【策略甜点2】耶伦讲话的深意（王正鹤、荀玉根）

作者：王正鹤、荀玉根

近日美国财长耶伦接受《纽约时报》采访时质疑前总统特朗普所加征的关税是否明智。对于耶伦此番表态我们不做过多讨论，我们主要关注背后的经济和金融事实，通过分析这些事实去理解当下投资所处的宏观环境。我们认为，结合近期以来美国经济现状和中美关系进展，也许更能理解耶伦的话。

而就在不久之前，中美双方之间多次进行接触。例如，5月27日中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美贸易代表戴琦通话，双方认为发展双边贸易非常重要，并就彼此关心的问题交换了意见，同意继续保持沟通；6月2日刘鹤再次与美财政部长耶伦举行视频通话，双方就宏观经济形势和多双边领域合作进行了广泛交流，愿意继续保持沟通；6月11日中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪应约同美国国务卿布林肯通电话。

中美双方频繁接触的经济背景是美国国内通胀高企，今年年初以来美国CPI快速攀升，目前已经达到较高水平，美国6月CPI环比上涨0.9%，是2008年6月份以来最大环比涨幅，显示成本上升继续加剧通货膨胀压力；美国6月CPI同比上升5.4%，核心CPI同比上升4.5%，创1991年来的最高水平。人民资讯百家号援引美国密歇根州立大学公布的数据显示，美国消费者预计明年通胀将为4.8%，为2008年以来最高的水平。在消费者担忧短期内物价上涨的情况下，美国消费者信心数据表现不佳，7月份美国消费者信心指数为80.8，显著低于市场预期的87和6月份的85.5。

应对通胀的惯常政策手段便是提高利率，但目前美国经济尚未完全恢复，世界银行预测2021年美国GDP增长6.8%，20-21年两年年化增速仅1.5%，低于2019年的2.2%，但我们认为贸然加息可能会影响到企业复苏和就业水平，同时还可能会导致美股承压，而股票和基金占到了美国居民资产配置的35%。因此，美联储对于Taper和加息始终小心翼翼。7月14日美联储主席鲍威尔在出席国会听证会时表示，通胀已经显著上涨，并很可能在今后数月保持在高位，然后出现放缓。同时鲍威尔国会证词提到，美国经济复苏距取得“实质性进一步进展”尚有距离，美联储无意根据最新的就业或通胀数据改变政策，复苏进程还不足以令美联储开始缩减QE。

与以往不同的是，这轮通胀背后的另一大原因在于关税，由于前总统特朗普任内对中国在内的多国加征关税，同时推动制造业回流美国，使得美国国内制造成本和消费物价上涨。根据人民资讯百家号、环球时报、美国《理性》杂志援引彼得森国际经济研究所的观点，2018年之前美国对从中国进口产品的平均关税仅为3.1%，前总统特朗普加征关税后上升到19.3%；而根据穆迪的报告，美国消费者承担了对中国商品加征关税近92.4%的成本，只有7.6%的增加成本被中国吸收。根据新华社新媒体百家号援引美国《华尔街日报》，近期300多家美国制造商要求拜登政府立即终止对进口钢铁和铝产品加征关税，此前一个由40名美国参议员组成的两党团体同样要求对2000多种进口商品豁免加征关税。

风险提示：中美贸易摩擦再起波澜，全球疫情反复。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

附录-相关报告（点击文字可查看原文）：

1、【策略甜点1】冷热分明，悲欢各异——从东京奥运潇潇到中国出口景气-20210716