【策略甜点7】今年A股分化程度已居历史前列（余培仪、荀玉根）

今年A股分化程度已居历史前列

作者：余培仪、荀玉根

对比今年以来A股各个板块的表现，可以发现当前市场正演绎着明显的结构性行情。将万得概念板块根据今年（截至2021/08/25，下同）的涨跌幅从低到高进行排序，位居前列的板块几乎大同小异，关键词基本集中在“锂电”、“半导体”、“光伏”、“新能源”等概念上，涨跌幅均在50%-200%之间。与此同时，传统的金融地产和消费板块则是略显颓势，保险行业以约30%的跌幅在200个概念板块中领跌，同时跌幅居前的还有家电、食品饮料、农林牧渔相关板块，与当下的热门赛道相比可谓是“冰火两重天”。

那么今年的市场分化程度和历年的情况相比处在何种位置？我们以A股股权分置改革后的05年为起点，在自然年度视角下分别从行业、个股和基金三个层面来对比今年市场的分化情况：

行业层面上，我们统计了05年来104个申万二级行业的年度涨跌幅，首先从最直观的极差（年度涨跌幅前10%行业的平均涨跌幅-后10%行业平均涨跌幅）角度来看，06、07、09年这三个年份行业涨跌幅的差距最大，表现最好的前10%行业和表现最差的10%行业平均涨跌幅的极差均在200%以上，今年的差值则为87%，处于05年来中等的水平。但实际上历年市场整体涨跌幅的差异也很大，因此为了更好地比较，我们将历年行业涨跌幅的极差除以所有行业涨跌幅均值作为经标准化处理后的离散度指标。从这个维度来看，离散度较大的年份有12年和17年，而今年目前排在05年来第三的位置。

个股层面上，同样先看最直观的极差指标，年度涨跌幅前10%个股和后10%个股差距最大的年份为07、09和15年，平均涨跌幅的差值均在300%以上，今年的差值则为153%，同样处于05年来中间的水平。与行业离散度计算方法类似，用标准化处理后的个股涨跌离散度来进行比较，历史上个股表现差异最大的年份有12、16、17年，今年的全部A股离散度处于05年来第四的位置。

基金层面上，我们以主动偏股型（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）基金为样本，发现不同年度间基金净值涨跌幅的差异也很大，年度净值涨跌幅前10%的基金和后10%的基金平均涨跌幅差距最大的年份为06、07、15和20年，差距均在90%左右，今年的差值则为53%，依旧是处于05年来中等的水平。同样的，我们对经过标准化处理后的基金涨跌离散度进行对比，历史上基金表现分化最大的年份为05年和10年，但值得注意的是，05年时主动偏股型基金样本仅为50多个，因此可能存在代表性不高的问题。从今年的情况看，目前主动偏股型基金涨跌幅的离散度仅次于05、10年，处于05年来第三的位置。

观察历史可以发现，宽基指数单边上行的典型牛市年份里，市场的分化程度往往较小，如06-07年、14-15年、19-20年，在单边下行的典型熊市年份里也同样如此，如08、11、18年，而真正以市场分化收尾的年份里市场呈现的往往是震荡行情，如12、16、17年。今年A股市场无论是从行业、个股、基金的角度看，截至目前分化程度都已经处于历史的前列。

风险提示：全球疫情反复。

注释：《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。

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