均衡配置策略，成长板块要维持灵活做波段，价值板块维持左侧底仓配置策略。展望11月份，我们将结合三季报披露的业绩情况以及最近主力机构资金净流向两大指标深入探讨。目前，主力机构有两大明显特征：“弃高就低、弃虚务实”。核心表现为，一方面，机构资金对于高位的新能源板块选择部分落袋为安，流入了股价处于底部的医疗设备、快递、信创等行业；另一方面，机构资金对于高位的白酒板块，也选择了部分减仓，继而加仓股价处于阶段性底部的中高端制造业。资金流向是机构的态度展现，10月份市场机构资金的选择更多是一个先行风向标。同时，刚刚全面披露的三季报业绩，部分上市公司业绩不及预期，分化较为明显。价值板块的食品饮料、医药、保险、免税等行业业绩增速有所下滑，仅快递、白酒行业业绩增速较为理想；成长板块的半导体（MCU/消费电子）业绩增速下滑，上游锂矿、中游锂电、半导体设备业绩增速得以保持。综上所述，11月份的市场，更多的是延续10月份的结构性行情。建议结合公司三季报业绩持续高增长+机构资金偏好流入+股价仍然处于相对底部的板块进行重点布局，维持价值成长均衡配置策略，成长板块建议重点逢低关注工业制造、信创行业龙头；价值板块重点关注快递、医疗设备行业龙头。三季度公募基金季报公布完毕，整体规模下降，仅纯债类基金规模有所增长。从仓位来看，权益类基金整体仓位下降，行业集中度下降，风格偏小盘。行业配置来看，机构主要加仓计算机、房地产、食品饮料、交通运输和采掘等，减仓化工电子等。展望四季度，外需走弱，内需消费有待进一步发力，基建投资和制造业投资将是主力。国内政策面信号明显，基本面筑底回升，短期仍有扰动因素，但考虑到风险溢价比已极具性价比，中长期角度来看投资性价比较高，但需关注政策面驱动和结构性变化，关注科技创新、绿色发展等领域。若投资者无法准确判断最佳择时点位，坚守定投仍是较优的投资策略，并在磨底阶段保持耐心。基金配置上，宜均衡配置，不押注单一方向的基金，逢低加配均衡性基金或偏成长风格的基金。在近一月中，ETF份额增加648.41亿份，总规模增加142.35亿元，份额增加最大的行业为医药，份额增加最大的主题为食品饮料，份额增加最大的指数标的为恒生科技。从ETF份额变化情况看，表现最突出的特征有两个。第一，随着市场连续性的回调，场内ETF份额出现全面性的增加，尤为突出的是规模指数ETF和跨境ETF，这表明市场在下跌后资金的持续流入，市场再次具备反弹的的条件。第二，跨境ETF连续出现了大级别量能的ETF份额增长，引发的缘由依旧是估值优势和人民币的相对贬值，港股正在构筑大级别的底部区域，资金的态度非常明晰，继续看好恒生系列指数的系统性机会，因为目前依旧处于左侧交易时段，鉴于港股的大波动性特点，建议定投方式参与。从细分行业ETF份额数据观察市场分化的结构，医药是本月份额增长最大的板块，显示出资金的流入具有量大持续的特点，从前期持续下跌阶段的小幅持续流入，到近期行业剧烈震荡时的连续大量流入，均显示出医药行业明显的中长期底部构筑特征，我们继续看好医药板块的后续行情发展，该板块有望成为近期行情的主线。另外就是食品饮料随着持续的下跌，估值已逐渐接近具有吸引力的区域，同步场内ETF份额也开始出现在增加的前列，预估该行业也将逐渐进入筑底期。新股方面，从今年前10个月看，新股上市首日表现分化较严重，主板新股盈利良好，双创板则和市场行情密切相关。当市场整体上涨时，双创板新股收益较高且无破发；当市场震荡下跌时，新股破发增多。后期我们建议投资者仍可积极参与新股申购，但对高发行价、高估值的双创板新股保持谨慎。新债方面，10月可转债等权指数上涨0.91%，成交额回升至500亿左右，且因“下有保底”的抗跌性，今年跌幅远小于沪深指数。随着月末可转债风险再次释放，逐步体现出更好的投资者价值，尤其在上证综指下探至2900点附近。11月建议关注三低可转债（低价、低溢价率、低剩余规模），若中位数回落至115元以下则更具性价比；可转债打新方面，今年无一破发，还有18只转债待上市，目前中签率依旧很低，建议坚持打新债。股指期货贴水程度较上月有一定程度的提高，远月合约表现得更为明显。期权市场成交量PCR指数上升速率显著强于成交量PCR指数，推测由于指数下跌，部分长期资金持有的卖出认沽仓位止损离场，空头情绪正在被进一步消化。期权隐含波动率近期也出现了明显的上升，鉴于当前指数均已处于相对较低位置，多头资金可以采用买方策略进行布局。免责声明：市场有风险，投资需谨慎。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。如本内容为海通研究所发布的报告摘要，则仅为其研报观点的简要表述，客户仍需以海通正式发布的完整报告和专业的投资顾问的解读为准。