【策略甜点5】从宗庆后投身创投看中国大资管时代（李影、荀玉根）

作者：李影、荀玉根

近日中国证券投资基金业协会公布了一则消息，宗庆后拿下了基金从业资格证，消息一经发布立即引发广泛关注。基金业协会网站显示，浙江娃哈哈创业投资有限公司于2010年11月8日成立，注册资本为3亿元，并于7月在协会完成登记，娃哈哈创始人宗庆后取得基金从业资格，担任公司法定代表人和执行事物合伙人。回顾过往，知名企业和企业家进入PE/VC行业，其实并不少见，但是宗庆后已经75岁高龄，正值颐养天年的年纪，却毅然投身创投行业，这从侧面映射了当前我国大资管时代的人气。

根据中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中的居民资产负债表数据显示，2019年，中国居民总财富规模（即净资产=金融资产+非金融资产-金融负债）合计约为513万亿元，同比+12.2%。其中，居民净金融资产规模为263万亿元，占比51.3%，同比+13.6%。2019年中国居民净金融资产/GDP约为266%，类似美国1980-90年代水平，2020年美国该比例已经达到472%。可见未来我国居民资产配置偏向金融资产是大趋势。

中国财富管理市场主要参与机构包括银行，信托，公募基金，私募基金，券商资管，基金及其子公司，保险资管和期货资管这8大资产管理属性机构，和传统第三方理财机构、互联网财富管理平台这两大财富管理属性机构。截止2020年，资产管理属性机构的资产管理规模总计104.1万亿元（未包含银行存款和私人银行规模，未剔除通道规模）。结构上，银行理财规模（包含银行理财子公司）25.9万亿元，同比+10.5%，资产管理规模最大；其次是信托规模为20.5万亿元，近几年有所下滑。近几年发展较为显著的是公募基金和私募基金，资管规模分别从2018年底的13.0万亿元、12.7万亿元，上升至2020年底的19.9万亿元、17.0万亿元，年均复合增速分别为24%和16%，远高于整体水平。其中，权益类资产更受到投资者青睐，以公募基金为例，股票型基金+偏股混合型基金从2018年底1.35万亿元升至2020年底4.71万亿元，债券型基金+偏债混合型基金从2.58万亿元升至5.55万亿元，货币型基金从8.16亿元降至8.05亿元，三者复合增速分别为86.9%、46.7%、-0.7%。

可见，近几年来权益投资颇受青睐，叠加今年是资管新规到期之年，银行理财净值化转型加速，在刚兑被打破后主动管理是大势所趋，权益投资规模有望继续高增长，其根源在于长期看权益投资收益率往往更高。根据杰里米 J·西格尔的《股市长线法宝》，对比分析1802-2012年美国大类资产年化收益率，考虑利息再投资的情况下，股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%，长期视角看美国股票收益率远超过其他的大类资产。

我们使用“股市总市值/当年GDP”来衡量资产证券化水平变化，截至2021/8/10，我国的资产证券化率仅为96%（仅考量在A股上市的企业），即使考虑海外中资股，目前中国的证券化率也只有118%，远低于美国（243%）、日本（134%），也低于英国（138%）、法国（132%）等。可见，目前我国资产证券化率还很低，随着近两年我国注册制改革和机构投资者力量逐步壮大，更多优质资产逐步证券化并留在了A股，未来我国资产证券化还有望进一步提高。

风险提示：注册制发行速度放缓，股价波动导致资产证券化率下降。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

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