【海通策略】牛熊永不眠——市场特征分析框架（荀玉根、郑子勋）

引言：近期我们再次对策略研究的框架做了梳理，陆续形成系列报告，策略研究的整体大框架、企业盈利分析框架、行业比较分析框架以及资金与情绪分析框架已经外发，相关链接可点击《少即是多——策略研究框架探讨》、《PPT：少即是多——策略研究框架探讨》、《“盈”在起点——企业盈利分析框架》、《寻找长坡——行业比较研究框架》、《水从何来？——资金与情绪分析框架》，本文聚焦A股市场特征研究，文字解读和PPT如下。

牛熊永不眠

——市场特征分析框架

1.周期思维看牛熊

长期看，股票资产收益率很高。在前期报告《大浪潮：居民从购房到配股-20200213》中我们引用了《股市长线法宝》对美国大类资产的收益率的统计数据，发现美股长期收益率很高：1802-2012年间美国股票、长期国债、短期国债、黄金、美元扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%，美股长期收益率远超其他资产。与此同时，股票的持有期越长收益率越高：当持有期限为5年时，美国股票、债券、短期国债和房市的最低实际收益率分别为-11.9%、-10.1%、-8.3%、-6.1%，而20年时分别为1.0%、-3.1%、-3.0%、0.7%。同样，在中国股票的长期表现也不错：我们以上证综指（考虑分红）、万得全A（考虑分红）、全部A股（等量/等额投资）来衡量股市，2000-2019年期间中国股票的名义年化收益率在四种口径下分别为6.6%、9.3%、9.7%、17.2%；我们以全国房地产销售额除以销售面积得到的房价来衡量地产、以10年期银行间国债到期收益率衡量债市、以CRB指数衡量大宗商品市场，2000-2019年期间我国房市、债市、大宗商品的名义年化收益率分别为7.9%、3.8%和2.9%，相比之下，股市收益率明显超过其他资产。进一步分析2000年以来不同持有期下各类资产的最低年化收益率，我们发现持有期越长，股票表现越好的规律对A股同样适用：5年持有期下房市、股市、大宗商品、债市的最低名义年化收益率分别为5.7%、-14.7%、-6.4%、3.0%，股票大幅亏损；当持有期拉长到15年时四类资产对应的收益率分别为7.8%、4.4%、3.5%、3.5%，股票收益率由负转正，仅次于房市。

2.   A股择时仍重要

3.   机构化和国际化

风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。

附录-相关报告（点击文字可查看原文）：

1、《少即是多——策略研究框架探讨-20200815》

2、《PPT：少即是多——策略研究框架探讨-20200815》

3、《“盈”在起点——企业盈利分析框架-20200821》

4、《寻找长坡——行业比较研究框架-20200827》

5、《水从何来？——资金与情绪分析框架-20200828》